Algunos expertos advierten que, dadas las valoraciones extremadamente altas de las acciones, se debería vender todo. Sin embargo, a pesar de disponer de la misma información, otros expertos muestran poca preocupación y creen que el mercado alcista aún tiene recorrido. La marcada contradicción de opiniones en el mercado actual deja a muchos inversores comprensiblemente confundidos y ansiosos por saber qué hacer.

Basándonos en las valoraciones, no se puede negar que estamos en una burbuja. Eso es digno de mención en sí mismo, pero no nos dice qué pasará después. Mañana podría ser el día en que las valoraciones empiecen a volver a sus niveles históricos. O bien, las valoraciones podrían volverse aún más extremas y el mercado alcista podría superar todas las expectativas antes de volver finalmente a la realidad. 

Creemos que, en este tipo de entorno, es preferible un enfoque de inversión activo. Este enfoque reconoce que, a medida que aumentan las valoraciones, la relación riesgo/recompensa empeora para los inversores, lo que hace que sea cada vez más importante adherirse al análisis técnico, a la tolerancia al riesgo, a las reglas de inversión y a las señales de negociación. Con esta comprensión de los riesgos crecientes, junto con el potencial de altos rendimientos a corto plazo y las herramientas para navegar y limitar las caídas, podemos seguir obteniendo ganancias durante los mercados alcistas fuertes y pasar a un modo protector cuando comience un mercado bajista.

Comenzamos advirtiéndole sobre las altas valoraciones actuales. A continuación, damos un giro de 180 grados y le explicamos por qué vender ahora podría no ser la mejor decisión.

El primer gráfico que se muestra a continuación indica que el PER y el CAPE (PER basado en los beneficios de los últimos 10 años) son significativamente más altos que todos los demás niveles desde 1950, excepto en 1999. Ahora coinciden con los de 2022. Aunque no se muestra, también están muy por encima del pico de 1929.

Fuente: Real Investment Advice

El siguiente gráfico muestra que las valoraciones medias, medidas por un índice de ocho ratios, se encuentran en su nivel más alto jamás registrado.

Fuente: Real Investment Advice, Bloomberg

Aunque es un poco diferente al gráfico anterior, el siguiente gráfico transmite el mismo mensaje.

Fuente: Real Investment Advice

66 de las 100 acciones más importantes por capitalización bursátil (S&P 100) tienen ratios P/E superiores a 30, y más de una cuarta parte tienen ratios P/E superiores a 50.

Fuente: Real Investment Advice

El indicador Warren Buffett, que mide la relación entre la capitalización bursátil total y el PIB, se encuentra en su nivel más alto de la historia.

Fuente: Real Investment Advice

La prima de riesgo de las acciones es cercana a cero, lo que significa que la recompensa por mantener acciones en lugar de bonos es insignificante.

Fuente: Real Investment Advice

Después de revisar esos gráficos, es tentador vender. El problema es que todos los indicadores de valoración que utilizamos, junto con muchos otros, son herramientas de negociación poco fiables. A largo plazo, las valoraciones elevadas suelen predecir rendimientos bajos; sin embargo, a corto plazo, las valoraciones caras pueden volverse aún más caras.

En agosto de 1997, el ratio CAPE alcanzó el 32,77, igualando el récord anterior establecido justo antes de la Gran Depresión. Aunque algunos expertos advirtieron en aquel momento que el mercado se desplomaría, como ocurrió en 1929, el mercado alcista ignoró en gran medida estos temores. Desde agosto de 1997 hasta el pico de la burbuja puntocom en 2000, el mercado subió más de un 50 %. Además, el ratio CAPE, extremadamente alto, superó el pico anterior y se disparó hasta 44.

Aquellos que salieron del mercado en 1997 fueron finalmente recompensados en 2003, cuando el S&P 500 cotizó a un precio inferior al de su punto de venta. Sin embargo, un inversor con un buen conjunto de herramientas de negociación podría haber participado en la mayor parte del aumento del 50 %, mitigado una buena parte de la caída posterior y terminado muy por delante de aquellos que se pasaron al efectivo antes de tiempo.

