Jeremy Siegel, profesor de finanzas y asesor de inversiones, acuñó la frase "Acciones a largo plazo" en 1994. Dos dinámicas de los últimos 40 años han convertido su aforismo en un axioma de la inversión estadounidense.

En primer lugar, la esperanza de vida en Estados Unidos ha aumentado notablemente en la última generación, incrementándose de forma constante hasta la pandemia de COVID. Los jubilados pueden necesitar ahora 30 años de ingresos tras sus más de 40 años de trabajo. Los precios de las acciones tienden a subir en plazos muy largos, lo que hace que la renta variable resulte atractiva incluso para los inversores que empiezan a jubilarse. Especialmente teniendo en cuenta los bajos rendimientos de los valores de renta fija de la última década, los rendimientos totales de la renta variable, que han sido inusualmente altos, se han vuelto aún más atractivos.

En segundo lugar, la eficiencia de la inversión indexada irrumpió con fuerza en el sector de la jubilación a partir de los años setenta. Las comisiones más bajas de estos productos han reducido ampliamente el coste de poseer productos financieros y han aumentado el acceso a los mismos.

Fuente: frank-k-martin.com

Partiendo de una modesta base a mediados de los años 70, los activos gestionados en fondos indexados han mostrado una notable trayectoria ascendente. Sin embargo, al estar ponderados por la capitalización bursátil, estos fondos reifican fundamentalmente la valoración predominante del mercado. Si una acción está sobrevalorada, un fondo indexado no hará sino magnificar esa tendencia. Dado que la gestión activa ha disminuido y la indexación representa ahora una parte significativa de las compras de valores, esta dinámica silencia el descubrimiento de precios, permitiendo que las valoraciones de burbuja continúen sin oposición.

El crecimiento de los precios de las acciones ha superado con creces el crecimiento del PIB y el aumento de los ingresos, lo que convierte a los mercados de renta variable en el evangelio de la salvación económica. Compre acciones ahora. Manténgalas a largo plazo. Jubílate feliz. Un graduado universitario de 21 años que entró en el mercado laboral en 1980 está llegando a la edad de jubilación. La estrategia anterior ha demostrado ser asombrosamente eficaz para esa cohorte. Si esa persona hubiera invertido el máximo anual en una cuenta de jubilación desde 1980, su cuenta tendría unos ahorros de jubilación considerables a su nombre.

Fuente: frank-k-martin.com

Los rendimientos son la revalorización del capital sin dividendos. Los dividendos son un componente importante de los rendimientos de la renta variable, pero se excluyen a efectos comparativos.

Esta evidencia parece una prueba positiva de la lógica imperante. La admonición de Warren Buffett de "Nunca apuestes contra América" encuentra aquí un respaldo entusiasta. Nuestro joven graduado universitario habría hecho 154.670 dólares en cotizaciones al jubilarse y tendría unas plusvalías de 887.452 dólares. En resumen, comprar acciones a largo plazo.

Asignar tal significado a estos números, sin embargo, oculta el peligro de los silos disciplinarios. El significado requiere una historia. Y el relato es el terreno de la historia. Las finanzas no son nada sin prestar atención a la historia, el contexto esencial para juzgar los aforismos esparcidos por el mundo de la inversión. Desligados del contexto, los números pueden encajar en cualquier relato que se quiera, especialmente si hay un mensaje de marketing que vender.

El contexto de estas décadas de impresionantes ganancias de la renta variable estadounidense es el estallido de la burbuja japonesa (1989) y la correspondiente fuga de capitales. Un episodio paralelo es la era de Alan Greenspan (1987-2006) de política acomodaticia de tipos de interés, que fue acelerada por sus sucesores en la Reserva Federal de Estados Unidos. Ambas tuvieron efectos enormemente positivos en los precios de las acciones estadounidenses. Si el pasado hubiera sido diferente, quizá los rendimientos de la renta variable estadounidense serían menos impresionantes. Pero hay razones aún mejores para preocuparse por el rendimiento del mercado bursátil.

La historia japonesa es una antítesis de la estrategia de las acciones a largo plazo.  

Fuente: frank-k-martin.com

Los rendimientos son la revalorización del capital sin dividendos. Los dividendos son un componente importante de los rendimientos de la renta variable, pero se excluyen a efectos comparativos.

El cálculo del coste medio en dólares en el índice japonés Nikkei 225 desde 1980 ha sido una pesadilla para el inversor. Las mismas aportaciones de 154.670 dólares habrían generado unas plusvalías de sólo 156.607 dólares en Japón, en lugar de los 887.452 dólares antes mencionados en EE.UU. Las acciones japonesas han subido, pero no lo suficiente. Una cartera de 311.277 dólares es realmente exigua para toda una vida de ahorro. De 1980 a 2012, el Nikkei cotizó prácticamente plano. Si bien es cierto que los mercados no pueden ser cronometrados con precisión, esto se ha convertido en una creencia casi religiosa de que las carteras deben estar siempre totalmente invertidas. ¿Por qué? Porque las acciones suben durante largos periodos de tiempo.

