l crecimiento real semestral del dinero ajustado cayó a cero en marzo, el más débil desde la gran crisis financiero de 2008 y un nivel históricamente consistente con la recesión (la lectura actual coincide con un mínimo anterior a la recesión de 2001).

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Por su parte, el repunte del crecimiento semestral de la producción industrial se prolongó en marzo, reflejando una recuperación de la producción tras la debilidad del segundo semestre de 2021 debido a las limitaciones de la oferta. Por lo tanto, la diferencia negativa entre el crecimiento del dinero real y el de la producción se amplió aún más.

La caída del crecimiento monetario real en marzo fue impulsada por un nuevo repunte del impulso de los precios de consumo a seis meses. El crecimiento monetario nominal apenas varió.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

La relación histórica con los precios de las materias primas sugiere que el impulso del IPC se ha desbordado y retrocederá, posiblemente de forma brusca.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

Mientras tanto, el impulso de la producción industrial a seis meses puede volver a la contracción debido a la interrupción del Covid en China y al debilitamiento de las tendencias en otros lugares, lo que se refleja en los débiles resultados del PMI manufacturero mundial de abril.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

El crecimiento monetario nominal probablemente se debilitará en respuesta a la subida de los tipos y a medida que los bancos centrales pongan fin a la QE o la reviertan, pero las caídas del IPC y el impulso de la producción industrial podrían dominar, lo que daría lugar a una reducción de la brecha negativa entre el dinero real y el crecimiento de la producción. De hecho, la brecha podría volver a ser positiva a mediados de año, antes de lo que se esperaba aquí.

Esta brecha es una medida aproximada del "exceso" de dinero mundial, que, según el punto de vista monetario, es un motor clave de la demanda de activos financieros y reales.

Históricamente (es decir, entre 1970 y 2021), la renta variable mundial ha sido inferior al efectivo en dólares estadounidenses en un 6,7% anual cuando la brecha era negativa, y superior en un 12,2% anual cuando era positiva. Estas cifras se refieren a los rendimientos de un mes de antelación basados en la lectura más reciente de la brecha.

La renta variable obtuvo un rendimiento inferior al efectivo por término medio cuando la brecha era negativa, tanto si se ampliaba como si se reducía. La pérdida media, de hecho, fue mayor cuando la brecha se reducía. Así pues, el mensaje a corto plazo para la renta variable sigue siendo desfavorable.

Sin embargo, la historia es diferente para los bonos. Históricamente, los rendimientos del Tesoro han sido sensibles no al nivel de la brecha, sino a su tasa de cambio. Es decir, un cambio positivo en la brecha se ha asociado, por término medio, con una caída de los rendimientos del Tesoro (y un cambio negativo con una subida).

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

El aumento de los rendimientos de este año se "explica" por el movimiento de la brecha hacia un territorio profundamente negativo.

Históricamente, la caída media de los rendimientos asociada a un cambio positivo de la brecha fue similar para los niveles positivos y negativos de la misma.

Por lo tanto, el posible cambio de dirección de la brecha sugiere que el mercado bajista de bonos está terminando.

Una inversión de los tipos de interés tendría implicaciones para los sectores/estilos de la renta variable. Históricamente, la calidad ha obtenido mejores resultados cuando el exceso de dinero era negativo, pero este año se ha visto afectada por su correlación con los rendimientos; la magnitud de la subida de los rendimientos puede haber debilitado su habitual carácter defensivo (el posicionamiento de consenso sobreponderado también puede haber contribuido a los malos resultados, es decir, la calidad se ha convertido en impulso). Un descenso de los rendimientos podría permitir una recuperación del rendimiento.

El índice MSCI World de calidad neutra por sectores ya ha revertido más de la mitad de su anterior rendimiento inferior en lo que va de año, a pesar de la mayor debilidad del mercado de bonos, y esta recuperación es otro indicio de que un tope de rendimiento puede ser inminente.

Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream

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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer. 

Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward

https://moneymovesmarkets.com/journal/2022/5/4/monetary-relief-for-bonds.html

Imagen: Fortune