Los bonos de mercados emergentes en moneda local han experimentado una fuerte subida desde el pasado mes de octubre, junto con otros segmentos de riesgo del mercado mundial de renta fija. Dado que el crecimiento económico mundial es estable o está mejorando, que las presiones inflacionistas están disminuyendo y que los bancos centrales están reduciendo los tipos de interés o a punto de hacerlo, hay margen para que esta tendencia continúe.

En un entorno económico benigno, los inversores suelen estar dispuestos a estirarse hacia segmentos más arriesgados del mercado de renta fija en busca de mayores rendimientos. Sin embargo, los bonos en divisa local de los mercados emergentes (ME) suelen ser más volátiles y conllevan mayores riesgos que los bonos de los mercados desarrollados. Navegar por el mercado puede resultar complicado, y muchos inversores prefieren utilizar fondos u otras estrategias de gestión profesional a la hora de invertir.

El universo de bonos en divisa local de los mercados emergentes es diverso y cambia con el tiempo. Contiene bonos emitidos por gobiernos y agencias gubernamentales, así como por empresas en sus monedas nacionales. Existen dos grandes tipos: bonos denominados en dólares estadounidenses, euros o divisas de otros grandes países desarrollados -también conocidos como bonos en "divisa fuerte"- y bonos en "divisa local", que están denominados en la moneda nacional del emisor. Los rendimientos de los bonos en divisa fuerte de los mercados emergentes suelen ser más altos que los de los bonos en divisa local porque algunos emisores de menor calificación no pueden encontrar compradores para su deuda en divisa local debido a un historial de depreciación y/o impago. Los bonos en moneda local suelen ofrecer rendimientos algo más elevados, ofrecidos por emisores algo menos arriesgados. Los rendimientos reflejan los tipos fijados por los bancos centrales de los emisores. En igualdad de condiciones, los tipos de interés oficiales tienden a ser más altos en los países emergentes que en los desarrollados.

Hay diferentes índices que siguen a estos mercados. Si va a comprar un fondo o un fondo cotizado (ETF) que siga un índice, es importante saber qué contiene el índice subyacente, porque puede haber grandes variaciones en los rendimientos, la duración y los riesgos, y esas diferencias pueden afectar a la rentabilidad de la inversión. En nuestra opinión, la relación riesgo/rentabilidad en el grupo de los mercados emergentes de divisas fuertes no parece especialmente atractiva. Los rendimientos son relativamente bajos en comparación con los de los mercados desarrollados.

Vemos mayores oportunidades en el segmento del mercado en moneda local. Para este artículo utilizamos el Bloomberg Emerging Markets Local Currency Liquid Government Index. Representa bonos del Estado emitidos por países considerados emergentes por el Banco Mundial o el Fondo Monetario Internacional. El índice limita la exposición a cualquier país al 10%. No incluye deuda corporativa y no está cubierto. La composición actual del índice representa bonos de 18 países, con cuatro países cerca del límite del 10%.

Tenga en cuenta que favorecemos este tipo de índices porque limitan la exposición a los bonos de cualquier país. Como ilustra el gráfico siguiente, sin esos límites, puede ser más difícil conseguir una cartera diversificada. Por ejemplo, un país como China es un gran emisor en esta categoría y puede acabar dominando un índice.

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

La rentabilidad total acumulada del índice en divisa local de los mercados emergentes ha superado tanto al Global Aggregate Bond Index como al US Aggregate Index desde el pasado otoño.

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Como ilustra el gráfico, los rendimientos pueden ser volátiles debido a las fluctuaciones de los tipos de interés, el valor de las divisas, las expectativas de inflación y los acontecimientos políticos. Sin embargo, para los inversores con una mayor tolerancia al riesgo, creemos que los bonos de mercados emergentes en moneda local podrían ofrecer rentabilidades atractivas durante el próximo año. En el pasado, la rentabilidad ha sido mayor durante los periodos de crecimiento económico mundial positivo, políticas monetarias expansivas de los principales bancos centrales y descenso de la inflación. Parece probable que estas condiciones se materialicen durante el próximo año.

Esperamos que la mayoría de los principales bancos centrales, encabezados por la Reserva Federal de EE.UU., empiecen a recortar sus tipos de interés a finales de año, a medida que las presiones inflacionistas sigan disminuyendo. Mientras tanto, parece probable que el crecimiento económico mundial mejore con respecto al ritmo relativamente lento del año pasado. Los países emergentes, que suelen ser los principales exportadores que más se benefician de un repunte de la actividad económica y el comercio mundial, han tendido a beneficiarse de esas condiciones en el pasado.

Además, varios bancos centrales de mercados emergentes ya han empezado a recortar los tipos de interés, lo que ha elevado los precios de sus bonos -que se mueven de forma inversa a los rendimientos- debido a la caída de la inflación tras las perturbaciones de la oferta de los últimos años. Con una rentabilidad media del 6,2%, la rentabilidad media del índice ha caído unos 60 puntos básicos (o un 0,6%) desde su reciente máximo, pero está muy por encima de la rentabilidad del 3,74% del Bloomberg Global Aggregate Bond Index. Además, la duración media del índice EM es de 5,4 años, frente a los 6,6 años del Global Agg, lo que lo hace algo menos sensible a las variaciones de los tipos de interés.

El diferencial entre el índice EM en moneda local y el Global Agg ha caído

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

La deuda de ME en moneda local puede ser una buena fuente de diversificación dentro de una cartera de renta fija. Los rendimientos tienden a tener una baja correlación con los bonos del Tesoro estadounidense. Sin embargo, tienen correlaciones algo más altas con los bonos de los mercados desarrollados, los bonos corporativos y la renta variable estadounidense. La morosidad también es un riesgo que debe tenerse en cuenta a la hora de invertir en bonos de mercados emergentes. En consecuencia, tiene sentido limitar la exposición a una parte relativamente pequeña de la cartera.

Las correlaciones varían

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Uno de los principales factores de impulso y riesgo para los bonos de los mercados emergentes en moneda local es la evolución del dólar. Tras más de una década de apreciación, la fortaleza del dólar estadounidense ha entrado en una fase más estable. Desde que la Reserva Federal indicó que su ciclo de subida de tipos había terminado, el dólar ha mostrado un movimiento limitado frente a la mayoría de las divisas de los mercados emergentes. La perspectiva de un dólar estable o más débil hace más atractiva la tenencia de bonos en divisas de los mercados emergentes, ya que reduce la posibilidad de que las pérdidas monetarias contrarresten la ventaja del rendimiento. Un dólar fuerte, especialmente si viene impulsado por un shock negativo que provoque una huida hacia la seguridad, como durante la pandemia de 2020, sería un factor negativo importante para estos bonos.

El dólar se ha mantenido relativamente estable en los últimos años

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Entre las oportunidades en los mercados de renta fija en 2024, los bonos de mercados emergentes en divisa local pueden ser una opción a considerar para los inversores con una mayor tolerancia al riesgo. Los rendimientos relativamente altos y la probabilidad de recortes de tipos por parte de los bancos centrales mundiales han creado una oportunidad de inversión táctica. Además de altos rendimientos, los bonos en divisa local de los mercados emergentes pueden proporcionar diversificación y la posibilidad de obtener plusvalías. Sin embargo, los riesgos en esta clase de activos tienden a ser elevados, por lo que la cantidad de dinero asignada debería ser limitada.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Kathy Jones

https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2024/04/04/emerging-market-bonds-returns-worth-risk

Imagen: Los Mercados Financieros