Calibrando el fin de las burbujas tecnológica y de Bitcoin

Una burbuja se desarrolla cuando el precio de un activo, como una acción o una materia prima, ha estado subiendo durante muchos años. El proceso culmina con una subida casi exponencial que empuja los precios a niveles que no pueden ser sostenidos por los fundamentales subyacentes, lo que acaba provocando el agotamiento y el estallido de la burbuja.

En este artículo pretendemos adoptar un enfoque más clínico, cuantificando lo que entendemos por "burbuja" únicamente en términos de acción del mercado. De este modo, es posible comparar las condiciones entre los distintos mercados y llegar a un estándar aproximado. Por supuesto, hay muchos otros aspectos de las burbujas y las manías, sobre los que puede leer aquí.

Un problema clave es distinguir una experiencia perfectamente normal, como que una acción o una materia prima se duplique en un periodo de cinco años, y algo que es mucho más insidioso. Un buen ejemplo sería cuando el S&P se multiplicó por 2,5 en los 10 años que separaron su mínimo de 1974 y su máximo de 1984. Los precios parecían un poco exagerados en ese momento, pero no era una burbuja.

Uno de los ingredientes necesarios para una burbuja es que los precios se inflen lenta y silenciosamente durante muchos años y que este proceso se acumule con un avance de tipo exponencial. El sentimiento desempeña un papel importante, pero aparte de la sensación visceral, que no es estadísticamente exacta, es extremadamente difícil precisar el comienzo del proceso de desmoronamiento. Esto se debe a que no existen indicadores a largo plazo que puedan aplicarse de forma coherente en múltiples mercados. Además, cuando se dispone de datos sobre el sentimiento, éstos adoptan la forma de encuestas a corto plazo, en lugar de información recopilada con el fin de evaluar una perspectiva a largo plazo.

Un enfoque útil para el estudio de las burbujas es incluir un indicador de impulso en el análisis. El impulso es útil porque sigue de cerca el sentimiento del mercado. Dado que es difícil cuantificar directamente la actitud de los inversores a largo plazo, la solución obvia es sustituirla por una serie de impulso, como un indicador de tasa de cambio.

Un intervalo útil que sigue la subida exponencial final y el agotamiento que caracteriza el punto de inflexión de una burbuja es de 18 meses. El motivo es que el periodo de 18 meses abarca casi la mitad del ciclo económico de 41 meses, descubierto originalmente por Joseph Kitchen en la década de 1920. Las recesiones son menos frecuentes desde la década de 1960. Sin embargo, cuando se contabilizan las desaceleraciones del crecimiento junto con las contracciones reales, se puede demostrar que este ciclo ha funcionado de forma constante desde principios de los años sesenta.

El punto de inflexión de la burbuja para la tasa de cambio de 18 meses se produce cuando supera una lectura del 200% y luego se invierte. Estas lecturas tan elevadas son muy inusuales, por lo que es importante tener en cuenta que se necesita una inmensa cantidad de sentimiento alcista para duplicar el precio de cualquier mercado en un periodo de tiempo relativamente corto. Cuando la gente sube los precios hasta ese punto, suele significar que se está adelantando a los fundamentaless, sobre todo porque esta etapa pone fin a entre 5 y 10 años de ganancias más o menos ininterrumpidas.

También hay que tener en cuenta que hay dos tipos de lecturas del 200%. La primera se produce tras muchos años de subida de precios y refleja un clímax final o el agotamiento total de los compradores. Se trata de una verdadera burbuja y es bajista cuando finalmente estalla.

La segunda posibilidad surge cuando la tasa de cambio alcanza ese 200% al salir de un mínimo importante o tras varios años de descenso o actividad en un rango. Este tipo de acción es muy positiva a largo plazo porque significa un mercado alcista joven y vibrante. La tabla 1 muestra que estos impulsos suelen ir seguidos de una actividad correctiva importante que supone una pérdida media del 42%.

