Cinco errores comunes en la evaluación de empresas de alto crecimiento

Invertir en los negocios de alto crecimiento correctos puede crear una riqueza transformadora. Sin embargo, el viaje no es fácil. Las acciones son volátiles y sus perfiles son muy diferentes comparados con negocios más establecidos. Los inversores comúnmente se tropiezan con ciertos aspectos clave.

Error #1: Esta acción ya se ha ido a la luna, no puede seguir subiendo.

Como inversores, a menudo subestimamos hasta qué punto pueden seguir subiendo las empresas de fuerte crecimiento con características de crecimiento sostenible y ventajas competitivas.

Las "FAAAM" (Facebook, Apple, Amazon, Microsoft y Alphabet) son todos muy buenos ejemplos de empresas que los inversores han subestimado sistemáticamente durante un largo período de tiempo y que han continuado creciendo, componiendo y manteniendo tasas de crecimiento que aparentemente desafían la gravedad para empresas de tan gran escala.

Algunos pueden argumentar que esto es simplemente el beneficio de la retrospectiva y de poder elegir entre una lista muy pequeña de empresas mientras que otras se han marchitado. Creemos que no es así y que la fórmula de la ventaja competitiva sostenida en mercados grandes y crecientes, que son típicamente donde el ganador se lo lleva todo, ha explicado el fuerte éxito de estos negocios.

Sólo porque un negocio en crecimiento sea grande y dominante con una base de ingresos enorme, no significa que no pueda seguir creciendo y dominando y que el precio de sus acciones no aumente en consonancia con ese crecimiento.

Error #2: El alto número de cortos debe significar que hay algo acechando bajo la superficie del negocio.

Cuando invertimos, a vece nos alejamos de los negocios con alto interés corto porque pensamos que significa que los inversores inteligentes saben algo de este negocio que nosotros no sabemos.

Por supuesto, en algunos casos, es posible que donde hay humo haya fuego. Sin embargo, es igualmente probable que en muchos casos aquellos que se ponen cortos no necesariamente tienen una buena comprensión del negocio, qué lo hace crecer y por qué.

En muchos casos, un inversor puede en realidad explotar un "arbitraje de horizonte temporal", donde los inversores cortos se centran más en los resultados a corto plazo, que pueden no ser estelares, pero que a la larga se ven superados por las sólidas perspectivas de crecimiento fundamental a largo plazo y el viento de cola secular que las empresas de fuerte crecimiento terminan por ofrecer.

Buenos ejemplos de ello son empresas como Tesla y Twilio. A medida que estas empresas han mejorado sus ingresos y han mejorado las economías unitarias, los precios de las acciones han seguido las mejoras en los fundamentales del negocio y el interés corto ha disminuido con el tiempo.

Tener una perspectiva a más largo plazo sobre el crecimiento y las perspectivas de un negocio puede ayudar a un inversor a ignorar la volatilidad a corto plazo causada por los repuntes de los cortos y, en última instancia, beneficiarse de las acciones que eventualmente deben ser recompradas por los cortos a precios más altos.

Error #3: Este crecimiento es bueno ahora, pero espera a que llegue la competencia.

Hay una tendencia a mirar a las empresas de rápido crecimiento y llegar a la conclusión de que entrarán nuevos competidores y le arrebatarán el crecimiento. Sin duda, los ejemplos de Blockbuster destronado por Netflix y la transformación de Blackberry por Apple son ejemplos relevantes.

Si bien incluso los productos con IP única pueden ser eventualmente rediseñados y re-diseñados de diferentes maneras y se crean canales de distribución alternativos, es muy difícil desbancar a los negocios en crecimiento que se insertan en procesos o sistemas dentro de una empresa. El reto de todas las empresas de alto crecimiento es tomar esa innovación de producto y construir un flujo de trabajo o foso de proceso a su alrededor para asegurar la longevidad de esa innovación.

Esto es algo que empresas como Alteryx, ServiceNow y Salesforce han hecho con éxito. Mientras que hay productos de la competencia que ofrecen preparación de análisis de datos o gestión de canales de ventas, los clientes de todos estos negocios siguen gastando más con ellos cada año, lo que demuestra no sólo que se trata de un buen producto, sino de uno que está profundamente entretejido en el proceso y el flujo de trabajo de la organización, de tal manera que incluso los productos de menor precio o mejores no pueden desplazarlos.

Esto no quiere decir que los inversores no deban estar atentos a los desafíos que se presentan en forma de grandes competidores con fuertes relaciones con los clientes existentes, que es algo que Slack está descubriendo ahora con su guerra contra los equipos de Microsoft.

Dicho esto, algún nivel de innovación en los procesos o efectos de red de una o dos vías pueden ser muy buenas maneras de asegurar que los competidores se mantengan a raya y garantizar que una empresa pueda crecer y ser dueña de un territorio en los años venideros.

Error #4: Este negocio está regalando la empresa a través de constantes aumentos de capital.

