Recientemente, Scott Rubner, de Citadel Securities, escribió un excelente artículo en el que analizaba los argumentos a favor y en contra de los mercados alcistas y bajistas. Si observamos los mercados actuales, vemos una tensión entre las expectativas y la realidad. Por un lado, las acciones, especialmente las tecnológicas y de crecimiento, están alcanzando nuevos máximos. El optimismo sobre los recortes de tipos, la inteligencia artificial y el aumento de la productividad, la flexibilización monetaria mundial y los sólidos beneficios empresariales han creado un viento a favor. Por otro lado, crecen las preocupaciones: las valoraciones son altas, la inflación sigue solo parcialmente moderada, el crecimiento fuera de unos pocos sectores se está ralentizando y el posicionamiento de los inversores se acerca a niveles extremos. El debate ya no es académico. Es fundamental para decidir cómo asignar el capital a partir de ahora.

Para comprender hacia dónde puede dirigirse el mercado, es necesario sopesar tanto los argumentos alcistas como los bajistas a la luz de lo que realmente se cotiza y los riesgos que siguen sin reconocerse. Como se ha señalado, Scott sostiene que los flujos y el posicionamiento sistemáticos pueden estar más cerca de los puntos de inflexión de lo que muchos piensan. Los datos respaldan el impulso alcista, pero muchos componentes ya están incorporados en los precios actuales.

Algunas cifras para situarnos:

• El PER futuro del S&P 500 se sitúa en torno a 22-23 veces. Eso lo sitúa cerca del percentil superior desde una perspectiva histórica a largo plazo. UBS observa que se encuentra entre los valores más altos del 5 % desde 1985.

• Los datos del PMI (índice de gestores de compras) siguen mostrando crecimiento, especialmente en los sectores manufacturero y tecnológico. Sin embargo, hay signos de debilidad en los servicios.

• Las publicaciones de resultados siguen siendo sólidas en las empresas de  gran capitalización (especialmente en las empresas tecnológicas y expuestas a la IA), pero las empresas de mediana y pequeña capitalización han tenido un rendimiento inferior, y muchas estimaciones de beneficios se han revisado a la baja.

Así pues, este es el panorama general:

• El optimismo se basa en gran medida en las bajadas de tipos, el crecimiento de los beneficios (especialmente en IA/tecnología), la liquidez global y la fuerte dinámica de los flujos. Si se mantienen o mejoran, hay margen para la subida.

• El pesimismo se basa en la sobrevaloración, el deterioro de la amplitud (muchas acciones no siguen el ritmo), el aumento de los riesgos de debilidad macroeconómica (repunte de la inflación, debilidad del mercado laboral, perturbaciones globales) y la posibilidad de que el impulso, especialmente el impulsado por los flujos, se invierta bruscamente.

Este momento es crítico porque muchas hipótesis alcistas ya se reflejan en los precios actuales. Eso significa que el margen de error se está reduciendo y cualquier paso en falso, como un repunte de la inflación, la cautela de la Fed o unos resultados decepcionantes, podría inclinar la balanza hacia una caída.

Si cree que el mercado seguirá al alza, estos son los argumentos que respaldan esa opinión.

Uno de los pilares más sólidos para el optimismo es la expectativa de que la Reserva Federal continúe recortando las tasas en los próximos meses. Las recientes declaraciones de la Fed y los movimientos del mercado sugieren que la Fed ve suficiente holgura o riesgo en la economía como para considerar una mayor flexibilización. Las tasas más bajas reducen las tasas de descuento de las ganancias futuras, lo que ayuda a justificar las elevadas valoraciones actuales. También permiten a las empresas con apalancamiento o necesidades de gasto de capital obtener préstamos más baratos. Los tipos más bajos contribuyen a estimular la actividad de los consumidores y el sector inmobiliario. Si la Fed realiza una transición fluida sin provocar repuntes de inflación ni inestabilidad financiera, se abrirá una ventana favorable para la renta variable.

