El 2 de septiembre fue un día trascendental en varios frentes. Fue la explosión inicial de los máximos históricos tanto para el S&P 500 como para el NASDAQ; después de una impresionante carrera desde el mínimo del 23 de marzo. También fue un punto de inflexión en términos de liderazgo del mercado, lo que refleja un optimismo incipiente sobre un giro hacia mejores datos económicos. A partir del cierre del 2 de septiembre, la diferencia entre el rendimiento de las "5 grandes" y las "otras 495" alcanzó su punto máximo, con la friolera de 62 puntos porcentuales. El gráfico a continuación muestra el margen en una base continua diaria del año hasta la fecha (YTD), hasta el cierre del viernes.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Como recordatorio, las "5 grandes" son las cinco acciones más grandes del índice S&P 500: Apple, Microsoft, Amazon, Google y Facebook. Por cierto, estas acciones a menudo se agrupan como acciones "tecnológicas", pero la realidad es que abarcan tres sectores distintos: Apple y Microsoft están en el sector de tecnología, Amazon domina el sector de los bienes de consumo discrecional, y Google y Facebook están en el sector de los servicios de comunicación. Debido a que el S&P 500 es un índice ponderado por capitalización, las capitalizaciones ponderadas de los 5 grandes los llevó a casi el 25% del índice principios de septiembre.
Como pueden ver en el siguiente gráfico (y a través del diferencial anterior), YTD hasta el 2 de septiembre, las 5 grandes subieron un 65%; mientras que el resto del S&P 500 subió sólo un 3%. Normalmente citamos este margen cuando recibimos la pregunta frecuente sobre la desconexión percibida entre el mercado de valores y la economía. Al menos en ese punto del ciclo, un mercado que recompensa sólo a un puñado selecto de acciones a expensas de un rendimiento mucho más débil en el resto del índice, reflejaba un poco las condiciones económicas.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Para añadir algo de color, el 2 de septiembre, todavía había más del 36% de las acciones del S&P 500 en territorio de mercado bajista, definido como una caída de al menos el 20% desde sus máximos de 52 semanas. Una vez más, eso era un reflejo de una economía que aún se veía en peligro a principios de septiembre. Recuerden, no obtendríamos la lectura inicial del producto interno bruto (PIB) real del tercer trimestre hasta fines de octubre (aumentó un 33% en una tasa trimestral anualizada).
Desde el 2 de septiembre, una serie de rotaciones bruscas ha estado en marcha, aunque de forma intermitente. Se puede decir que estas rotaciones han ayudado a aliviar parte de la espuma especulativa que se vio en las 5 grandes acciones que llevaron a los máximos del 2 de septiembre. Como pueden ver, desde entonces, las 5 grandes acciones han bajado casi un 8%; mientras que las otras 495 acciones han subido casi un 6%. Esto ha sido fundamental para cambiar la relación del índice S&P 500 ponderado por capitalización a su versión de igual ponderación. Como se puede ver a continuación, la relación alcanzó su punto máximo el 1 de septiembre (una línea ascendente significa que el índice ponderado por capitalización está superando al ponderado por igual); desde entonces el índice de igual ponderación ha tenido un mejor desempeño.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Dependiendo del día, la semana o incluso el mes que se mire, las rotaciones en curso desde el 2 de septiembre podrían definirse con cualquier número de caracterizaciones:
Crecimiento a valor
De gran capitalización a pequeña capitalización
Defensivos a cíclicos
Acciones de "quedarse en casa" a "salir de paseo"
Ganadores del COVID a perdedores del COVID
De los líderes del mercado a los rezagados del mercado ("catch up trade")
Los ganadores varían según el marco temporal
Desde principios de noviembre, el sabor de las tendencias de rotación del mercado ha estado más directamente relacionado con el éxito inicial de los resultados de los ensayos de la vacuna frente al COVID-19 y su eventual lanzamiento.
