Deberíamos empezar a preocuparnos por la próxima recesión

Recientemente, al analizar el aumento de los precios de las materias primas, Albert Edwards, de Societe Generale, señaló las inquietantes similitudes entre lo que estaba ocurriendo hoy en el sector energético y los precios del crudo en el verano de 2008, justo antes de que Lehman Brothers se derrumbara, y dijo que la situación actual "está empezando a parecerse un poco a julio de 2008". Eso le llevó a decir también a los inversores que "piensen mucho en la probabilidad de que el aumento de los precios de la energía y de los rendimientos de los bonos desencadene una recesión 'totalmente inesperada'. Porque ahí es donde podría estar el mayor riesgo para los inversores".

No es de extrañar que, una semana más tarde, con más bancos recortando sus previsiones del PIB (como Goldman Sachs), incluso cuando aumentan sus previsiones de inflación (también como Goldman), las probabilidades de una recesión estanflacionaria sigan aumentando, y por supuesto en su última nota publicada, Edwards encuentra otro indicador que sugiere que una recesión puede ser ahora inevitable, e inminente.

Señalando la última encuesta de la NFIB (National Federation of Independent Business) sobre pequeñas empresas, el estratega de SocGen señala en primer lugar lo que incluso la Reserva Federal sabe ahora, a saber, que las presiones salariales están alcanzando un nuevo récord, haciendo que lo que una vez pudo ser una inflación transitoria sea totalmente permanente. Pero es el gráfico de la derecha el que resulta más preocupante: muestra el saldo neto en % de las empresas que esperan una economía más fuerte o más débil. Como señala Edwards, "esta serie ha caído ahora a niveles en los que deberíamos preocuparnos por la recesión. La semana pasada, reflexionamos que se estaba subestimando el riesgo de recesión a corto plazo. ¿Quizá es eso lo que debería preocuparnos de verdad?".

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Fuente: ZeroHedge, Societe Generale

No es sólo el sentimiento de las pequeñas empresas el que se está volviendo loco: casi todo en China también lo está. Según Edwards, además del impacto en los inversores extranjeros derivado de la nueva política de "prosperidad común" y de que la renta variable y la renta fija chinas se hayan convertido en "no invertibles", también la tremenda incertidumbre macro en relación con la propia crisis energética de China y el colapso de las transacciones inmobiliarias, es una preocupación importante.

El permanentemente bajista analista de SocGen también hace referencia a dos gráficos del último Informe de Estabilidad Financiera del FMI, que abordan un punto importante, a saber, que en el pasado siempre fue la enorme expansión crediticia de China la que sacó al mundo de la depresión económica. Esta vez, sin embargo, no está ocurriendo tal cosa. El gráfico de la izquierda muestra lo restrictivas que son ahora las condiciones financieras chinas en relación con las occidentales "en marcado contraste con el período posterior a la crisis financiera de 2008, cuando China era el motor de la recuperación mundial", que se muestra a la derecha.

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Fuente: ZeroHedge, Societe Generale

Edwards, que también es un firme creyente en el impulso crediticio de China como motor clave de los flujos globales reflacionarios (o deflacionarios), señala que el FMI también se ha subido a la "tesis del impulso crediticio". En cuanto a lo que significa en términos prácticos, un vistazo a los gráficos siguientes debería preocupar a todo el mundo.

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Fuente: ZeroHedge, Societe Generale

Sin duda, en un mundo en el que los precios de la energía están hiperinflados, ninguna nota de Edwards estaría completa si no se hablara de la inflación y, por supuesto, esta vez toca la última materia prima que ha visto aumentar sus precios, los fertilizantes...

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Fuente: ZeroHedge, Societe Generale, Bloomberg

... y aunque productos alimenticios como la soja están muy lejos de sus recientes máximos, los índices generales de productos agrícolas e industriales se mantienen en o cerca de sus máximos históricos.

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Fuente: ZeroHedge, Societe Generale

Desgraciadamente, la subida de los precios de los fertilizantes a niveles récord no hará más que aumentar los precios de los alimentos, ya de por sí elevados.

Edwards concluye, no con un pronóstico de fuego y azufre, como hace en ocasiones, sino cediendo el micrófono al FMI. Como señala Edwards, "en su informe semestral sobre la estabilidad financiera, el FMI pide a los bancos centrales que estén muy, muy atentos y tomen medidas tempranas para endurecer la política monetaria en caso de que las presiones sobre los precios sean persistentes. El FMI también destacó la difícil disyuntiva a la que se enfrentan los bancos centrales. Quieren apoyar la recuperación económica de la pandemia de coronavirus manteniendo los tipos de interés bajos, pero también necesitan mantener controlada la asunción de riesgos financieros en medio de unas valoraciones de activos excesivamente ajustadas".

Les deseamos la mejor de las suertes en su intento de navegar por el camino imposible entre un mundo que lucha contra la inflación permanente por un lado (agravada por la incapacidad crónica de la Fed de observar lo que era obvio para la mayoría hace un año), y un mercado, y una economía mundial, que depende por completo de las inyecciones masivas de liquidez de la Fed, y en el que el menor contratiempo a las condiciones financieras fáciles registradas podría provocar un desplome inmediato del mercado.

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