Como las empresas buscan adquirir rápidamente cuota de mercado en los mercados donde el ganador se lo lleva todo, la mayoría de empresas en crecimiento se contentan con aplazar la rentabilidad y reinvierten en gran medida en ventas y comercialización e investigación y desarrollo. Esto no se limita en estos días a la etapa muy temprana, negocios post IPO, sino algo que incluso se extiende a negocios más grandes y capitalizados como Tesla o Twilio.

A los inversores les preocupa que el efecto de ese capital sea una fuerte dilución de la propiedad a largo plazo en el negocio. Si bien esto puede ser ciertamente el caso en un negocio que no tiene éxito en el crecimiento de la tarta, para un negocio que es capaz de poner esos dólares incrementales en funcionamiento para obtener altos rendimientos del capital invertido, la tarta puede crecer sustancialmente más.

Una adquisición más agresiva de cuota de mercado antes, puede ser una compensación que merezca la pena para los accionistas minoristas. La recaudación de capital que Twilio y Tesla realizaron a principios de año ha dado sus frutos a pasos agigantados para los inversores en estos negocios, y el precio de las acciones de ambos negocios se ha triplicado (o más) desde entonces. Cada uno de ellos fue capaz de crecer agresivamente y ganar cuota en los últimos meses mientras los competidores sufrieron.

A los empresarios de venture capital se les suele decir que acepten la dilución para aumentar el tamaño del pastel. Que los negocios de alto crecimiento sacrifiquen rentabilidad por cuota de mercado, es un trato que los inversores minoristas también deberían estar cada vez más dispuestos a aceptar.

Error #5: Este negocio ha tenido pérdidas durante años y nunca ganaré dinero.

Esta parece ser una queja muy común entre los inversores que ven un negocio en crecimiento, pero se desaniman por la aparente mala economía que tienen estos negocios. Con la rentabilidad a niveles nominales durante años, esto da la impresión de que estos negocios son malos administradores de capital que no tienen la capacidad de ganar dinero.

Sin embargo, esta falta de rentabilidad en la línea de beneficios no significa que no haya una importante creación de valor llevándose a cabo. Podría significar que la empresa está participando en una batalla para adquirir el máximo número de clientes que pueda en mercados de rápido crecimiento antes que sus competidores. Esto se debe a que una vez que esos clientes son adquiridos, se vuelven cautivos y dependientes del software crítico que estos negocios de alto crecimiento proveen y se quedan atrapados de por vida.

Atlassian es una empresa que proporciona software de gestión de proyectos basado en la nube para equipos de TI, ayudándoles a gestionar implementaciones de proyectos complejos. Cuando se trata del valor de gastar mucho por adelantado para ver la rentabilidad a largo plazo, probablemente hay pocos negocios que ilustren mejor esto.

Atlassian estimó en un informe regulatorio que un dólar gastado hoy conduciría a aproximadamente 7 dólares de ingresos en un plazo de 5 años como resultado de la expansión incremental de la licencia, la renovación del software y los nuevos productos que podría empujar a los clientes que se convirtieran en cautivos una vez adquiridos.

En este caso, mostrar una pobre rentabilidad en los estados financieros es, en última instancia, algo que vale la pena para el negocio y, de hecho, Atlassian podría mejorar significativamente la rentabilidad reduciendo las ventas y la comercialización y los gastos de investigación y desarrollo a niveles normalizados, sin embargo, la compañía prefiere jugar a largo plazo al entender que hay una ganancia significativamente mayor.

En el caso de Atlassian, las complejas transacciones de derivados también hacen que la rentabilidad parezca peor de lo que es. Sin embargo, la escasa rentabilidad no puede enmascarar la fuerte generación de flujo de caja que se produce dentro de la empresa, un indicador de su dominio del mercado.

En los negocios de SaaS (software como servicio), este efecto se agrava porque los ingresos se ganan durante la vida de un cliente, pero el coste de adquisición de ese cliente se gasta por adelantado, lo que lleva a una situación perversa en la que el negocio parece seguir perdiendo dinero cuantos más clientes adquiere.

La clave aquí es poder mirar a través de las finanzas para ver la evidencia de una fuerte retención de clientes y el aumento del gasto de los clientes. Los mejores negocios como Twilio y Alteryx tienen clientes que gastan entre un 30 o 40% más cada año.

Las empresas en crecimiento han llamado cada vez más la atención de los inversores por su capacidad de seguir creciendo, mientras otras empresas más tradicionales se tambaleaban como resultado de la pandemia.

Sin embargo, al evaluar algunos de estos negocios los inversores se desaniman por los precios de las acciones, que pueden haberse duplicado en un corto espacio de tiempo, los altos intereses cortos o incluso la falta de una rentabilidad consistente. Tomarse el tiempo necesario para comprender las razones de algunos de estos elementos y lo que realmente está sucediendo bajo la superficie puede ser un ejercicio útil para asegurarse que no se pierdan las ganancias a largo plazo.

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