Fuente: Advisor Perspectives

Esta pausa suele ser de corta duración y los impulsos de impulso suelen ir seguidos de nuevos máximos en unos tres años. El gráfico 1 muestra un ejemplo de impulso del paladio en 2010. En aquel momento, la elevada lectura de la tasa de cambio de 1998 podría haberse interpretado como un pico de burbuja y es uno de los pocos ejemplos que hemos encontrado de un falso negativo claro.

Fuente: Advisor Perspectives

Basándonos en nuestra base de datos, que abarca los mercados internacionales de acciones y materias primas, el cuadro 2 muestra todas las lecturas de la tasa de cambio de 18 meses que superan el 200% y que fueron precedidas por un avance de varios años.

Fuente: Advisor Perspectives

La naturaleza inusual de una lectura superior al 200% puede apreciarse por el hecho de que la lectura más alta a 18 meses jamás vista para el S&P y sus predecesores fue del 124% en 1844. De hecho, la tasa de cambio del propio S&P apenas superó el 100% en el máximo de 1929. Este punto también demuestra que un pico importante del mercado no tiene por qué ir acompañado de una lectura superior al 200%, sino que un retroceso superior al 200% va seguido invariablemente de algún tipo de descenso importante. También cabe señalar que en más de 400 años de historia combinada, los muy volátiles mercados de la soja y el petróleo crudo aún no han llegado al "club del 200%". El cobre sólo lo ha conseguido una vez desde 1800. Un archivo PDF que puede encontrarse aquí muestra 40 gráficos históricos de materias primas e índices bursátiles internacionales con su tasa de cambio de 18 meses. En total, las lecturas del 200%+ son relativamente raras.

Utilizando el beneficio de la retrospectiva, es realmente fácil detectar los picos de más del 200% en la tasa de cambio, pero ¿cómo se consigue esto en tiempo real? Afortunadamente, el estallido de las burbujas es en su mayoría un proceso abrupto que se deshace rápidamente a medida que se liquidan apresuradamente las posiciones descuidadas y apalancadas. Esto significa que una vez que se produce un retroceso de más del 200%, suele ser un asunto bastante recto a la baja. Un cruce negativo de una media móvil de 6 meses de la tasa de cambio suele ser una indicación oportuna y objetiva de que la marea se ha invertido. En el gráfico 2 se muestran algunos ejemplos de estallido de burbujas en la plata.

Fuente: Advisor Perspectives

Podemos señalar excepciones, pero no hay muchas. Dicho esto, ni la regla del 200% ni la del cruce de la media móvil a 6 meses pueden aplicarse de forma rentable y coherente a los valores individuales, ya que hay demasiada volatilidad y demasiadas señales falsas para que este enfoque resulte práctico.

Volviendo a la Tabla 2 de ejemplos de estallido de burbujas, la columna de pérdidas posteriores muestra que la pérdida media posterior al pico de la burbuja fue una caída bastante desagradable del 67%. También cabe destacar que aproximadamente un tercio de los ejemplos fueron seguidos por una caída del 80% o más. El mejor caso fue el de la plata en 1974, que limitó su pérdida al 24%. Recordemos que todos los datos se basan en los cierres mensuales, por lo que las pérdidas reales fueron ligeramente superiores a las citadas.

La última columna de la tabla muestra que el tiempo medio necesario para superar el máximo registrado en el pico de la burbuja fue de 20 años. Esta sorprendente cifra se debe a que se necesita mucho tiempo para superar la excesiva psicología alcista asociada al pico de la tasa de cambio. Los etiquetados como "N/A" en la columna de Fecha de Máximo de Recuperación están etiquetados como tal porque a principios de 2021, el máximo al que se refiere nunca había sido superado. Un ejemplo se muestra en el Gráfico 3 para el Shanghai Composite, que alcanzó su máximo en 2007 y nunca ha visto esos niveles desde entonces.

Fuente: Advisor Perspectives

El pico en 2007 tuvo una tasa de cambio del 327%, muy superior al del Nasdaq (274%) en el momento álgido de la burbuja tecnológica del 2000. ¡Todavía se espera alcanzar los antiguos máximos!

