«Comprar en cada caída» ha sido el «canto de sirena» de este mercado últimamente. Así se observa en los flujos hacia los ETF a lo largo de este año. Los inversores minoristas consideran los retrocesos como ruido temporal y su comportamiento roza lo mecánico. Cada bajada se ve como una oportunidad, no como una advertencia. Mientras tanto, los gestores institucionales se mantienen al margen. Aumentan la liquidez, cubren los posibles riesgos y esperan la confirmación de su apuesta.

Fuente: Real Investment Advice

La diferencia entre estos dos grupos nunca ha sido tan evidente. El entusiasmo minorista se ve impulsado por el impulso y reforzado por plataformas como Reddit y TikTok. Pero es más que emoción. Hay una estructura detrás. La indexación pasiva distorsiona el mercado. El auge de los ETF, impulsado por las entradas automáticas, ha creado una red de seguridad integrada. Los precios caen, los flujos continúan. Eso amortigua el golpe y acelera la recuperación. Los inversores minoristas ven esto y asumen que cada caída se recuperará.

Fuente: Real Investment Advice, Yahoo! Finance, Bespoke Investment Group

Sin embargo, se trata de una suposición peligrosa.

Aunque los flujos pasivos dominan ahora el mercado, los inversores no están tomando decisiones. Michael Green señaló que «el mercado se ha convertido en un gigantesco robot sin cabeza» al describir los enormes flujos de capital pasivos que empujan automáticamente al alza los precios de las acciones. Esta metáfora se refiere a las compras mecánicas y no discrecionales de los fondos indexados y otros vehículos de inversión pasivos que dominan el mercado actual. El problema es que estos flujos son «insensibles a la valoración».

Los fondos pasivos siguen índices ponderados por capitalización bursátil. A medida que suben los precios de las acciones, estos fondos compran más de los mismos valores, independientemente de su valoración o sus fundamentos. Este proceso mecánico ha inflado el valor de mercado de las empresas más grandes. Las diez principales acciones del S&P 500 representan ahora más del 38 % del índice. Ese nivel de concentración pasiva en el índice no se había visto desde el pico de la burbuja puntocom. Si bien esa concentración puede ser preocupante, ya que evoca recuerdos del «crash puntocom», a corto plazo, el rendimiento de este puñado de empresas determina la dirección de todo el mercado.

Fuente: Real Investment Advice, JP Morgan

Esta concentración pasiva también alimenta la mentalidad comercial minorista de «comprar en cada caída». Cuando los inversores minoristas ven que el mercado sube, el impulso de «hacerse rico rápidamente» inicialmente atrae dinero hacia los ETF indexados pasivos. Esas entradas empujan los mercados al alza, en particular a los líderes de gran capitalización, lo que crea la ilusión de que la tendencia es inquebrantable. Los operadores minoristas, envalentonados por estos movimientos, comenzaron a aumentar su perfil de riesgo para mejorar los rendimientos acumulando opciones y operaciones a corto plazo. El bucle de retroalimentación entre la compra pasiva y la especulación minorista acelera los movimientos de los precios y desconecta las valoraciones de la realidad económica.

Si bien el efecto a corto plazo es un mercado que parece resistente, el bucle de retroalimentación aumenta la fragilidad del mercado a medida que disminuye la volatilidad.

Esta mentalidad de «comprar en las caídas» no es nueva. Ya la hemos visto antes. En 1999, los inversores minoristas se lanzaron a comprar acciones tecnológicas cada vez que caían un 5 % o más. Funcionó, hasta que dejó de hacerlo. Cuando finalmente estalló la burbuja puntocom, quienes habían apostado por las caídas se quedaron con pérdidas masivas. Lo volvimos a ver en 2008. Warren Buffett aconsejó a los inversores que «compraran América». Al final, tenía razón. Sin embargo, aquellos que compraron demasiado pronto perdieron un 30 % o más antes de que el mercado tocara fondo en marzo de 2009. Comprar en las caídas solo funciona cuando el mercado es estructuralmente sólido. Cuando no lo es, esas caídas pueden convertirse rápidamente en precipicios.

Los inversores minoristas tienden a olvidar esto. Consideran cada corrección como una oportunidad a corto plazo e ignoran la valoración y los riesgos macroeconómicos para aprovechar el impulso. Lo vemos en las diferencias de valoración entre las empresas de pequeña y gran capitalización, entre las de valor y las de crecimiento, y entre las internacionales y las nacionales.

Fuente: Real Investment Advice, Topdown Charts, LSEG

Como se puede observar, la brecha de valoración comenzó a abrirse tras la «crisis financiera», cuando cada caída del mercado, o crisis potencial, se enfrentaba con tipos de interés cero y aumentos de las intervenciones monetarias.

Fuente: Real Investment Advice

Esas repetidas intervenciones crearon un «riesgo moral» para los inversores minoristas.

¿Cuál es exactamente la definición de «riesgo moral»?

Sustantivo – ECONOMÍA

La falta de incentivos para protegerse contra el riesgo cuando se está protegido de sus consecuencias, por ejemplo, mediante un seguro.

