La dirección del mercado bursátil en 2021 podría ser muy engañosa y podría ocultar un cambio significativo en el liderazgo subyacente del mercado. En otras palabras, la bolsa puede ir bien o no, pero el potencial de un cambio importante en el liderazgo del mercado podría presentar importantes oportunidades de inversión.

La historia más importante para 2021 podría no ser "el mercado", sino más bien un cambio significativo en el liderazgo del mercado y un rendimiento de sectores, estilos y tamaño que actualmente es inimaginable para muchos inversores. La innovación, la disrupción, los activos intangibles y la inversión a largo plazo podrían dar paso a los cíclicos feos, a las compañías de pequeña capitalización desconocidas, al valor en declive, a los activos reales y a la demanda de los inversores de un fuerte crecimiento inmediato de los beneficios.

Muchos han pedido este tipo de rotación durante algún tiempo y se han visto repetidamente decepcionados. Nuestro análisis sugiere que probablemente era prematuro esperar una rotación de tal envergadura. Sin embargo, los fundamentales están cambiando y es probable que 2021 sea el año en que comience la rotación. La historia sugiere que tales rotaciones pueden ser poderosas y proporcionar considerables oportunidades de inversión para aquellos inversores dispuestos a abrazar el ciclo de beneficios.

Los inversores que actualmente pregonan la innovación y la disrupción como temas de inversión tienen que recordar que las historias seculares siempre se ven interrumpidas por ciclos. El liderazgo del mercado, fuera de las verdaderas burbujas, siempre cambia a medida que los fundamentales cambian. El ciclo económico no ha muerto y los beneficios relativos siguen impulsando el rendimiento de la renta variable. 

Cualquier debate sobre las perspectivas de 2021 debe comenzar con una revisión del estímulo monetario y fiscal de 2020. El histórico crecimiento monetario de EE.UU. (el crecimiento de la M2 en EE.UU. ha aumentado un 25% interanual), pero el enfrentamiento político en Washington sugiere a muchos que el estímulo fiscal ha sido insignificante. Esto no es cierto. Se podría argumentar legítimamente que se necesita un estímulo adicional, pero es fundamental darse cuenta de que ya hay un considerable estímulo fiscal en marcha.

El gráfico 1 muestra la variación anual del crecimiento de la M2 (es decir, la segunda derivada de M2) frente a la variación anual del déficit presupuestario federal como porcentaje del PIB. Los puntos de los datos hacia arriba y hacia la derecha significan los años en los que se produjeron mayores estímulos monetarios y fiscales, mientras que los puntos de los datos hacia abajo y hacia la izquierda representan los años en los que hubo políticas contractivas incrementales.

El año 2020 destaca como un año histórico para los estímulos monetarios y fiscales. Los inversores han estado confundidos sobre cómo el mercado de valores podría avanzar ante una pandemia mundial, pero este gráfico muestra lo extremas que han sido las respuestas de la política monetaria y fiscal. También parece poco probable que los responsables de la política monetaria o fiscal den rápidamente marcha atrás una vez que la economía post pandémica comience a estabilizarse por miedo a desestabilizar un escenario incierto.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, FRB, Bloomberg

Este gráfico también ofrece información sobre los ciclos anteriores: 

• 1987: Las políticas monetarias y fiscales contractivas podrían haber contribuido a la caída de la bolsa.

• 2012 - 2013: Una de las razones por las que el crecimiento económico del último ciclo podría haber sido tan anémico fue que tanto las políticas monetarias como las fiscales fueron contractivas a pesar de la debilidad de la economía tras la gran crisis financiera (CFG). El "secuestro" del gobierno estadounidense en 2013 revirtió parte del gasto público posterior a la CFG, y 2013 resultó ser el año más contractivo del estudio.

• 2019 - 2020: No hay muchos períodos con estímulos consecutivos. 1970/71 y 1980/81 fueron los únicos períodos similares. La década de 1970 dio lugar a las primeras etapas de la espiral de inflación y la década de 1980 fue rápidamente revertida por una Reserva Federal muy agresiva que mantuvo la desaceleración del crecimiento monetario durante gran parte de la década de principios a mediados de la década de 1980.

