Hay una cohorte de personas que piensan que el mercado de valores está amañado.

Suponen que es un casino en el que sólo algunos ganan y todos los demás pierden.

O que todo está manipulado por la Reserva Federal y los resultados son falsos.

Si no fuera por los rescates o la caída de los tipos de interés o el gasto público o el Taylor Swift Eras Tour, todo el castillo de naipes se derrumbaría.

Hay, por supuesto, controles y equilibrios en nuestro sistema que han sido beneficiosos para la economía y el mercado de valores a lo largo de los años.

Pero es ridículo suponer que esto significa que las ganancias del mercado bursátil están de algún modo amañadas, son falsas o están manipuladas.

No hay ningún hombre detrás de la cortina moviendo palancas para asegurar que las acciones suban.

De hecho, a largo plazo, los fundamentales siguen desempeñando un papel importante en el éxito del mercado bursátil.

Observe este gráfico de beneficios frente al índice S&P 500 desde el final de la Segunda Guerra Mundial:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Goldman Sachs

Ha habido momentos en que los precios se han adelantado a sí mismos, pero en su mayor parte las cotizaciones bursátiles han subido porque los beneficios han aumentado.

Otro mito del mercado bursátil es que todas las ganancias se deben a la expansión de los múltiplos. Si bien es cierto que las valoraciones han ido aumentando lentamente con el tiempo a medida que los mercados se han vuelto más seguros, la expansión de los múltiplos ha desempeñado probablemente un papel menor de lo que la mayoría de la gente supone.

El difunto John Bogle tenía una fórmula simple para los rendimientos esperados en el mercado de valores que se parece a esto:

Rentabilidad bursátil esperada = Rendimiento de los dividendos + Crecimiento de los beneficios +/- la variación de la relación PER.

En su libro Don't Count on It (No cuentes con ello), Bogle aplicó su fórmula a cada década del mercado bursátil desde principios del siglo XX para ver hasta qué punto las expectativas fundamentales coincidían con los rendimientos reales.

La diferencia entre ambas estriba esencialmente en las emociones humanas.

Bogle publicó los datos hasta la década de 2000, por lo que he estado actualizando su trabajo en las décadas de 2010 y 2020. Aquí están los últimos datos hasta finales de 2023:

Fuente: A Wealth of Common Sense

Ha habido cierta expansión múltiple en las décadas de 2010 y 2020, pero nada parecido a los años ochenta, noventa o incluso los años treinta.

El crecimiento de los beneficios ha sido el principal motor de la rentabilidad bursátil desde el final de la Gran Crisis Financiera.

También cabe señalar que, aunque la rentabilidad de los dividendos ha sido relativamente baja en las últimas décadas, el crecimiento de los dividendos pagados por las empresas ha sido saludable.

Los dividendos del S&P 500 crecieron a una tasa media anual de sólo el 3% en la década de 2000.3 Esto está muy por debajo de la media histórica de más del 5%.

Pero desde 2010, los dividendos han aumentado más de un 8% anual4.

El crecimiento de los dividendos y los beneficios ha sido fuerte, al igual que el mercado bursátil.

Otra razón por la que los rendimientos han sido tan estelares es porque las empresas estadounidenses son mucho más eficientes ahora.

No hay más que ver la tendencia al alza de los márgenes desde la llegada de Internet:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Deutsche Bank

Existía la idea de que los márgenes de beneficio eran la serie temporal con mayor reversión media de todas las finanzas, debido a la competencia y al capitalismo. Los valores tecnológicos han acabado con esta idea.

Los márgenes subieron y nunca volvieron a las medias anteriores.

Este gráfico ayuda a explicar el dominio de las acciones estadounidenses sobre el resto del mundo durante los últimos 15 años aproximadamente.

El mercado de valores ha sido bueno en parte porque los fundamentales han sido buenos. Hay otros factores en juego, pero esa es la explicación más sencilla.

No obstante, cabe señalar que los precios de las acciones siempre van a ser mucho más volátiles que los fundamentales, especialmente a corto plazo. El mercado bursátil tiene visión de futuro, pero eso no significa que sepa prever lo que va a ocurrir a continuación.

Los precios se mueven mucho más que los beneficios o los dividendos debido al miedo y la codicia.

Pero a largo plazo, los fundamentos tienden a imponerse.

Los fundamentos del mercado bursátil estadounidense han sido excepcionales.

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Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson

https://awealthofcommonsense.com/2024/02/whats-driving-the-stock-market-returns/

Imagen: US News Money