Para demostrar cómo podría funcionar una estrategia sencilla, utilizamos una de nuestras herramientas de confianza: las medias móviles semanales de 13 y 34 semanas. Cuando la media a corto plazo está por encima de la media a largo plazo, el mercado se encuentra en una tendencia alcista. Por el contrario, es el momento de reducir el riesgo cuando la media a corto plazo cae por debajo de la media a largo plazo. El gráfico siguiente muestra el récord de valoración de 1997, el pico del mercado y la activación de la señal de venta.

Fuente: Real Investment Advice

Desde 1997 hasta el pico alcanzado en 2000, nuestro indicador emitió tres señales de venta. Como resultado, reducir el riesgo a finales de 1998 habría provocado un breve rendimiento inferior. La segunda señal, que apareció a finales de 1999, fue efímera y tuvo un impacto mínimo en el rendimiento general. La tercera señal, y la más significativa, se produjo después de que el índice S&P cayera de 1550 a 1400. Mantener las acciones después del pico habría significado sacrificar algunas ganancias. Sin embargo, la señal de venta evitó gran parte de la caída del 50 %. A pesar de la volatilidad de los rendimientos, esta estrategia de negociación habría superado a la de mantener el efectivo entre 1997 y 2003.

Las valoraciones son herramientas necesarias para la gestión del patrimonio cuando se consideran perspectivas a largo plazo. El gráfico siguiente ilustra la relación mensual entre el ratio CAPE y los rendimientos anualizados a diez años. Demuestra que, en periodos de diez años, los inversores tienden a beneficiarse de las compras con valoraciones bajas y obtienen malos resultados cuando compran con valoraciones altas. Como indica el sombreado rojo, el CAPE actual sugiere unas perspectivas sombrías para los próximos diez años, sobre todo porque un inversor puede comprar bonos del Tesoro a 10 años sin riesgo con un rendimiento superior al 4 %.

Fuente: Real Investment Advice

Si bien la historia sugiere que los rendimientos totales durante los próximos diez años probablemente serán bajos, no revela la trayectoria de dichos rendimientos. ¿Podría el mercado caer un 60 % en 2026, seguido de una tendencia alcista sostenida durante los nueve años restantes, o podría repuntar durante cinco años más antes de encontrar turbulencias?

El gráfico de dispersión que se muestra a continuación indica que los rendimientos durante los próximos seis meses son impredecibles y no se parecen en nada a los del periodo de diez años. Como destacamos, los rendimientos anualizados de casos anteriores con valoraciones similares a las actuales oscilaron entre casi el -30 % y el +30 %.

Fuente: Real Investment Advice

Como se suele decir, los récords están para romperse. El hecho de que las valoraciones estén alcanzando máximos históricos no significa que no vayan a superarlos. Lo hicieron en 1929 y en 1999, y es posible que vuelvan a hacerlo pronto. Por el contrario, dadas las elevadas valoraciones actuales, cabría esperar unos rendimientos futuros mediocres. Esta yuxtaposición de afirmaciones nos lleva a adoptar un enfoque cauteloso.

Entendemos las dos caras de la moneda. Si bien los riesgos están aumentando, existe un riesgo secundario para quienes no participan, ya que los mercados podrían seguir avanzando a toda máquina. Dada la incertidumbre, preferimos seguir la tendencia. Eso no significa que estemos comprando ciegamente en el mercado. No, estamos apostando por el mercado y vigilando de cerca nuestros numerosos indicadores. Podemos y estamos dispuestos a vender y reducir nuestros riesgos cuando se presente la oportunidad.

No vamos a acertar el momento álgido. Y cualquiera que afirme que puede hacerlo, miente. Nuestro objetivo es aprovechar la tendencia alcista hasta su punto álgido, y probablemente un poco más allá, reducir nuestra exposición y mantener una asignación inferior a la media en acciones hasta que el mercado muestre signos claros de un proceso de toque de fondo. No sabemos cuándo alcanzará el mercado su punto álgido ni cuál será la profundidad de la corrección. Sin embargo, nos tranquiliza saber que contamos con las herramientas y las reglas adecuadas para ayudarnos a aprovechar al máximo las subidas y limitar en gran medida las bajadas.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

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Imagen: Kiplinger