Tras tocar fondo en marzo del año pasado, los mercados de renta variable se embarcaron en una impresionante carrera. El Nasdaq 100 duplicó su valor, mientras que tanto el S&P 500 como el Dow Jones se acercaron bastante a esa marca. Más conservadora fue la subida del FTSE 100 (como es habitual), pero sigue siendo un muy decente 50%. Durante esta tendencia alcista, el dólar estadounidense se hundió frente a las principales divisas, y ahora cotiza con un descuento del 13% frente al euro y del 22% frente a la libra esterlina. Las pequeñas empresas y la tecnología son las grandes ganadoras en todo el mundo, y los mercados de bonos han tenido un buen comportamiento, en particular el mercado de bonos "basura". Los inversores más conservadores que tienen "refugios seguros" en sus carteras, como los bonos del estado, están perdiendo dinero, ya que los rendimientos de los bonos han aumentado con la perspectiva de la inflación.

El dinero sigue fluyendo hacia los activos de riesgo, y la tecnología y las criptomonedas han captado una gran parte de este flujo. Creemos que la llegada de la tecnología financiera, junto con el exceso de impresión de dinero por parte de los bancos centrales y los grandes estímulos gubernamentales, explican gran parte de la tendencia. Si lo de la renta variable ha sido impresionante, ¿qué podemos decir de las criptomonedas? Cardano ha subido un 6.150% desde el pico de la pandemia en marzo de 2020. Y no es la única, ya que hay muchas otras criptodivisas que están machacando al dólar. Ethereum, NEO y Bitcoin han subido un 2.010%, 838% y 503%, respectivamente.

El panorama actual parece muy atractivo. Los inversores minoristas se apresuran a entrar en la tecnología y las criptomonedas para hacerse con una parte de los beneficios y contribuir a este mecanismo de retroalimentación positiva. Los fundamentales económicos son buenos. Los bancos centrales no tienen prisa por subir los tipos de interés y los gobiernos consideran que la deuda ya no es un problema. Todo apunta a que habrá más estímulos en todo el mundo y esta vez las deudas se van a pagar a costa de los acreedores, en forma de inflación. Esto hace que los bonos sean poco atractivos. Lo sentimos por los que compraron un bono a 100 años emitido por Austria el año pasado con un rendimiento del 0,88%.

Con los bajos rendimientos y la inflación al alza, no queda otra opción que lanzarse al mercado de renta variable. Sin embargo, dada la actual racha, muchas acciones parecen tan poco atractivas como los bonos, ya que los ratios de precios han subido sustancialmente desde el año pasado. Por ejemplo, la relación precio-beneficio de los mercados británico, estadounidense y europeo era de 13,2x, 18,7x y 12,6x en marzo de 2020, respectivamente. Las cifras se elevaron a 22,8x, 30,7x y 21,3x a finales de mayo de 2021. Incluso si nos tomamos esto con cierto escepticismo en la creencia de que el crecimiento vendrá por la parte alta, los ratios son un poco altos para los mercados amplios. En las listas que tenemos, lo mejor que encontramos es una relación P/E de 13,7x para Suecia y 15,9x para Italia. En términos de sectores, y mirando a los Estados Unidos, el panorama es también en su mayoría poco atractivo. El sector tecnológico tiene un PER de 34,6 veces, el sanitario de 32,5 veces y el industrial de 36,4 veces, por mencionar algunos.

Las perspectivas parecen halagüeñas para la economía mundial, pero no tanto para la renta variable, debido a las valoraciones. Con la tremenda carrera experimentada, es difícil recoger el valor. Los ratios de precios se ven feos. Sin embargo, creemos que mirar los ratios de precios en términos absolutos no es la mejor respuesta. Necesitamos una forma de evaluar cómo de altos son los ratios actuales en relación con su pasado y geográficamente. Históricamente, algunas regiones y sectores tienen ratios de precios más altos que otros. Esto puede ser una consecuencia de las condiciones del mercado y de las perspectivas de crecimiento. Por ejemplo, la media del PER entre Dic/1979 y May/2021 ha sido de 15,0x para el Reino Unido, 18,3x para los EE.UU. y 34,7x para Japón. La volatilidad de estas cifras también ha variado mucho, siendo menor en el Reino Unido y mayor en Japón. Si la historia vale algo, entonces un PER de 20x puede ser demasiado para el Reino Unido, pero no para Japón.