En segundo lugar, no se produce un repunte del mercado sin beneficios, aunque los inversores quieran creer que el impulso puede impulsarlo. Hasta ahora, las empresas tecnológicas de gran capitalización y las que adoptan la inteligencia artificial están mostrando un fuerte crecimiento de los ingresos, una expansión de los márgenes y unas previsiones que sugieren una demanda de inversión continuada. El reciente auge de Oracle, impulsado por los contratos de IA, es un ejemplo de ello. Para los inversores, se han rebajado las estimaciones de beneficios del tercer trimestre y, con el inicio de la temporada de resultados en octubre, deberíamos ver una tasa de superación bastante alta y unas previsiones optimistas. Esos informes deberían ayudar a poner un suelo a los mercados y aliviar las actuales preocupaciones sobre las valoraciones, especialmente en los sectores de la IA y la tecnología.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, el optimismo sobre los beneficios para 2026 es extremadamente exuberante en la actualidad, y cabe esperar que estas estimaciones se reduzcan en los próximos trimestres. La desviación actual con respecto a la tendencia de crecimiento de los beneficios a largo plazo es ahora la mayor jamás registrada.

Fuente: Real Investment Advice

En tercer lugar, las recompras de acciones corporativas regresan a finales de octubre, cuando la temporada de resultados financieros comienza a concluir. Desde principios de siglo, las recompras de acciones corporativas han representado casi el 100 % de todas las compras netas de acciones. En otras palabras, si no fuera por las recompras de acciones, el mercado cotizaría un 40 % por debajo de su nivel actual. Con unas recompras de acciones que se espera que superen el billón de dólares en 2025 y que actualmente se están realizando a un ritmo récord, las perspectivas alcistas para los mercados siguen siendo sólidas.

Fuente: Real Investment Advice, JP Morgan

Por último, los inversores minoristas están inundando los mercados. Los flujos hacia los sectores tecnológicos y de crecimiento siguen siendo elevados, y el dinero persigue a los que obtienen mejores resultados. Los flujos de los fondos cotizados (ETF) y los fondos de inversión muestran que el capital persigue los sectores tecnológicos, de inteligencia artificial y orientados a la innovación, y la participación minorista, según Morgan Stanley, ha alcanzado un ritmo récord en 2025 en comparación con la tasa media mensual de los cinco años anteriores.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, esos datos han sido confirmados por Goldman Sachs, que ha revelado que las transacciones de lotes impares, es decir, aquellas con menos de 100 acciones y que son un indicador del comercio minorista, alcanzaron el 66 % de todas las operaciones bursátiles estadounidenses en el tercer trimestre. Esto supone un aumento con respecto al 31 % registrado en enero de 2019, lo que representa más del 20 % del volumen nocional y el 8 % del total de acciones ejecutadas.

Fuente: Real Investment Advice

Técnicamente, el panorama favorece lo suficiente a los alcistas como para evitar un retroceso a corto plazo. Sí, los índices generales del mercado se encuentran por encima de las medias móviles clave, pero el impulso del mercado sigue siendo positivo. Se vislumbra una mejora en la amplitud; algunas acciones de pequeña y mediana capitalización están participando, especialmente ahora que la Fed está aplicando una política más flexible. Aunque las encuestas también muestran que los gestores de fondos creen que las acciones están sobrevaloradas, muchos siguen sobreponderando la renta variable, lo que sugiere que esperan que los vientos favorables macroeconómicos o de beneficios compensen el riesgo de valoración.

Teniendo en cuenta todo lo anterior, ¿cómo podría ser un escenario alcista?

• La Fed aplica dos o tres recortes de tipos a finales de 2025 o principios de 2026.

• La inflación sigue avanzando hacia los objetivos, quizás con cierta rigidez en los sectores de servicios, pero menos en los de bienes, energía y materias primas; las ganancias de productividad derivadas de la inteligencia artificial ayudan a compensar las presiones sobre los costes.

• Las fricciones comerciales mundiales se suavizan o se estabilizan. No se producen nuevas perturbaciones derivadas de los aranceles, la energía o los riesgos geopolíticos.

• Los beneficios de todos los sectores repuntan o, al menos, se estabilizan, salvo en el tecnológico. Las empresas de mediana capitalización se recuperan. La demanda de los consumidores se mantiene mejor de lo que se temía.

• La liquidez sigue siendo abundante y el crecimiento económico se mantiene positivo, aunque modesto.

Si esto ocurre, no es descabellado esperar que el S&P 500 alcance o supere los 7000 puntos a finales de 2025, cuando comience el periodo estacionalmente fuerte del año.

Este es el escenario alcista, pero no está garantizado. Significa que el riesgo está equilibrado y podría inclinarse ligeramente al alza, a menos que un acontecimiento imprevisto descarrile el impulso.

