El mercado de bonos entró en hibernación durante el verano, con rendimientos que se mantuvieron estables a pesar del aumento de la inflación, la inminente batalla sobre el techo de la deuda federal y la perspectiva de que la Reserva Federal comience a reducir el tamaño de sus compras mensuales de bonos a finales de este año. Vemos la posibilidad de que el mercado se despierte este otoño y los rendimientos suban.
Actualmente, los rendimientos del Tesoro a 10 años, que se mueven de forma inversa a los precios, se sitúan por debajo del 1,5%. Parece que los inversores están valorando la vuelta a un crecimiento mediocre y a una baja inflación. Creemos que el mercado es demasiado complaciente y que los inversores deberían estar preparados para unos rendimientos más altos.
Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg
Algunos atribuyen la persistencia de los bajos rendimientos al programa de compra de bonos de la Reserva Federal y prevén una fuerte subida de los rendimientos a medida que ésta vaya reduciendo sus compras mensuales de bonos. Nosotros también esperamos que los rendimientos suban, pero, en nuestra opinión, no es probable que la reducción de las compras sea el principal factor que impulse el mercado.
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, y otros miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), encargado de fijar la política monetaria, han indicado claramente en los últimos meses que planean comenzar a reducir el tamaño de las compras de bonos de la Fed a finales de este año. La economía ha recuperado la producción perdida durante la recesión deL COVID-19, y la inflación está muy por encima del nivel objetivo del 2% de la Fed. El crecimiento del empleo no se ha recuperado del todo, pero se está produciendo un progreso lo suficientemente constante como para que la Fed pueda retirar algunas de las medidas de estímulo extraordinarias que adoptó en 2020. Las expectativas de consenso son que la Fed anuncie un plan de reducción en la reunión de noviembre y comience el proceso poco después. Es probable que la Fed tarde entre seis y doce meses en poner fin a la compra de bonos. La reducción no debería sorprender al mercado, por lo que el impacto debería ser limitado.
Además, parece haber suficiente demanda entre los bancos, los fondos de inversión y de pensiones, y los bancos centrales extranjeros para recoger el testigo cuando la Fed reduzca sus compras mensuales de 80.000 millones de dólares en bonos del Tesoro y 40.000 millones de dólares en valores respaldados por hipotecas. Las recientes subastas del Tesoro han sido recibidas con una fuerte demanda. Aunque los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos son bajos, son más altos que los de la mayoría de los demás países importantes, lo que los hace atractivos para los inversores extranjeros.
Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg
El mayor riesgo para el mercado de la reducción de los estímulos puede ser si la Reserva Federal adopta un enfoque muy lento. La reducción de la actividad envía una señal de que la Reserva Federal está retirando los estímulos adicionales a la economía. Sugiere que la economía y la inflación se enfriarán a largo plazo. Si la Fed retira el exceso de estímulo con demasiada lentitud, podría permitir que la inflación aumente hasta el punto de que los inversores empiecen a ajustar más las expectativas a largo plazo. Si la Fed tolera la inflación durante demasiado tiempo, podría hacer subir los rendimientos.
Vemos una mayor probabilidad de que los rendimientos suban porque el crecimiento económico y la inflación seguirán siendo mayores de lo esperado.
Las condiciones financieras, una medida del grado de facilidad de la política monetaria, son las más laxas de las últimas décadas. Este indicador es un buen augurio para el crecimiento económico, pero podría llevar a una excesiva asunción de riesgos y a un sobrecalentamiento. Si la Fed tolera demasiada inflación durante demasiado tiempo, podría hacer subir los rendimientos.
Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg
En los niveles actuales, los rendimientos de los bonos no parecen tener en cuenta una recuperación duradera ni que la inflación se mantenga por encima del 2%. Las medidas de las expectativas de inflación basadas en el mercado indican que los inversores esperan que el actual repunte se desvanezca en uno o dos años y vuelva a niveles muy bajos. En el mercado de valores protegidos contra la inflación del Tesoro (TIPS), la "tasa de equilibrio" que refleja las expectativas de inflación implica que se espera que la inflación alcance su punto máximo durante el próximo año y vuelva a caer hasta el 2,4% a largo plazo.
Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg
Sin embargo, esta expansión es diferente en muchos aspectos a las del pasado reciente. Tras la crisis financiera de 2008, los balances de los consumidores estaban castigados debido a la caída de los precios de la vivienda y a los altos niveles de endeudamiento. Los balances de los bancos también eran muy débiles, lo que limitaba su capacidad y voluntad de prestar.
Esta vez, los consumidores están en buena forma y la política fiscal ha contribuido a fomentar el ahorro. La política fiscal ha sido mucho más expansiva que en ciclos recientes, proporcionando apoyo a los individuos y a las empresas a niveles mucho más altos. Además, gran parte de las ayudas han ido a parar a los hogares con menores ingresos, que tienden a gastar una mayor proporción de su renta, impulsando la demanda. Parece que hay suficientes ahorros e ingresos para mantener una demanda saludable. Además, los salarios están aumentando debido a un mercado laboral muy ajustado. Aunque la tasa de desempleo está bajando, las ofertas de empleo siguen estando en niveles récord, lo que sugiere que la escasez de mano de obra parece que va a persistir y que los salarios van a seguir subiendo.
Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg
Los mercados también son ahora más tolerantes con la deuda pública y la inflación. El gasto público ha aumentado considerablemente en la mayoría de los principales países desarrollados sin consecuencias políticas significativas. Los niveles de deuda en relación con el producto interior bruto (PIB) han aumentado considerablemente, mientras que los rendimientos de los bonos se han mantenido bajos. Al mismo tiempo, los bancos centrales están mucho menos atentos a la inflación que en el pasado. La Reserva Federal, el Banco Central Europeo y otros han mostrado poca preocupación por el reciente repunte de la inflación.
En nuestra opinión, el mercado puede ser demasiado complaciente con estos riesgos durante el próximo año. Los rendimientos del Tesoro a diez años por debajo del 1,5% no ofrecen mucho margen para posibles sorpresas al alza en la economía o la inflación. Prevemos un movimiento hacia el nivel del 1,75% al 2,0% en los próximos seis a doce meses.
Seguimos sugiriendo a los inversores que mantengan baja la duración media de sus carteras. La duración estima cuánto cambiará el precio de un bono cuando cambien los tipos de interés. Cuanto mayor sea la duración, más bajará el precio de un bono. Dado que esperamos que los rendimientos de los bonos a medio y largo plazo sigan subiendo, somos partidarios de mantener la duración media en un nivel bajo hasta que los rendimientos suban.
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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Kathy Jones
Imagen: Lifewire
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