La codicia en un mundo lleno de riesgos crecientes es una receta para el desastre.
Y sin embargo, la mayoría de los inversores están cayendo en esta trampa hoy en día. Buscan el rendimiento dondequiera que lo encuentren, ignorando ciegamente los riesgos y persiguiendo los precios al alza.
Los bonos de alto rendimiento (o "basura") son un ejemplo perfecto.
Los bonos basura son los más arriesgados de los bonos corporativos (préstamos concedidos a las empresas por los inversores). Por definición, se supone que deben ofrecer a los inversores un mayor rendimiento para compensar el mayor riesgo.
Sin embargo, estos bonos rinden hoy alrededor del 4% de media, un mínimo histórico. (recuerde que los rendimientos de los bonos y los precios se mueven de forma inversa, así que un rendimiento bajo significa que el precio está subiendo).
El mísero rendimiento de estos bonos no es suficiente para compensar a los inversores por las pérdidas crediticias a las que se enfrentan. Históricamente, la tasa media de impago de las empresas con calificación crediticia de basura es de alrededor del 4%. Y hoy en día, hay mucho más riesgo que nunca en la deuda corporativa mientras el mundo trata de salir de una recesión y una pandemia.
Pero los inversores en bonos no están viendo las señales de advertencia hoy en día, o simplemente están mirando hacia otro lado mientras los principales medios de comunicación no hacen más que dar noticias halagüeñas.
Las vacunas contra el COVID-19 se están distribuyendo por todo el mundo, y el fin de la pandemia parece estar a la vista. Los mercados de valores están en máximos históricos y se espera que la economía estadounidense crezca un 4,2% este año.
Los inversores en bonos están comprando lo que los medios de comunicación están vendiendo.
Son más complacientes hoy que antes de la pandemia de COVID-19. Se puede ver la prueba en algo llamado el diferencial de crédito de alto rendimiento.
El diferencial de crédito de alto rendimiento mide la diferencia entre el rendimiento medio de la deuda corporativa con calificación de basura y el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. de duración similar "sin riesgo".
Cuando el diferencial es alto, los bonos corporativos están baratos y sus rendimientos son altos. Pero cuando es bajo, como ahora, casi todo está caro.
El diferencial de crédito de alto rendimiento se sitúa actualmente en unos 320 puntos básicos. Eso significa que los bonos basura sólo rinden 3,2 puntos porcentuales más que los pagarés del Tesoro estadounidense. Antes de la pandemia, el diferencial era de unos 400 puntos básicos. Se disparó brevemente hasta los 1.100 puntos básicos la pasada primavera, al inicio de la pandemia. Pero desde entonces ha caído a mínimos casi históricos.
En pocas palabras, los inversores en bonos están pasando por alto los grandes riesgos del mundo actual.
Para empezar, aún no hemos terminado con la pesadilla del COVID-19. A pesar de la distribución de vacunas, los casos y las muertes han vuelto a aumentar. Nuevas y más infecciosas cepas del virus, como la variante delta, están provocando cierres en algunas partes del mundo una vez más.
Mientras tanto, en el frente financiero, la deuda de las empresas estadounidenses, que ya estaba en máximos históricos antes de la pandemia, se ha disparado aún más desde entonces. Ahora supera los 11 billones de dólares, casi se ha duplicado desde la última crisis financiera.
Fuente: Empire Financial Research, Reserva Federal de St. Louis
Y al mismo tiempo, la calidad del crédito está en su punto más bajo. Muchas empresas se están ahogando en su deuda. Incluso con los tipos de interés ultrabajos de hoy, esta deuda no es sostenible.
Muchas empresas, especialmente en los sectores de los viajes, el entretenimiento, la venta al por menor y la restauración, siguen teniendo problemas.
La pandemia ha creado ganadores y perdedores, y muchos de los perdedores están en grave peligro de quiebra hoy en día.
El número de empresas "zombis" es el más alto de todos los tiempos y va en aumento. Los zombis no obtienen suficientes beneficios para pagar los intereses de su deuda. Estas empresas sólo se mantienen vivas gracias a los acreedores dispuestos a prestarles más dinero para pagar su deuda a medida que ésta vence.
El número de empresas zombis representa ahora casi el 25% de las mayores empresas que cotizan en bolsa en EE.UU. Eso supone más de 700 zombis. Piénselo: una de cada cuatro empresas no puede ni siquiera pagar los intereses de su deuda.
Y ahora, la red de seguridad del mercado de bonos corporativos ha sido eliminada.
Nos referimos al programa para que el gobierno compre bonos corporativos (en su mayoría con grado de inversión) del primer paquete de estímulo en 2020, que expiró el pasado diciembre.
Eso significa que el mercado de bonos corporativos ya no está apuntalado por el gobierno.
Incluso con el respaldo del gobierno, 146 empresas estadounidenses incumplieron su deuda el año pasado.
Así que, aunque todo pueda parecer de color de rosa en la superficie, si escarbamos un poco más, encontraremos señales de advertencia... y están empeorando. Todo esto nos lleva a creer que 2022 será el año en que la burbuja del crédito corporativo estalle.
Cuando eso suceda, el crédito se secará, los impagos corporativos se dispararán, el miedo aumentará, los inversores se desharán de sus bonos en los mercados sin liquidez y los precios de los bonos caerán por un precipicio.
Incluso los bonos seguros, los emitidos por empresas que no corren peligro de quiebra, se negociarán con grandes descuentos sobre su valor nominal.
Esperamos que la tasa de impago se dispare al menos al 12% el próximo año. Eso haría que esta crisis fuera mucho peor que la anterior. A ese ritmo, otras 265 empresas entrarán en impago, superando las 170 empresas que entraron en impago en 2009 durante el anterior colapso crediticio.
Y en resumen, basándonos en los ciclos del mercado, hace tiempo que deberíamos haber llegado a la próxima crisis.
Los ciclos de crédito suelen durar de ocho a diez años. Se pueden identificar cuando la tasa de morosidad se eleva por encima del 10%. Pero el último colapso ocurrió hace 13 años, en 2008.
Esta situación simplemente no puede durar para siempre, por mucho que la Fed intente salvar el día. El diferencial de crédito de alto rendimiento acabará ampliándose a medida que más empresas incumplan su deuda.
Por supuesto, como demostró el gobierno federal en 2020, hará lo que sea necesario para salvar la economía estadounidense. Eso no cambiará bajo la administración del presidente Joe Biden.
Es posible que la Fed y el Tesoro de EE.UU. aún puedan patear la lata hacia adelante. Podrían empezar a comprar deuda corporativa una vez más, incluso bonos basura esta vez. La Fed podría incluso recortar el tipo de interés de referencia por debajo de cero.
Eso podría ser suficiente para mantener el flujo de crédito a las empresas más arriesgadas... temporalmente. Pero sólo retrasaría lo inevitable. No pueden evitar que la burbuja crediticia estalle. Toda esta deuda debe ser devuelta o cancelada. Y sabemos que gran parte de ella nunca se pagará.
Algunas de las mejores oportunidades de su vida podrían surgir en los próximos meses y años. Y es fundamental prepararse para una crisis que inevitablemente llegará.
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Fuente / Autor: Empire Financial Research / Mike DiBiase
https://empirefinancialresearch.com/articles/dont-let-the-calm-fool-you
Imagen: Harbor Computer Services
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