En abril de 2020, escribí esto en los primeros días de la pandemia:

"Parece extraño preocuparse por la inflación durante la contracción económica más aguda y severa de nuestra vida.

Pero la gran cantidad de gasto gubernamental y la política monetaria que está instituyendo la Reserva Federal significa que es algo que está en la mente de la gente como un riesgo potencial en un futuro no muy lejano. La 'preocupación' es que, una vez contenido el virus, la economía podría sobrecalentarse por una combinación de demanda reprimida y gasto público.

Mi opinión inicial al respecto es que si la inflación se debe a todo este gasto, es algo positivo: significa que hemos vencido al virus y que las cosas han vuelto a la normalidad (si es que existe tal cosa)."

No estoy dando una vuelta de tuerca a la victoria porque ciertamente no esperaba que la inflación subiera a casi el 8%. No esperaba tantos problemas en la cadena de suministro derivados de la enorme demanda de los consumidores.

Y ese artículo no era una opinión macroeconómica, sino que trataba de entender por qué las acciones de valor habían quedado tan rezagadas respecto a las de crecimiento en los años anteriores a la pandemia.

Mi conclusión era que los valores necesitaban una mayor inflación para volver a tener un rendimiento superior. Esta es la imagen:

Fuente: A Wealth of Common Sense

Aunque no se trata de una relación perfecta, el valor ha tendido a comportarse mejor durante las décadas con una inflación superior a la media y a comportarse peor durante las décadas con una inflación inferior. Esta fue mi explicación original sobre el razonamiento que hay detrás de esto:

"Piensa en las acciones de crecimiento como si fueran un bono. La razón por la que la inflación es un riesgo tan grande para los tenedores de bonos es porque el poder adquisitivo de sus pagos de ingresos a tipo fijo se ve erosionado con el tiempo por la inflación.

Lo mismo ocurre con la promesa de crecimiento futuro de los ingresos o los beneficios de los valores de crecimiento. Las acciones de valor probablemente ya tienen flujos de caja ahora que probablemente disminuirán en el futuro. Por lo tanto, el aumento de los tipos de interés debería perjudicar menos a los valores de valor que a los de crecimiento, ya que el aumento de la tasa de referencia hace que el crecimiento futuro no tenga tanto valor."

La inflación lleva aumentando desde hace más de un año, así que pongamos a prueba esta teoría.

Aquí están los rendimientos de los fondos de valor de pequeña y gran capitalización de DFA en comparación con el mercado y las acciones de crecimiento desde el inicio de 2021:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

Las acciones de valor han superado con creces al resto durante este entorno inflacionista. Hasta aquí todo bien.

El valor también ha tendido a superar a los valores internacionales cuando la inflación ha sido más alta:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

Obviamente, sería una tontería suponer que la inflación es el único factor que impulsa las acciones de valor o de crecimiento. La inflación desempeña un papel, pero el crecimiento nominal tiende a ser mayor cuando la inflación también es alta.

Y a veces el valor lo hace bien porque las valoraciones del crecimiento se alejan demasiado de la realidad.

No soy lo suficientemente inteligente como para predecir si las acciones de valor seguirán teniendo un rendimiento superior o no, porque no puedo predecir la trayectoria futura de la inflación (y no estoy seguro de que nadie más pueda hacerlo tampoco).

Pero es un buen recordatorio de la importancia de diversificar la cartera en diferentes entornos económicos.

Este gráfico del libro All Weather Portfolio Strategy Portfolio de Ray Dalio siempre se me ha quedado grabado desde que lo leí hace varios años:

Fuente: A Wealth of Common Sense

La idea es emparejar inversiones que funcionan bajo diferentes regímenes económicos porque no sabemos cuándo o por qué cambiará el entorno económico.

Nadie predijo un pico de inflación/crecimiento económico masivo en 2019, pero eso es lo que estamos viviendo en este momento.

No hemos lidiado con una economía de inflación/crecimiento creciente en mucho tiempo.

Las acciones de valor han estado rezagadas durante un tiempo, pero tal vez sólo necesitaban el entorno adecuado para brillar.

No estoy diciendo que la inversión en valor vaya a seguir superando los resultados del resto. Realmente no lo sé.

No sé si la alta inflación está aquí para quedarse.

No sé hasta qué punto la historia de la inflación está ya descontada para los valores de valor y de crecimiento.

No sé si la Reserva Federal y el resto de bancos centrales van a tener éxito a la hora de frenar la inflación.

Lo que sí sé es que la creación de una cartera duradera requiere la diversificación de estrategias que puedan funcionar bien en diversos entornos económicos y de mercado.

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Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson

https://awealthofcommonsense.com/2022/02/value-stocks-like-higher-inflation/

Imagen: The Motley Fool