Aunque los argumentos a favor de una tendencia alcista tienen sólidos fundamentos, existen varias amenazas que podrían desbaratarlos. Si estas se materializan, las pérdidas podrían ser pronunciadas y rápidas, por lo que, incluso si se es muy optimista, podría valer la pena tenerlo en cuenta.

En primer lugar, como se ha señalado, las valoraciones ya son elevadas. El PER futuro del S&P 500 se sitúa en 22,5 veces los beneficios, con unos beneficios acumulados de 25 veces. UBS señala que estas cifras se encuentran entre el 5 % más alto desde 1985.

Fuente: Real Investment Advice

Las altas valoraciones significan que las expectativas son altas y reflejan el sentimiento de los inversores. Sin embargo, si los beneficios decepcionan, entonces las valoraciones futuras (expectativas) deben recalcularse, y actualmente el margen de error es, en el mejor de los casos, escaso. En particular, dado que los beneficios se derivan de la actividad económica real, la diferencia actual entre la variación anual de los beneficios y el PIB es notable. La larga correlación histórica entre ambos sugiere que puede existir un mayor grado de riesgo para los inversores del que se cree.

Fuente: Real Investment Advice

Además, la prima de riesgo de las acciones se ha reducido: el rendimiento adicional que exigen los inversores por poseer acciones en lugar de activos «seguros» es escaso. Los bonos y los tipos sin riesgo son relativamente más atractivos que en algunos ciclos anteriores. Como señaló recientemente Callum Thomas:

«La prima de riesgo de las acciones prevista (basada en los rendimientos esperados) es negativa, y la prima de riesgo de los datos de Shiller sigue rondando los mínimos de los últimos 20 años. Todas las señales de alerta están ahí, y debemos prestar más atención a las oportunidades en los bonos y a los riesgos en las acciones, siendo el siguiente paso lógico para los gestores de activos pasar a infraponderar las acciones y sobreponderar los bonos».

Fuente: Real Investment Advice

El crecimiento es desigual. Aunque el índice compuesto económico ha repuntado en los últimos tres meses, tras la implantación de los aranceles, los datos siguen siendo en general débiles. Además, la confianza de los consumidores es desigual; el gasto discrecional se ve presionado por la inflación, el estancamiento de los salarios reales y el aumento de la carga de la deuda, lo que sugiere que el motor más importante de los mercados, los beneficios, podría estar en peligro.

Fuente: Real Investment Advice

Además, los beneficios de las empresas de mediana y pequeña capitalización ya han mostrado signos de debilidad, ya que estas empresas son más sensibles al endurecimiento de las condiciones financieras, a las interrupciones de la cadena de suministro y a la disminución de la demanda. La posibilidad de que solo un reducido grupo de grandes empresas tecnológicas ganadoras sostenga el mercado sigue siendo un riesgo y crea una vulnerabilidad ante las rotaciones sectoriales y la contracción de las valoraciones.

Por último, persisten los riesgos macroeconómicos externos derivados de la política comercial, los brotes geopolíticos, la incertidumbre sobre la política fiscal, las interrupciones de la cadena de suministro mundial y las posibles perturbaciones procedentes de China u otras economías importantes. Estos riesgos son más difíciles de prever, pero son importantes y a menudo desencadenan correcciones del mercado o rotaciones de aversión al riesgo.

Dado que los inversores se han lanzado a los mercados de renta variable, con datos de flujos que muestran una importante entrada de dinero nuevo en tecnología y crecimiento, los indicadores de confianza y momentum se han extendido. Las medidas de put/call y volatilidad muestran complacencia, y los flujos sistemáticos (ETF, cuantitativos, pasivos) exacerban las caídas cuando se invierten. El comentario de Scott Rubner en Citadel sugiere que las coberturas se están volviendo más prudentes.

Fuente: Real Investment Advice

Si los flujos se invierten o la liquidez (monetaria o fiscal) se agota, los riesgos a la baja crecen de forma no lineal. La deuda por margen, el apalancamiento y las operaciones masivas hacen que el mercado sea más frágil.

¿Qué podría empujar al mercado hacia una trayectoria más bajista?

• La inflación vuelve a subir de forma inesperada.

• La Fed se vuelve más conservadora o da señales de recortes de tipos más tarde de lo esperado.

