A medida que la economía estadounidense avanza mes tras mes, creando cientos de miles de nuevos puestos de trabajo y confundiendo a los expertos que habían advertido de una inminente recesión, algunos en Wall Street están empezando a considerar una teoría económica marginal.

¿Y si todas las subidas de tipos de interés de los dos últimos años estuvieran impulsando la economía? En otras palabras, tal vez la economía no esté en auge a pesar de los tipos más altos, sino gracias a ellos.

Es una idea tan radical que, en los círculos académicos y financieros dominantes, roza la herejía; el tipo de cosa que en el pasado sólo el presidente populista de Turquía, Recep Tayyip Erdogan, o los discípulos más celosos de la Teoría Monetaria Moderna se atreverían a pronunciar públicamente.

Pero los nuevos conversos -junto con un puñado de personas que confiesan sentir al menos curiosidad por la idea- afirman que la evidencia económica se está volviendo imposible de ignorar. Según algunos indicadores clave (PIB, desempleo, beneficios empresariales), la expansión es ahora tan fuerte o más que cuando la Reserva Federal empezó a subir los tipos.

Los contrarios argumentan que esto se debe a que el salto de los tipos de referencia del 0% a más del 5% está proporcionando a los estadounidenses, por primera vez en dos décadas, un flujo significativo de ingresos procedentes de sus inversiones en bonos y cuentas de ahorro. "La realidad es que la gente tiene más dinero", afirma Kevin Muir, antiguo operador de derivados de RBC Capital Markets que ahora escribe una newsletter llamada The MacroTourist.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Según la teoría, estas personas -y empresas- gastan a su vez una parte suficientemente grande de ese dinero recién descubierto para impulsar la demanda y el crecimiento del ganso.

En un ciclo típico de subidas de tipos, el gasto adicional de este grupo no es suficiente para compensar la caída de la demanda de los que dejan de pedir prestado. Eso es lo que provoca la clásica desaceleración inducida por la Fed (y el correspondiente descenso de la inflación). Todo el mundo esperaba que la economía siguiera ese patrón y "se ralentizara precipitadamente", dice Muir. "Yo digo que no, que probablemente sea más equilibrada e incluso podría ser ligeramente estimulante".

Muir y el resto de los contrarios -David Einhorn, de Greenlight Capital, es el más destacado de ellos- dicen que esta vez es diferente por algunas razones. La principal de ellas es el impacto de la explosión del déficit presupuestario estadounidense. La deuda pública se ha disparado hasta los 35 billones de dólares, el doble que hace tan sólo una década. Eso significa que los tipos de interés más altos que paga ahora por la deuda se traducen en unos 50.000 millones de dólares adicionales que fluyen cada mes a los bolsillos de los inversores en bonos estadounidenses (y extranjeros).

Hace muchos años, el economista Warren Mosler se dio cuenta de que este fenómeno hacía que la subida de tipos fuera un estímulo y no una restricción. Pero como uno de los defensores más acérrimos de la Teoría Monetaria Moderna (MMT), su interpretación fue tachada durante mucho tiempo de prédica de cruzado excéntrico. Así que Mosler se siente un poco reivindicado al ver que algunos de los principales sectores de la opinión pública se acercan a él. "Llevo mucho tiempo hablando de esto", afirma.

Muir admite que fue uno de los que se burlaron de Mosler hace años. "Me decía: estás loco. No tiene sentido". Pero cuando la economía despegó tras la pandemia, decidió examinar más de cerca las cifras y, para su sorpresa, llegó a la conclusión de que Mosler tenía razón.

Einhorn, uno de los inversores en valor más conocidos de Wall Street, llegó a la teoría antes que Muir, cuando observó la lentitud con la que se expandía la economía a pesar de que la Fed había fijado los tipos en el 0% tras la crisis financiera mundial. Einhorn pensó que subir los tipos a niveles extremos no ayudaría a la economía -el golpe que supondría para los prestatarios, por ejemplo, un tipo de referencia del 8% es demasiado fuerte-, pero que subirlos a niveles más moderados sí lo haría.

Einhorn señala que los hogares estadounidenses reciben ingresos por más de 13 billones de dólares en activos remunerados a corto plazo, casi el triple de los 5 billones de dólares en deuda de consumo, excluidas las hipotecas, por los que tienen que pagar intereses. A los tipos actuales, eso se traduce en una ganancia neta para los hogares de unos 400.000 millones de dólares al año, calcula.

"Cuando los tipos se sitúan por debajo de un cierto nivel, en realidad ralentizan la economía", dijo Einhorn en el podcast de Bloomberg Masters in Business en febrero. Califica de "realmente extrañas" las habladurías sobre la necesidad de que la Fed empiece a recortar los tipos para evitar una desaceleración.

"Las cosas están bastante bien", dijo. "No creo que vayan a ayudar a nadie" recortando los tipos.

Cabe señalar que los recortes de tipos ocupan un lugar destacado en el corolario de la teoría de las subidas de tipos y la aceleración del crecimiento que defiende otro sector de Wall Street. Según esta teoría, los recortes de tipos en realidad harán que la inflación baje, no que suba.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Para ser claros, la gran mayoría de los economistas e inversores siguen creyendo firmemente en el viejo principio de que unos tipos más altos ahogan el crecimiento.

Como prueba de ello, señalan el aumento de la morosidad en las tarjetas de crédito y los préstamos para automóviles y el hecho de que el crecimiento del empleo, aunque sigue siendo sólido, se ha ralentizado. 

Mark Zandi, economista jefe de Moody's Analytics, habló en nombre de los tradicionalistas cuando calificó la nueva teoría simplemente de "fuera de base". Pero incluso Zandi reconoce que "los tipos más altos están haciendo menos daño económico que en tiempos pasados".

Al igual que los conversos, cita otro factor clave para esta resistencia: Durante la pandemia, muchos estadounidenses consiguieron fijar tipos de interés muy bajos en sus hipotecas durante 30 años, lo que les protegió de gran parte del dolor causado por la subida de tipos.

Esta es una diferencia crucial con el resto del mundo; los tipos hipotecarios se ajustan rápidamente al alza cuando suben los tipos de referencia en muchas naciones desarrolladas.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Bill Eigen se ríe al recordar cómo muchos en Wall Street predecían la catástrofe cuando la Reserva Federal empezó a subir los tipos. "Nunca pasarán del 1,5% o 2%", entona, sarcástico, "porque eso colapsaría la economía".

Eigen, gestor de fondos de renta fija en JPMorgan Chase, no es un defensor a ultranza de la nueva teoría. Está más en el bando de los que simpatizan con los contornos generales de la idea. Esa postura le ayudó a ver la necesidad de remodelar su cartera, cargándola de efectivo, un movimiento que le ha situado en el 10% superior de los gestores activos de fondos de renta fija en los últimos tres años.

Eigen tiene dos actividades paralelas fuera de JPMorgan. Dirige un gimnasio y un taller de reparación de coches. En ambos lugares, la gente sigue gastando más dinero, dice. Sobre todo los jubilados. Son, señala, quizá los mayores beneficiarios de los tipos más altos.

"De repente, toda esta renta disponible llega a estas personas", dice. "Y se lo gastan".

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Ye Xie

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Imagen: BusinessLIVE