No fue así en Japón. El S&P 500 ha galopado desde 1990, el año de la perdición de Japón. Las enormes ganancias de los años 80, que se ven en naranja más abajo, fueron seguidas de casi tres décadas perdidas mientras los precios se tambaleaban. El languidecimiento duró tanto que la impresionante subida de 1989, tras la cual los estadounidenses temían que el dominio de EE.UU. se viera superado, no parece más que un parpadeo en el gráfico conjunto del panel superior.

Fuente: frank-k-martin.com

Las diferencias entre la economía estadounidense de 2024 y la japonesa de 1980 son profundas. Sólo la arrogancia podría aventurar una predicción para los mercados estadounidenses basada en la analogía. La historia no se repite, e incluso sus rimas rara vez son limpias y ordenadas. La valoración de las empresas japonesas de aquella época y de las estadounidenses de ahora no es fácil de comparar. Aún así, abundan los relatos espumosos en el reciente nuevo máximo del S&P 500.

Lo que la historia de Japón demuestra es que la advertencia exigida por ley en cada anuncio de inversión es irrevocablemente cierta. Los resultados pasados no garantizan los futuros. Y no sólo porque los gestores humanos sean falibles, sino porque las clases de activos no ofrecen ninguna garantía. Que las acciones hayan registrado ganancias impresionantes en las últimas décadas dice muy poco de su rendimiento en los próximos 30 años. El futuro puede no ser una repetición del pasado, y el próximo episodio puede no ser una repetición del anterior.

Por eso la valoración es el enfoque fundamental e indispensable de la inversión en renta variable. Pagar de más es la puerta de entrada a las pérdidas de cartera. En la tarea de gestionar el patrimonio a largo plazo, las décadas son actos, no la obra entera. Un gestor prudente podría haberse mantenido al margen de la mayor parte del mercado japonés de los años 80 y haber hecho un buen negocio con sus clientes a largo plazo. Sin embargo, la utilidad de un enfoque de este tipo sólo se aprecia en periodos de tiempo muy largos. Los mercados bajistas deben evitarse, incluso si ello requiere una salida antisocial de la fiesta antes de la última llamada en el bar.

Sin embargo, la mayoría de los estrategas que abogan por una cartera siempre totalmente invertida responden que el cálculo del coste en dólares, más que la conciencia del valor, es el antídoto para esa cautela necesaria. Obviamente, un depósito de riqueza sustancial en el mercado japonés de 1989 fue una asignación insensata, pero la mayoría de los inversores ahorran modestamente a lo largo de los años, por lo que captarán tanto las subidas como las bajadas, obteniendo un rendimiento respetable con el tiempo.

En este sentido, Japón vuelve a ser instructivo. Como demuestra el mísero crecimiento de las aportaciones de las cuentas individuales al índice Nikkei, una economía deprimida puede perjudicar incluso al trabajador constante y juicioso que promedia las aportaciones a lo largo de su vida. El simple hecho es que las acciones no siempre han subido, al menos en el plazo que esperan los defensores del promediado dólar-coste. De hecho, esta estrategia no era un seguro contra los peligros de las burbujas y la sobrevaloración.  

Es al menos posible que los mercados de renta variable estadounidenses no avancen como la mayoría de los inversores espera actualmente. Y poco de este escenario está descontado en los mercados. Actualmente, un aterrizaje suave de la Reserva Federal, el empleo perpetuo y un aumento de la productividad gracias a la inteligencia artificial inundan la imaginación de los inversores. Lo mismo ocurrió con los precios inmobiliarios perpetuamente altos en el Tokio de 1989. Cuando el Nikkei bajó, la reversión fue rápida. Las acciones a veces sufren a largo plazo, y su alejamiento del estrellato puede constituir un duro despertar. Una estrategia de inversión orientada a preservar el patrimonio nunca perderá de vista este hecho.

Artículos relacionados: 

El concepto más importante de las finanzas

Las correcciones importan más de lo que cree

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Frank Martin, fundador de Martin Capital, ha practicado la inversión de valor de retorno absoluto durante más de 50 años y tiene un amplio historial en la industria financiera, tanto en empresas cotizadas como privadas.

frank-k-martin.com recoge su perspectiva sobre temas relacionados con la inversión. Examina la gestión de la riqueza en el contexto del comportamiento humano, un complemento al modelo pragmático, a corto plazo y centrado en el dinero que impulsa mucha de la actividad de los inversores hoy en día.

Fuente / Autor: frank-k-martin.com / Frank Martin

https://frank-k-martin.com/2024/03/28/stocks-for-the-long-run/

Imagen: Shutterstock