No hay una respuesta absoluta para resolver el problema de poder comparar valores a través del espacio y el tiempo. Sin embargo, nos gusta la versión estandarizada de los ratios de precios. Si reordenamos cada serie de ratios restando su media y dividiendo por la desviación estándar, obtenemos un ratio estandarizado, que es una serie con media cero y desviación estándar de uno. Estas variables estandarizadas tienen en cuenta la evolución histórica de la variable y pueden dar una mejor idea de la sobrevaloración y la infravaloración. Los valores normalizados para el Reino Unido, Estados Unidos y Japón son 2,09x, 2,20x y -0,94x. De este modo podemos comparar mejor los ratios P/E entre fronteras y a lo largo del tiempo.

Utilizando la idea mencionada anteriormente, podemos examinar varios mercados de todo el mundo y tratar de encontrar los que ofrecen la mejor relación calidad-precio. Mientras tanto, y puesto que también tenemos datos sobre la relación precio/valor en libros (P/B), ¿por qué no utilizarla? Podemos normalizar este ratio y construir una medida de valoración a partir de las dos variables. Es nuestra propia medida de valoración. Vamos a establecer esta nueva métrica igual a la media del PER normalizado y del P/B normalizado. Podríamos añadir más ratios de precios, como el precio de las ventas y el precio del EBIT, y construir una medida más completa. Hay muchas posibilidades en este sentido. Pero creemos que lo más importante es construir una métrica que capte la valoración y que sea comparable en el espacio y en el tiempo. Veamos la siguiente tabla, en la que mostramos la anterior métrica de valor para varios países y regiones.

Fuente: Master Investor, TDS

La nueva métrica tiene una media en torno a cero y una desviación estándar en torno a uno. La tendencia alcista del mercado se expresa claramente en la diferencia de valores entre marzo de 2020 y mayo de 2021. Todos los mercados estaban infravalorados en el pico de la pandemia, siendo esta infravaloración más extrema en Austria, Singapur, Italia, Canadá y Japón. En ese momento, en el pico de la pandemia, el mercado estadounidense acabó teniendo un precio correcto. Aproximadamente un año después, la historia cambió. Los mercados que ofrecen más valor son Japón, Italia, Austria y Grecia. Muchos mercados europeos siguen ofreciendo muy buenas oportunidades, en particular en comparación con EE.UU., donde el mercado alcanzó niveles de precios muy elevados.

En cuanto a los sectores estadounidenses, los financieros y los de consumo básico ofrecen las mejores oportunidades en este momento, mientras que la mayoría de los sectores son poco atractivos, en particular los de consumo discrecional, los industriales y los inmobiliarios.

Fuente: Master Investor, TDS

Tenemos los datos, así que construyamos la estrategia de inversión y convirtamos las palabras en acciones. Los ETF son siempre una buena opción para los inversores particulares porque ofrecen un amplio acceso a una gran variedad de activos y diversificación por pequeñas cantidades de dinero. Con esto en mente, echemos un vistazo a las opciones. 

Empezando por la inversión regional, nuestra métrica de valoración sitúa a Japón, Italia, Austria y Grecia como los países más infravalorados. Podemos invertir en estos países directamente a través de ETFs, uno por uno, ya que existen índices MSCI dirigidos a todos ellos y ETFs que los representan. Las opciones aquí son el iShares MSCI Japan ETF (EWJ), el iShares MSCI Italy ETF (EWI), el iShares MSCI Austria ETF (EWO) y el Global X MSCI Greece ETF (GREK). 