A medida que el 2021 entra en la temporada de primavera, utilizando nuestro enfoque técnico, nada en nuestro universo de materias primas y mercados internacionales apunta a una burbuja o a una burbuja potencial. Sin embargo, hay dos áreas fuera de las tradicionales que sí lo son.

La primera no procede de un mercado concreto, sino de una relación entre mercados que ha sufrido oscilaciones multianuales en las últimas décadas. Se trata de la relación entre el NASDAQ, como representante de la tecnología, y el índice S&P Integrated Oil, como representante de la energía y los recursos naturales. Desde 2009, la energía ha tenido un rendimiento completamente inferior al de la tecnología. Esto ha empezado a cambiar, ya que la tasa de cambio a 18 meses ha superado recientemente el nivel del 200% y ahora vuelve a estar por debajo de su media móvil a 6 meses. Obsérvese que el periodo de recaptura del máximo de 2000 en esta relación duró 20 años. Estas oscilaciones, por supuesto, no dicen nada sobre los precios absolutos de sus dos componentes. Simplemente que el liderazgo a largo plazo está en proceso de alejarse de la tecnología y moverse en dirección a la energía y otros recursos. Hasta ahora, la compra de acciones tecnológicas ha sido, al igual que las Nifty Fifty de antaño, una decisión unidireccional: ¡sólo hay que comprar! Parece que eso está cambiando.

Fuente: Advisor Perspectives

Las auténticas burbujas tardan muchos años en formarse, ya que deben ir precedidas de un avance de varios años, que se extienda al menos cuatro años. El historial de precios de Bitcoin registrado públicamente solo se remonta a 2 o 3 años antes del pico de tasa de cambio de 2017. Eso no es suficiente para establecer una trayectoria de burbuja. Por lo tanto, estamos tratando el pico de la tasa de cambio de 2017 como un movimiento de impulso. Con un porcentaje de más del 2.000%, ¡eso sí que es un impulso! Su acción posterior ciertamente cumple con las características de un candidato de la Tabla 1. En primer lugar, tras un retroceso de más del 200%, experimentó una corrección relativamente superficial y breve. En segundo lugar, alcanzó un nuevo máximo en un periodo de 2 a 3 años, lo que subraya un sólido impulso alcista.

Ahora que el precio ha establecido una historia de varios años de avance, se califica como una burbuja bajo nuestro enfoque. El Bitcoin parece ser la nueva moda de las criptomonedas hoy en día para todo el mundo, desde el camarero de la cena de anoche hasta Warren Buffet: todo el mundo quiere subirse al carro del Bitcoin y está hablando de ello. Independientemente de que esta moda se deba al actual entorno económico/político o a la especulación, este tipo de pensamiento es ciertamente consistente con las últimas etapas de una burbuja.

Fuente: Advisor Perspectives

Con una lectura de tasade cambio del 500%, el Bitcoin está sobredimensionado pero no muestra signos de reversión.

Los últimos datos apoyan esta idea ya que su tasa de cambio está por encima del 500%. Sin embargo, no hay señales de un tope. Al fin y al cabo, la tasa de cambio está subiendo y muy por encima de su media móvil de 6 meses. Para poner esto en perspectiva, la plata, el anterior poseedor del récord de las materias primas, alcanzó un máximo del 542% en su máximo de 1980. Sin embargo, hasta que el Bitcoin no muestre signos creíbles de un proceso de culminación, tal y como se detalla en los ejemplos anteriores de estallido de burbujas, la llamada a una reversión podría ser prematura y tal vez peligrosa para su salud financiera.

Una mejor apreciación de la historia de las burbujas de mercado debería ayudar a los asesores y a sus clientes a evitar parte de la carnicería cuando inevitablemente estallen. Creemos firmemente que prestar atención a los extremos seculares y cíclicos del mercado en el pasado es una de las mejores maneras de tomar decisiones activas de asignación de activos para aumentar y proteger el patrimonio. Gracias por leer.

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