En tiempos tan volátiles, veamos si el oro nos está susurrando algo.

1. La relación entre el oro y el S&P 500

En este gráfico verá cómo ha variado la proporción del precio de una onza de oro respecto del precio del S&P 500 a lo largo de los años, basado en el precio de cierre mensual más alto del oro. 

Cuanto más alta es la proporción, "más" caro es el oro relativo al S&P 500.  Lo contrario es cierto cuando la proporción es inferior a 1.

Un retorno a la relación promedio de 50 años significaría un precio del oro de 2.176,84 dólares, lo cual sería un aumento del 14% con respecto al precio actual del oro al contado. Esto significa que el oro está infravalorado en un 15% en este momento, en relación con su relación media de 50 años con el S&P 500.

Fuente: Katusa Research, S&P, FRED

En otras palabras, el oro tiene un largo camino por recorrer antes de llegar a su nivel de relación promedio multi-generacional con el S&P500. 

Incluso en su máximo histórico de 2.063,02 dólares la onza, la relación Oro/S&P500 sigue siendo inferior a la media de los últimos 50 años, y también sigue siendo 4,5 - 9,6 veces más bajo que durante los períodos de inflación de dos dígitos.

Mientras el S&P 500 continúa cerca de sus propios máximos históricos, vale la pena señalar que sólo 239 de sus 500 componentes, menos de la mitad, suben en el año. 

Sólo 72 de las empresas del S&P 500 han superado al oro y sólo 52 han superado al ETF de mineras de oro VanEck (GDX).

Las compañías mineras Freeport-McMoran y Newmont son las acciones 50 y 51 con mejor rendimiento en el índice, ambas con una subida de más del 39% en lo que va de año. Son las dos únicas compañías mineras de metales básicos y preciosos en el S&P 500. 

2. Precio del oro ajustado a la inflación

Cuando el oro llegó a su máximo nominal de todos los tiempos, de 2.063,02 dólares por onza, el 6 de agosto de 2020, en realidad fue sólo su 24º mejor precio de cierre cuando se ajusta a la inflación (indexado a dólares de 2012).

Los precios reales, o ajustados a la inflación, pueden ser calculados simplemente usando cualquier indicador de inflación. El más conocido es el Índice de Precios al Consumidor (IPC).

Pero en este caso utilizaremos el Deflactor de Precios del PIB, que generalmente se considera una medida más robusta de la inflación.

Si observamos los 10 precios de cierre diario más altos del oro después de ajustarlo a la inflación, podemos ver que todos ellos fueron en enero de 1980 o entre agosto y septiembre de 2011.

Fuente: Katusa Research, S&P, FRED

En dólares de 2012, el oro al contado tendría que llegar a 2.349,01 dólares por onza para igualar su máximo histórico ajustado a la inflación establecido el 21 de enero de 1980.

Al precio actual del oro al contado de 1.895 dólares, el oro tendría que subir 454 dólares, o el 24%, sólo para igualar ese máximo histórico anterior.

Fuente: Katusa Research, S&P, FRED

Este gráfico podría sugerir superficialmente que los precios actuales del oro no son tan impresionantes. 

Pero las medidas de inflación tienen sus limitaciones, así que vale la pena tomar nota cada vez que los precios de los activos llegan a su máximo, incluso en términos nominales. 

En cualquier caso, la diferencia entre los anteriores máximos ajustados a la inflación significa que el oro todavía tiene bastante potencial de subida.

3. Valoración relativa de los mineros de oro

No es ningún secreto que las acciones mineras proporcionan un gran apalancamiento al metal subyacente que producen.

¿Pero siguen siendo las mineras de oro una ganga en este mercado?

La respuesta corta es: sí lo son, cuando se comparan con casi todas las demás industrias del mercado. 

Esto es especialmente cierto cuando se considera que la perspectiva a largo plazo del oro es alcista.

En el siguiente gráfico, vemos los múltiplos de precio sobre flujo de caja por acción. Esto nos dice dónde están los precios de las acciones en relación con los flujos de efectivo que se espera que generen en los próximos doce meses.

Fuente: Katusa Research

Las mineras de oro, y especialmente los productores senior, se han beneficiado enormemente en este mercado alcista.

Sin embargo, los múltiplos de los GDX y GDXJ, los ETF de las mineras de oro VanEck Senior y Junior, no se han disparado tanto como los otros grandes índices de mercado. De hecho, el GDXJ está incluso por debajo de su promedio de 10 años.

Cuando escuchen las palabras "mercado exuberante", miren el NASDAQ y cómo su múltiplo de Precio/Flujo de Caja es casi el doble de su promedio de 10 años; o cómo las seis grandes acciones tecnológicas (FAANMG) forman el 42% de la capitalización del NASDAQ y el 25% del S&P 500, mientras escribimos este artículo.

Si todo lo demás se mantiene y el precio del GDX o del GDXJ subiera un 100%, aún tendrían múltiplos de precio/flujo de caja más bajos que el NASDAQ.

4. Precio del oro vs. balance de la Reserva Federal

No es el conjunto de datos más correlacionados, sobre todo porque la Reserva Federal no ha cambiado sus reservas de oro desde abril de 2006, pero el crecimiento del balance de la Reserva Federal muestra el alcance de los masivos paquetes de estímulo. 

El QE ilimitado hace bajar los rendimientos. Por lo tanto, el explosivo balance de la Fed puede ser visto como un apoyo clave para el aumento de los precios del oro, ya que el oro se convierte en una inversión segura más atractiva cuando los bonos del Tesoro tienen rendimientos históricamente bajos.

Fuente: Katusa Research, S&P, FRED

Si bien la Reserva Federal ha seguido decepcionando a muchos inversores al no comprometerse con una política de control de la curva de tipos y rechazar una política de tipos de interés negativos, los tipos bajos deberían persistir como mínimo hasta finales de 2022. La Reserva Federal ha apostado toda su credibilidad en ese plazo. 

Como inversor en oro, vale la pena vigilar el balance del Banco Central, así como las expectativas de inflación y los rendimientos reales.

5. "Flujos de fondos de ETFs de oro en papel"

Ha sido un año récord para el oro, y también un año decisivo para los ETFs respaldados por oro como el SPDR Gold Shares (GLD) o Sprott Physical Gold Trust.

En un año de devastación económica, de especulación desenfrenada en los mercados financieros, de rendimientos mínimos y de cambios sin precedentes en la ortodoxia de la política monetaria, los ETFs de oro han sido el vehículo elegido por los principales hedge funds y por los inversores particulares para reducir el riesgo y también para beneficiarse del aumento de los precios del oro. 

A falta de dos meses para que termine el año, los ETF de oro de todo el mundo ya han superado el anterior récord anual de onzas de oro compradas, 20,7 millones de onzas (establecido en 2009), en más de un 45%.

De hecho, ese récord ya había sido superado a mediados de año, el 30 de junio. Los 11 millones de onzas adicionales comprados desde entonces han sido la guinda del pastel.

Fuente: Katusa Research, WGC

Basándonos en estos gráficos, todos los signos apuntan a una perspectiva alcista a largo plazo para el oro y las compañías de oro en los próximos años. Por supuesto, eso no excluye reversiones y consolidaciones de los precios del oro a corto plazo.

Si eso sucede, habrá una oportunidad de construir una cartera para el próximo ciclo alcista del oro. En otras palabras, necesitará estar informado y preparado, para que cuando la oportunidad llame a la puerta, esté listo para poner su dinero a trabajar. 

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Fuente / Autor: Katusa Research / Marin Katusa

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Imagen: The Economic Times