• Los beneficios decepcionan, especialmente fuera del sector tecnológico. Los ingresos no alcanzan las previsiones o los márgenes se reducen.

• Perturbaciones globales, crisis energéticas, guerras comerciales, fallos en la cadena de suministro, conflictos geopolíticos.

• Se rompe la confianza, lo que podría deberse a uno o varios de los factores anteriores, o simplemente a un cambio de percepción, lo que provocaría rápidas salidas de capital.

Si se produce alguno de estos desencadenantes, los mercados con precios elevados son vulnerables. El escenario bajista no es necesariamente una caída dramática, sino una corrección, una pérdida de varios puntos porcentuales, posiblemente más si coinciden múltiples riesgos.

Dada la solidez del escenario alcista y los riesgos reales del escenario bajista, su estrategia debe tener en cuenta ambos. Debe planificar múltiples escenarios, cubrirse cuando sea necesario y evitar comprometerse en exceso con una sola narrativa. A continuación, se presentan tácticas prácticas para afrontar lo que está por venir.

• Mantenga la flexibilidad de la cartera: no se incline totalmente hacia un lado ni hacia el otro. Mantenga algunos recursos (efectivo o equivalentes de efectivo) para aprovechar las caídas.

• Céntrese en la calidad y equilibre la exposición. Dé preferencia a las empresas con balances sólidos, poder de fijación de precios y vientos favorables a largo plazo (por ejemplo, inteligencia artificial, infraestructura de hardware, industrias que adoptan la tecnología). Evite pagar en exceso por el crecimiento cuando las ganancias son especulativas o los flujos de efectivo son lejanos. Reduzca la exposición en operaciones saturadas que dependan de múltiples supuestos.

• Siga de cerca los datos macroeconómicos: vigile de cerca los componentes de la inflación (salarios, servicios, energía). Esté atento a las comunicaciones de la Reserva Federal en busca de señales de retraso o cautela. Siga las lecturas del PMI, la confianza de los consumidores y los diferenciales de crédito. El debilitamiento de estos indicadores puede indicar que la tendencia bajista está ganando fuerza. Siga también los datos globales y el riesgo geoeconómico.

• Gestione el riesgo con coberturas y el tamaño de las posiciones. Utilice coberturas, como opciones, ETF inversos o volatilidad larga, para protegerse contra pérdidas desmesuradas en caso de sorpresas negativas. Mantenga posiciones en valores especulativos o de alta valoración con un tamaño razonable.

• No deje que los ganadores crezcan demasiado sin reevaluar los fundamentos y el riesgo. Reequilibrar las carteras con regularidad puede prevenir los riesgos de concentración.

• Rote las asignaciones según sea necesario: si continúan los recortes de tipos, los sectores cíclicos (industriales, financieros, materiales) podrían subir. Sin embargo, los sectores defensivos (servicios públicos, productos básicos de consumo, salud) pueden obtener mejores resultados si prevalece la inflación o el riesgo de la Fed.

• Mantenga las expectativas bajo control. Si se da el caso alcista, es posible que los rendimientos a partir de ahora no sean tan espectaculares como en años anteriores. Dado que las valoraciones ya son elevadas, las ganancias pueden ser más modestas y volátiles. Si se cumple el escenario bajista, las caídas pueden ser pronunciadas. Planificar sus expectativas de rentabilidad de forma conservadora le ayudará a evitar errores emocionales.

• Utilice la volatilidad como aliada: la volatilidad no es solo un riesgo, sino también una oportunidad. Cuando el miedo se dispara, se producen errores de valoración. Cuando domina la euforia, se subestima el riesgo. Reequilibre en esos momentos.

En resumen, el mercado se encuentra en una encrucijada. Los alcistas tienen argumentos convincentes, como las bajadas de tipos, los vientos favorables de la IA y la liquidez, pero muchos de ellos ya se reflejan en los precios actuales. Los bajistas tienen amenazas importantes, como la sobrevaloración, el riesgo de inflación y las caídas del crecimiento, pero muchas de ellas solo se activan ante sorpresas adversas. Su tarea no es elegir quién «gana», sino posicionarse para que sus activos sobrevivan (e idealmente prosperen) pase lo que pase.

La disciplina, el equilibrio y la alerta son ahora más importantes que la simple convicción.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

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