La mayoría de mis reuniones de esta semana se han centrado en la inversión de la curva de tipos en Estados Unidos, lo que indica que el tema está en el punto de mira o se ha debatido tanto que todo el mundo está cansado de hablar de él. O tal vez ambas cosas. Como dijo un inversor esta semana: "Estamos muy centrados en la inversión de la curva y muy cansados de hablar de ella".

A continuación se hablará de la curva de rendimientos, pero prometo que no será el único tema.

De hecho, lo que realmente me gustaría tratar hoy es la cacofonía de líneas argumentales que están chocando todas al mismo tiempo:

• El crecimiento es bueno, pero se está desacelerando.

• La política monetaria es laxa, pero se está endureciendo.

• La inflación es alta, pero se va a moderar.

• Las materias primas están subiendo (o no, según el día).

Los mercados suelen ser demasiado dramáticos sobre las condiciones actuales, pero estos acontecimientos son realmente sorprendentes. El PIB nominal estadounidense creció un 14% (anualizado) en el cuarto trimestre de 2021. Los rendimientos de la deuda pública estadounidense acaban de registrar su peor trimestre desde 1980. La inflación estadounidense es la más alta desde 1982 y la francesa es la más alta desde 1985. La volatilidad realizada en el mercado del petróleo está en el percentil 98.

Así que si se siente un poco agotado por el primer trimestre, un poco perdido y preguntándose cómo tres meses pueden parecer un año, hay muy buenas razones para ello.

Sin embargo, si se profundiza un poco más, parte de la singularidad del momento actual se desvanece. Un periodo en el que el crecimiento es bueno (pero se está ralentizando), la inflación es elevada y la política se está endureciendo no es un "unicornio macro", sino más bien un patrón común que tiende a aparecer tarde en una expansión económica. Un buen crecimiento empuja la economía por encima del potencial y el desempleo hacia los mínimos del ciclo. Esto hace que aumente la inflación, lo que hace que suban los tipos de interés oficiales, lo que aplana (y luego invierte) la curva de rendimiento. Las partes más débiles del mercado se resienten y la amplitud se reduce a medida que la marea de liquidez comienza a retirarse.

Los inversores vieron ese patrón en 1998 y 2000. Lo vieron en 2005-06 y de nuevo en 2019. 

Cada uno de estos periodos fue un sabor diferente de "final del ciclo". Desde el punto de vista cuantitativo, cada uno de ellos se sitúa en la fase de "expansión" de nuestro Indicador de Ciclo.

Fuente: ZeroHedge, Morgan Stanley, Bloomberg, Datastream, Haver Analytics

Si se observan similitudes entre estos periodos y la actualidad (así lo hacemos), surgen implicaciones de un contexto por lo demás caótico.

Una de ellas es que la inversión de la curva no es (en sí misma) una señal de venta para la renta variable, sino que respalda el aumento de la calidad, tanto en los sectores de la renta variable como en el crédito.

Las acciones mundiales han ganado alrededor de un 8% en los 12 meses siguientes a las últimas cuatro inversiones de la curva 2s10s de EE.UU.

Sin embargo, en esos mismos periodos, los bonos de alto rendimiento de EE.UU. tuvieron un rendimiento inferior al del crédito de grado de inversión en aproximadamente un 5%, y las empresas de servicios públicos y de atención sanitaria de EE.UU. tuvieron un rendimiento superior al del S&P 500 en un 6-8%, signos de que la defensa del ciclo tardío está funcionando.

Este tema de la "mejora de la calidad" se extiende a nivel regional. Tras la inversión de la curva, la renta variable de los Estados Unidos (especialmente el FTSE 100) se comporta mejor que las acciones de los países emergentes, y el crédito de los países emergentes se comporta mejor que las acciones de los países emergentes. Nuestras previsiones de rentabilidad respaldan estas preferencias hoy, especialmente tras una nueva rebaja de nuestro objetivo de precios para la renta variable de los mercados emergentes del MSCI.

Por último, los periodos de ciclo tardío pueden ser buenos para las materias primas, especialmente el petróleo. El tema de la "mejora de la calidad" puede ser una función de los inversores que exigen una mayor tasa de descuento para la ciclicidad a medida que el ciclo madura. Pero las materias primas físicas pueden tener dificultades para lograr una previsión similar. Los precios al contado se fijan en función de la economía actual, no de lo que pueda ocurrir dentro de 12-18 meses. El Brent subió en noviembre de 2000 y en julio de 2008, mucho más allá del inicio de los problemas del mercado de valores. En términos más generales, el petróleo, el cobre y el oro han registrado una media de rendimientos totales positivos en los 12 meses siguientes a la inversión de la curva 2-10 años de EE.UU.

Son tiempos inusuales. Pero no creemos que carezcan totalmente de precedentes. Sea cual sea la trayectoria definitiva del crecimiento en los próximos dos años, adoptar una estrategia de ciclo tardío tiene sentido hoy en día.

Artículos relacionados:

Cómo prepararse para una recesión

Cómo diversificar su cartera para sobrevivir a la estanflación

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

ZeroHedge quiere ampliar el alcance de la información financiera, económica y política disponible para el público inversor profesional. Examina con escepticismo y, cuando sea necesario, cuestiona las tesis del periodismo financiero actual, para liberar el conocimiento, proporcionar un análisis sin restricciones políticas y facilitar la interminable búsqueda de libertad de la información.

Fuente / Autor: ZeroHedge / Andrew Sheets

https://www.zerohedge.com/markets/morgan-stanley-embrace-late-cycle-playbook

Imagen: Forbes