A continuación se presentan una serie de gráficos que cubren varios períodos clave y muestran el liderazgo por sector. Los tres de arriba abarcan el período de tiempo transcurrido desde el momento en el mercado alcanzó su punto más bajo el 23 de marzo y el período de tiempo transcurrido hasta el 2 de septiembre (que es cuando el dominio de los cinco grandes comenzó a disminuir). Los tres inferiores cubren tres períodos distintos desde que comenzó la era de la rotación: desde el 2 de septiembre; entre el 2 de septiembre y el 1 de noviembre; y lo que podemos considerar como la era de la "vacuna" desde el 1 de noviembre.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
En una base YTD, hasta el viernes pasado y hasta el 2 de septiembre, las acciones tecnológicas siguen siendo las ganadoras, con la energía en la parte baja. Sin embargo, desde que el mercado alcista comenzó en marzo, los sectores de Materiales e Industria están a la cabeza (dos de los sectores más cíclicos); mientras que los sectores defensivos de Bienes de Consumo y Servicios Públicos se han rezagado considerablemente.
Desde principios de septiembre, las rotaciones han sido inconsistentes. Tras los máximos históricos del 2 de septiembre para el S&P 500 y el NASDAQ, los cinco grandes han tenido un rendimiento relativamente bajo. Desde el 2 de septiembre, son los anteriores rezagados de Energía y Finanzas los que han sido los ganadores; con Tecnología en la parte inferior. Sin embargo, entre principios de septiembre y principios de noviembre, hubo una rotación defensiva que se llevó a cabo, con las Utilities como único ganador durante un lapso que incluyó (para el S&P 500 en general) una corrección de casi el 10% en septiembre y un retroceso de casi el 8% en octubre.
Desde principios de noviembre, se ha vuelto a poner en marcha el sector de la energía; con las empresas de servicios públicos defensivas como único sector en números rojos. En cuanto a cómo se han manifestado estas rotaciones en el frente de estilo; a continuación se pueden ver las comparaciones de rendimiento del Russell 1000 (gran capitalización) Crecimiento/Valor y el Russell 2000 (pequeña capitalización) Crecimiento/Valor. El crecimiento de gran capitalización persiste como el ganador YTD y desde el 23 de marzo; sin embargo, tanto el valor de gran capitalización como el de pequeña han sido los ganadores desde el 2 de septiembre.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
A medida que las perspectivas de crecimiento económico han mejorado, en gran parte gracias a las próximas vacunas, el tenor del liderazgo del mercado se ha alejado de la concentración de unos pocos líderes dominantes. Como hemos señalado, la vacuna representa en efecto una luz al final del túnel; sin embargo, el resurgimiento del virus significa que seguimos en el túnel económicamente. Esto ayuda a explicar los ajustes y comienzos de las rotaciones que se están llevando a cabo desde principios de septiembre.
El éxito del mercado este año ha generado lo que creemos que es su riesgo más significativo en el actual sentimiento optimista. Ha habido innumerables comparaciones entre los mercados de hoy y la era de la burbuja tecnológica del 2000; pero tal vez una mejor comparación sería con 2009-2010 mientras miramos hacia el 2021.
En marzo de 2009, las acciones finalmente tocaron fondo después de un brutal mercado bajista de 17 meses acompañado de una crisis financiera masiva. En marzo de 2020, las acciones tocaron fondo después de un brutal (pero increíblemente corto) mercado bajista acompañado de una masiva crisis sanitaria/económica. Para diciembre de ambos años, el S&P 500 había logrado impresionantes repuntes del 65%, como se puede ver en el siguiente gráfico. Pero al igual que a finales de 2009, el aumento del mercado generó condiciones de sentimiento eufórico, creando las condiciones para lo que fueron dos fases correctivas en 2010 (~7% desde mediados de enero a principios de febrero y ~16% desde finales de abril a principios de julio).
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Esa no es necesariamente la pauta para 2021, y las tendencias estacionales siguen estando del lado de los alcistas por ahora, pero el elevado sentimiento sugiere que el mercado es más vulnerable en la medida en que surge un catalizador negativo. La mayor amplitud del mercado, incluido un rendimiento igualitario más fuerte del S&P 500, es una compensación positiva; e históricamente ha evitado que los retrocesos relacionados con el sentimiento se conviertan en correcciones más serias. Pero sí sugerimos a los inversores que se mantengan disciplinados, especialmente en lo que respecta a la diversificación (entre las distintas clases de activos y dentro de ellas) y al reequilibrio periódico.
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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Liz Ann Sonders
Imagen: The Economic Times
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