No tiene sentido andarse con rodeos. Los mercados bursátiles se han visto sometidos a una gran volatilidad. Los resultados a corto plazo no son agradables. Incluso las carteras orientadas al "valor" han estado sujetas a las "fuerzas del mercado". En nuestro caso, además, estamos limitados por nuestros mandatos: no podemos ponernos cortos (y no querríamos hacerlo de todos modos) ni utilizar derivados. Si la historia nos sirve de guía, lo más probable es que esto sea algo positivo: el inversor que invirtiera su cartera en renta variable estadounidense en vísperas de la Primera Guerra Mundial habría visto cómo su cartera subía, de media, un 47% entre 1914 y 1923. Un escenario similar ocurrió durante la Segunda Guerra Mundial: la renta variable británica superó al oro entre 1939 y 1948. En otras palabras: las coberturas y los derivados pueden maquillar los rendimientos a corto plazo, pero a largo plazo una cartera de renta variable diversificada ofrece un rendimiento más que satisfactorio.

La volatilidad se debe a Ucrania. En el momento de escribir este artículo, Putin ha iniciado una invasión a gran escala de Ucrania. Estados Unidos y sus aliados de la OTAN han respondido imponiendo sanciones a los bancos rusos, y han restringido la deuda soberana y el aparato comercial de Rusia. Alemania detuvo el gasoducto que Rusia estaba construyendo para transportar gas natural; a lo que el ex presidente ruso Dmitry Medvedev tuiteó "¡bienvenido al nuevo mundo del gas natural caro, Europa!"

Las sanciones de Biden son típicas de Estados Unidos. Son las que más perjudican a Europa (Estados Unidos cuenta con amplios gasoductos de gas natural). No son un incentivo para que Putin deje de invadir Ucrania: el daño causado por el corte de los vastos recursos naturales de Rusia tiene un mayor efecto en el resto del mundo. 

La buena noticia es que la historia sugiere que mantener (y aumentar) la renta variable durante una guerra sigue dando lugar a un rendimiento superior al de todas las demás clases de activos.

No sabemos lo que nos depara el futuro, pero podemos fijarnos en la historia para saber qué hacen los mercados en tiempos de crisis. Por ejemplo, si se invirtiera en el Dow Jones al comienzo de la Primera Guerra Mundial (1914) y se mantuviera hasta el final de la guerra (1918), el rendimiento compuesto habría sido de un 8,7% anual, es decir, un 43% de rendimiento total.

Si hiciera lo mismo con la renta variable estadounidense en la Segunda Guerra Mundial, su rendimiento compuesto habría sido del +7%. Si en lugar de oro se hubiera mantenido la renta variable del Reino Unido en la Segunda Guerra Mundial (la renta variable de una nación paralizada por la Segunda Guerra Mundial), se habría superado ampliamente el rendimiento del oro, un activo tradicionalmente seguro. 

Recientemente hemos leído el libro de David Lough "No More Champagne: Churchill and his Money" (alerta de spoiler: Churchill era un estadista de talla mundial y un derrochador de talla mundial). Churchill revoloteó con las acciones en la Primera Guerra Mundial y al comienzo de la Segunda; siempre estaba buscando la "próxima gran cosa" y vendiendo sus participaciones anteriores, a menudo con pérdidas. Si Churchill sólo se hubiera limitado a mantener una cesta de acciones durante toda la guerra…

¿Y los conflictos más recientes? Durante la Guerra de Corea (1950-53), el Dow obtuvo un asombroso rendimiento del 16% anualizado, mientras que durante la Guerra de Vietnam (un conflicto prolongado, sucio y costoso, si es que lo hubo) el Dow obtuvo un rendimiento del 5% anualizado. Dos meses después del 11-S, el mercado de valores volvió a los niveles anteriores al 11-S.  

Lo que tienen en común todos estos conflictos y guerras es que la volatilidad fue valorada desde el principio. La anticipación del conflicto provocó una fuerte caída de los índices bursátiles, mientras que el primer o segundo mes de dicho conflicto provocó ventas por pánico cuando los participantes en el mercado se ajustaron a la nueva información, como se ilustra en el siguiente gráfico:

Fuente: Elevation Capital, AMP Capital

Así pues, hay que señalar algunos puntos interesantes. El primero es que cuanto más grave e implicada es la guerra, más tarda el mercado en decidirse, pero se decide. En una crisis diplomática (por ejemplo, la de Cuba) el mercado se decide rápidamente. Incluso la guerra de Irak, un acontecimiento sobre el que se ha vertido una cantidad interminable de tinta, se resolvió con relativa rapidez a los ojos de los mercados de renta variable estadounidenses.

S&P 500 y guerras y crisis asociadas

Fuente: Elevation Capital, Investmentoffice.com

Otro argumento convincente a favor de la inversión en renta variable se desprende del examen del S&P 500 desde durante varias guerras y crisis importantes. El índice ha mantenido constantemente su inclinación al alza frente a las guerras y las crisis. Esto no es ningún secreto. Los beneficios de los índices o de estar totalmente invertidos en renta variable se han convertido en un dogma, está claro para todos, pero es notable cómo esta sabiduría se olvida en tiempos de guerra y crisis. 

A Charlie Munger le gusta decir "dale la vuelta, siempre dale la vuelta", así que es interesante observar la otra cara de la Segunda Guerra Mundial, desde la perspectiva no de los mercados de renta variable de EE.UU. o del Reino Unido, sino de los del perdedor final de la guerra: Alemania. ¿Cómo les fue?

Índice CDAX alemán: 1930 – 1950

Fuente: Elevation Capital, Wealth, War and Wisdom (Barton Biggs)

Los resultados son interesantes: el CDAX alemán (un índice de todos los valores que cotizan en la bolsa de Frankfurt) reaccionó de forma muy parecida a la Segunda Guerra Mundial que las potencias aliadas. Esto sugiere que los participantes en el mercado en una guerra reaccionan de la misma manera ante las noticias materiales, independientemente del "bando" en el que se encuentren: todo vale en el amor y en la guerra. El otro aspecto destacable es que, tras la Segunda Guerra Mundial, las acciones alemanas se recuperaron con relativa rapidez: en 1950, la renta variable alemana había salido indemne de una de las guerras más terribles de la historia.

Índice CDAX alemán: 1840 – 2010

Fuente: Elevation Capital, CDAX

Por supuesto, nadie conoce el futuro. Sin embargo, lo que está claro a partir del actual conflicto entre Rusia y Ucrania (y la consiguiente respuesta de EE.UU., la euroesfera y la anglosfera) es que ya se ha descontado una gran cantidad de volatilidad. Si la historia nos enseña, la renta variable de alta calidad (empresas reales que generan beneficios reales) sigue siendo la mejor manera de participar en la historia de éxito económico del mundo.

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Fuente / Autor: Elevation Capital

https://www.elevationcapital.co.nz/blog/a7tp0fzxzh9iwp4i4e7dzuzb41j0ke-majt7

Imagen: Money Sense