El ratio CAPE del S&P 500 está ahora por encima de los niveles de 1929 por segunda vez tras el periodo 1998-2001.

Fuente: The Big Picture, Jim Reid, Deutsche Bank

Una de las cosas que a los analistas de mercado les encanta hacer es comparar la acción reciente del mercado con alguna era histórica anterior, y declarar "El mercado de hoy es como ____".  Recordemos los paralelismos de 1987 hace unos años o las versiones más recientes de 1929.

Estos paralelismos pueden estar basados en el precio absoluto, un patrón gráfico, el número de días consecutivos de subida (o bajada), valoraciones basadas en Precio/Beneficios o Precio/Ventas o Precio/Valor en libros, el número de días de movimientos del 1% o 2% en un período dado, o lo que sea. Se presentan tanto en forma alcista como bajista, a menudo llenos de una confianza inmerecida.

Probablemente ha estado viendo muchos de estos en los últimos años, incluso más últimamente. Notamos algunos puntos en común en muchos de ellos: tienden a centrarse en una sola variable; simplifican en exceso las complejidades de los mercados o de la economía; y suelen contrarrestar la tendencia dominante del mercado. 

Más recientemente, hemos visto una variación de este fenómeno usando el CAPE de Shiller. Durante mucho tiempo no hemos estado convencidos de que la relación CAPE sea un indicador significativo para tomar decisiones de compra o venta. Es más probable que proporcione una gama de expectativas de rendimiento futuro. Seguimos sin estar convencidos y pero también curiosos. 

Así que cuando leímos este equilibrado e inteligente análisis de Jim Reid de Deutsche Bank, nos dimos cuenta. Señala tanto los recientes máximos históricos desde 1929, como por qué no significan lo que algunos afirman que este nivel extremo sugiere:

"Un gráfico que he usado en varias formas desde que leí Exuberancia Irracional de Robert J. Shiller en marzo de 2000 es el ratio CAPE del S&P 500. Este es el P/E ajustado cíclicamente mirando a 10 años de ganancias no a los corrientes. El gráfico es un habitual en mi libro de gráficos y con [el cierre del 1 de diciembre], esta proporción CAPE ha subido hasta su nivel más alto fuera del período de la burbuja del 2000. De hecho con eso hemos superado el nivel visto en la víspera de la caída del mercado de valores de 1929 y el reciente pico en enero de 2018. 

Tenemos 1.679 observaciones mensuales que se remontan a 1881 y el CAPE fue más alto que el actual durante 38 meses entre principios de 1998 y principios de 2001. Fuera de esto nunca ha estado más alto que donde está hoy.

El ratio CAPE no es perfecta por muchas razones y note que hemos estado por encima de la media a largo plazo de 17 desde principios de 1991 fuera de 10 meses durante la gran crisis financiera de 2008. Así que si esta proporción revierte a la media (lo cual probablemente ocurra) puede llevar toda una vida de inversiones y cambios estructurales para hacerlo en ambas direcciones. La justificación más utilizada para el actual CAPE estructural más alto que los promedios a largo plazo es la disminución de los rendimientos durante cuatro décadas hasta lo que ahora se aproxima a los mínimos históricos de siglos.

Así que hay una clara razón para que estas cifras sean elevadas. Sin embargo, cuán elevadas deberían ser es una discusión mayor, especialmente porque ya hemos pasado los niveles máximos de septiembre de 1929 y actualmente tenemos las acciones más grandes que influyen en el índice de una manera que probablemente nunca antes lo hayan hecho. Personalmente creo que el camino de esas 10 acciones de mega capitalización, que se han beneficiado aún más de la pandemia, podría ser lo más interesante a observar en 2021."

Nos gusta el marco de señalar una métrica en un extremo, explicando con calma por qué no es un momento de "cabeza en llamas", y luego explicando por qué debería generar una "discusión más grande".

Para añadir algunos pensamientos relacionados con esta conclusión:

1. Las acciones no están baratas,

2. Pero eso no significa que no vayan a subir más;

3. Numerosos puntos de datos están en niveles hoy en día que no son paralelos a 1929;

4. Un estímulo federal sería positivo para la economía;

5. La distribución de la vacuna del Covid-19 sugiere que la economía puede empezar a normalizarse en 2 o 3 trimestres;

6. Pero gran parte de ese estímulo [4 y 5] podría estar ya en precio en los mercados;

7. Los tipos son tan bajos que no hay muchas alternativas;

8. La caída del mercado fue un gran reajuste, y debería comenzar la siguiente etapa del mercado alcista secular que comenzó en 2013.

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Barry L. Ritholtz es cofundador, presidente y director de inversiones de Ritholtz Wealth Management LLC, empresa de planificación financiera y gestión de activos, con más de 1.100 millones de dólares en activos bajo gestión. Su enfoque, desde hace mucho tiempo, se basa en cómo la intersección de la economía del comportamiento y el análisis de datos afecta a los inversores.

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Fuente / Autor: Barry L. Ritholtz / The Big Picture

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