Este contexto de estímulo podría ser por sí solo un sólido argumento para un mayor crecimiento de los beneficios empresariales en 2021, pero hay otros factores que, en conjunto, abogan por un repunte sustancial del ciclo de beneficios.

En primer lugar, los beneficios de 2021 serán muy fáciles de comparar con los beneficios de 2020, deprimidos por la pandemia. Uno podría despreciar las comparaciones fáciles, pero todo ciclo comienza con comparaciones fáciles. Por definición, es imposible comenzar un ciclo con comparaciones difíciles.

En segundo lugar, nuestros modelos de previsión de los ciclos de beneficios se han vuelto decididamente más optimistas (véase el gráfico 2). Estos modelos se centran en los componentes básicos de los beneficios empresariales: unidades, poder de fijación de precios y márgenes, y los tres, en términos generales, parecen susceptibles de mejorar durante 2021 frente a 2020. En particular, el poder de fijación de precios ya se está ampliando decididamente para muchos de los materiales más básicos de la economía. Esto es un aspecto positivo crítico porque las empresas más cíclicas tienden a estar relacionadas con las materias primas. Sería muy inusual que un repunte del ciclo de beneficios no estuviera impulsado por las empresas más cíclicas. Al fin y al cabo, el ciclo está determinado por... los cíclicos.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, S&P Global

Nuestro libro de 1995, Style Investing - Unique Insight for Equity Management, esbozaba los factores cíclicos que determinan las rotaciones entre los distintos segmentos del mercado de renta variable: crecimiento/valor, grande/pequeño, alta calidad/baja calidad, etc. Los ciclos de beneficios son, con mucho, el determinante más importante del rendimiento de los segmentos del mercado.

Cuando los ciclos de beneficios se desaceleran, los mercados se vuelven "darwinistas" y la supervivencia del más fuerte determina el rendimiento de las acciones. Cada vez son menos las empresas que pueden mantener el crecimiento de sus beneficios a medida que las condiciones económicas generales empeoran y los inversores gravitan hacia un universo más reducido de empresas en crecimiento y pujan por las valoraciones de esas empresas. En pocas palabras, el precio del crecimiento de los beneficios se aprecia a medida que el propio crecimiento se vuelve cada vez más escaso. La desaceleración de los ciclos de beneficios, por tanto, favorece el rendimiento del crecimiento sobre el valor, de las grandes sobre las pequeñas y de la alta calidad sobre la baja.

Sin embargo, los mercados tienden a ampliarse cuando los ciclos de beneficios se aceleran. Un número cada vez mayor de empresas empieza a aumentar sus beneficios y los inversores ya no necesitan pagar una valoración elevada para invertir en crecimiento. En efecto, los inversores pueden comparar cada vez más el crecimiento. La aceleración de los ciclos de beneficios favorece, por tanto, el rendimiento del valor sobre el crecimiento, de las pequeñas sobre las grandes y de la baja calidad sobre la alta calidad.

Los gráficos 3 a 6 muestran el comportamiento de varios segmentos y sectores del mercado cuando los ciclos de beneficios se aceleran y desaceleran, y esta evidencia empírica apoya firmemente la teoría descrita en Style Investing.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, S&P Global, Russell, Bank of America, Bloomberg

La frase "Esta vez es diferente" ha sido históricamente el beso de la muerte para los inversores, ya que asume que el ciclo económico tradicional ha sido derogado de alguna manera. La historia demuestra que el ciclo económico nunca se deroga y que los comentarios de "esta vez es diferente" acaban siendo erróneos. Cada ciclo tiene sus características únicas, pero el ciclo económico permanece.

El ciclo de los beneficios ha sido históricamente la clave del rendimiento relativo de los segmentos del mercado de valores, y la clave del mercado de valores de 2021 podría ser un repunte significativo de los beneficios empresariales.

Los optimistas, que creen que los beneficios efectivamente repuntarán, probablemente deberían errar por el lado del valor, las pequeñas compañías, los cíclicos y los de menor calidad durante 2021.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Richard Bernstein

https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2021/01/26/2021-embrace-the-profits-cycle

Imagen: The Economist