El gráfico anterior explica por qué los inversores minoristas actualmente «compran cada caída» en los activos más riesgosos y con apalancamiento.

¿Por qué? Como no hay incentivos para protegerse contra el riesgo, los inversores creen que la Fed los protege de sus consecuencias.

En otras palabras, la Fed los ha «asegurado» contra posibles pérdidas. Asumen que la Reserva Federal siempre intervendrá y utilizará flujos pasivos para rescatarlos si caen. Pero el problema es que la inversión pasiva solo funciona cuando el dinero fluye. Si eso se invierte, la red de seguridad desaparece.

Lo vimos en 2020. Cuando se produjo la caída provocada por la COVID, los ETF cotizaron con fuertes descuentos respecto a su valor liquidativo. El mecanismo de descubrimiento de precios se rompió. Solo se recuperó porque la Fed intervino con una liquidez masiva. Esas intervenciones salvaron la estructura pasiva. Sin embargo, la indexación pasiva también debilita la eficiencia del mercado. Un artículo de Research Affiliates muestra que, a medida que crecen los fondos pasivos, aumentan las correlaciones entre acciones no relacionadas.

Fuente: Real Investment Advice, Research Affiliates

El descubrimiento de precios se debilita y la liquidez se agota durante las situaciones de estrés. Esto significa que el mercado se vuelve más frágil, no menos. Esa fragilidad queda oculta durante los mercados alcistas, pero se hace evidente cuando la liquidez se desvanece.

Lo irónico es que ahora los inversores minoristas dominan los flujos. Eso les da poder. No se equivocan al decir que «comprar en cada caída» ha funcionado. Pero la razón por la que ha funcionado es debido a unas condiciones que no necesariamente durarán. Los flujos pasivos no siempre aumentarán. La Fed no siempre apoyará a los mercados. Los mercados no siempre ignorarán las valoraciones.

Pero, ¿qué pasará la próxima vez si la Fed no puede o no quiere intervenir?

Entonces, ¿qué podría cambiar esta dinámica? Varias cosas. En primer lugar, un evento de liquidez podría obligar a los fondos pasivos a vender, lo que cambiaría rápidamente el guion. En segundo lugar, una crisis macroeconómica, un evento relacionado con el crédito, geopolítico o económico podría agotar las entradas. En tercer lugar, los resultados decepcionantes o los recortes en las previsiones podrían socavar la confianza en las acciones de gran capitalización que impulsan el rendimiento del índice. En cuarto lugar, un fuerte aumento de los tipos de interés o una sorpresa inflacionista podrían reducir el uso de los márgenes y obligar a un desapalancamiento.

Hasta ahora, nada de eso ha sucedido. Sin embargo, históricamente, cuando múltiples medidas de valoración están alcanzando niveles más extremos, junto con fuertes aumentos del apalancamiento, el tamaño del catalizador necesario para un evento de reversión a la media se reduce considerablemente.

«La valoración es la piedra angular de las causas inmediatas de un máximo del mercado y la que más indica la magnitud potencial de cualquier venta masiva posterior. Es bien sabido que las valoraciones son altas para el mercado estadounidense, pero pensé en actualizar mi indicador agregado, que combina las principales medidas del valor a largo plazo del mercado de valores. Anteriormente alcanzó su máximo en abril, pero este mes acaba de alcanzar un nuevo máximo histórico. No es una señal bienvenida si se es optimista a largo plazo.»

Simon White, Bloomberg.

Fuente: Real Investment Advice, Bloomberg 

Si ocurre cualquiera de estas situaciones, los inversores minoristas quedarán expuestos. Y ese es el riesgo. Aunque hoy en día es fácil «comprar en cada caída», se parte del supuesto de que la estructura actual permanece intacta. Pero si la estructura se rompe, usted será el primero en salir perjudicado.

Entonces, ¿qué deben hacer ahora los inversores? Seguir participando, pero cubriéndose. Mantener la exposición, pero reducir el riesgo. Estas son algunas estrategias que funcionan:

1. Mantenga reservas de liquidez. El efectivo no es basura cuando aumenta la volatilidad. Le ofrece opciones.

2. Céntrese en nombres de alta calidad. Las empresas con balances sólidos, flujo de caja positivo y dividendos estables son mejores.

3. Utilice coberturas tácticas. Los ETF inversos o las opciones de venta pueden compensar el riesgo de caída.

4. Evite el apalancamiento elevado. Si está utilizando el margen para perseguir el rendimiento, deténgase.

5. Diversifique su enfoque. Combine la exposición pasiva con la gestión activa, las estrategias de valor o las alternativas.

6. Esté dispuesto a vender. Si las valoraciones son elevadas, recoja beneficios. El efectivo es una posición.

Los mercados funcionan en ciclos. Lo que funciona en una fase a menudo falla en la siguiente. «Comprar en cada caída» ha funcionado durante 15 años, pero eso era en un mundo de tipos cero, apoyo de la Fed y flujos pasivos constantes.

Si ese mundo cambia por cualquier motivo y usted no está preparado para ello, formará parte de la próxima caída, no de la recuperación.

Opere en consecuencia.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

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Imagen: Advisor Perspectives