Los ETFs de iShares cobran un 0,51% anual, mientras que el ETF de Global X cobra un 0,58%. Todos ellos se centran en los índices de países MSCI y son buenos indicadores de sus respectivos mercados nacionales. Otra opción sería dirigirse a todos los países al mismo tiempo. Europa, como región, ofrece más valor que Estados Unidos. En este sentido, algo como el Vanguard FTSE Europe ETF (VGK) podría ser una buena opción. El problema es que se espera que este tipo de fondo ofrezca una alta exposición a Francia porque el país es uno de los más grandes de Europa. Sin embargo, según nuestra métrica, esto no es deseable en este momento. Alguien dispuesto a adoptar una postura más compleja siguiendo esta ruta podría comprar VGK y vender en corto un ETF dirigido a Francia. Por ejemplo, por cada 10.000 dólares invertidos en VGK vender en corto entre 1.000 y 1.500 dólares del ETF de Francia.

Fuente: Master Investor

Analicemos ahora los infravalorados sectores financiero y de consumo básico. No es una sorpresa que estos sectores estén infravalorados en relación con los demás. Con unos tipos de interés tan bajos durante tantos años, los bancos, en particular, han estado peleando por obtener beneficios. Con las perspectivas de inflación vienen las perspectivas de tipos de interés más altos, que benefician a los bancos. En cuanto a los productos básicos de consumo, creemos que el sector es demasiado conservador para atraer dinero cuando los mercados están subiendo como lo están haciendo. Muchos se sienten atraídos por el dinero fácil y las empresas de alto crecimiento, que no suelen encontrarse en este sector.

Los inversores que buscan una inclinación hacia el sector financiero tienen varias opciones en el mundo de los ETF. Para una exposición al sector financiero estadounidense, nos gusta el Financial Select Sector SPDR Fund (XLF) y el Vanguard Financials ETF (VFH). Se trata de los mayores ETFs del sector y se negocian con unos ratios de gastos muy decentes, que son del 0,12% para XLF y del 0,10% para Vanguard. Ambos fondos ofrecen exposición a los grandes actores financieros. Sin embargo, XLF está ligeramente más concentrado, con un 55% de sus activos repartidos entre sus 10 principales participaciones, mientras que esta proporción se reduce al 41% en el caso de VFH. Al mismo tiempo, VFH ofrece una exposición más amplia al sector, con más de 400 valores.

Una tercera opción es el iShares MSCI Europe Financials (EUFN). Se trata de una buena opción para sacar el máximo provecho de Europa, ya que sus precios son más conservadores que los de Estados Unidos. EUFN ofrece exposición a HSBC, Allianz, BNP, Banco Santander, entre otros muchos valores financieros de Europa Occidental. Desgraciadamente, los iShares siempre tienen gastos más elevados, que en este caso ascienden al 0,48%.

Para una exposición a productos básicos de consumo, las opciones son similares. Creo que el Consumer Staples Select Sector SPDR Fund (XLP) y el Vanguard Consumer Staples ETF (VDC) ofrecen todo lo que un inversor necesita. Los ratios de gastos son del 0,12% en el caso de XLP y del 0,10% en el de VDC y, al igual que ocurre con los fondos financieros, la oferta de Vanguard permite una exposición más amplia al sector. Ambos fondos están muy concentrados en sus 10 principales participaciones, ya que la mayoría de ellas son megacapitalizaciones como P&G, Coca-Cola, PepsiCo y Walmart, pero VDC está ligeramente menos concentrado.

El futuro es indudablemente halagüeño, pero los inversores ya han exprimido la mayor parte del jugo de los mercados. Para elegir el valor, hay que poner todo en perspectiva. Nadie está dispuesto a perderse una tendencia alcista, pero comprar el pico es ciertamente mortificante.

Artículos relacionados: 

Efectos de los tipos de interés en la renta variable: impacto en la valoración

A medida que el mundo cambia, cambie de opinión o se convertirá en polvo

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Master Investor es una empresa de medios centrada en inversión y eventos con sede en el Reino Unido, respaldada por el visionario empresario Jim Mellon. En el mundo actual de cada vez mayor incertidumbre, un número creciente de personas están cogiendo su futuro financiero en sus propias manos. Master Investor proporciona a los inversores privados el estímulo intelectual necesario para hacer ese viaje.

Fuente / Autor: Master Investor / Filipe R Costa

https://masterinvestor.co.uk/economics/seeking-out-value-in-different-regions-and-sectors/

Imagen: healthcare innovation