Cómo han cambiado los negocios y la inversión

Aunque comenzó como un clásico inversor de valor con el molde de Benjamin Graham, Bill Nygren, gestor de Oakmark Funds, como muchos otros exitosos gestores de fondos, ha evolucionado su enfoque a lo largo de su carrera.

Recientemente se le pidió que comentara cómo percibe lo que ha cambiado el mercado durante el tiempo que ha pasado en el mundo de las finanzas. Según Nygren, los inversores han tenido que modificar la clásica filosofía de inversión de valor:

"Si miras hacia atrás a la época de Graham, los negocios se basaban en activos fijos. Los activos fijos del balance se depreciaban y había una correlación razonablemente buena entre los precios de las acciones y el valor contable porque las ventajas competitivas que no se representaban en el balance tendían a ser relativamente temporales. Una empresa textil que fuera la primera en invertir en los telares más nuevos y rápidos durante unos años tendría una ventaja competitiva en cuanto a los costes. Les iría muy bien, luego sus competidores harían la misma inversión y volverían al mismo pésimo negocio basado en productos no diferenciados en el que siempre habían estado."

Esto comenzó a cambiar en los años 80, cuando inversores como Warren Buffett empezaron a reconocer el valor de la marca. Los negocios que se vendían a múltiplos históricamente altos podían ser buenas opciones de valor debido a sus amplios y crecientes fosos. Un asignador de capital tradicional tipo Graham no se habría acercado a tales empresas, prefiriendo en cambio buscar negocios que se vendieran por debajo del valor contable.

Y, sin embargo, las corporaciones de mejor desempeño hoy en día tienden a ser las que tienen la marca más fuerte y distintiva. A diferencia de un nuevo tipo de telar, esta no es una ventaja competitiva que pueda ser fácilmente replicada por un competidor. Coca-Cola no es un negocio basado en productos no diferenciados, lo que debería ser evidente por la enorme disparidad entre su valoración y la de un productor de bebidas gaseosas de marca blanca.

Nygren dice que el aumento de este consumismo de marca es responsable del cambio en su propia filosofía de inversión. En Oakmark, sigue buscando empresas de bajo precio, pero no le importa demasiado el valor contable pues, hoy en día, el balance no cuenta toda la historia.

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