Seguimos observando un sesgo en las carteras de los inversores de renta variable. Estas carteras tienen muchos de los rasgos que los inversores ven en los extremos de la economía, como el software, los productos de consumo y los chips informáticos. Lo que a menudo no poseen o poseen insuficientemente son los componentes básicos de las economías del mundo. Estos productos tangibles impulsan la construcción, impulsan el transporte o mejoran la producción. Creemos que esto es particularmente cierto en los productores de petróleo, para el movimiento de mercancías, y la producción de materias primas que crean la mayor parte de la electricidad como el gas natural y el carbón. Nos entusiasman las perspectivas en torno a este fenómeno porque no hay nada mejor que la falta de competencia en la propiedad de productos económicamente necesarios. Nuestros inversores están comprando activos no deseados.

Charlie Munger explica que evitar la ignorancia es una de las formas más fáciles de tener éxito en la vida. Estamos de acuerdo con Munger e intentamos no hacer estupideces. Algunos inversores practican esto a la inversa. En el mercado actual, hay algunos riesgos simples atractivos. A continuación se muestra el primer cuadro que proporciona información que nos interesa mucho.

El siguiente gráfico muestra la cuota del carbón como porcentaje del consumo de energía en los respectivos países. Esto explica algo que todos sabemos. Estados Unidos, Alemania y China han reducido su uso del carbón como principal consumidor. ¿Qué es lo que nadie dice? India, Sudáfrica, Vietnam, Indonesia y Japón están en el mismo lugar o más que hace 30 años. Recordemos que cada uno de estos países consume hoy más energía total que hace treinta años. Así pues, la demanda de carbón ha crecido a pesar de que su uso como porcentaje del consumo total de energía ha disminuido.

Fuente: Advisor Perspectives, BP, JPMAM

No prestes atención al consumo energético del mundo desarrollado. Son ricos. Tienen los medios para elegir sus fuentes de energía, pero donde más va a crecer la población mundial, el carbón es "el hefe".

Según las previsiones de la ONU, la población mundial cerrará el siglo XXI con unos 10.900 millones de habitantes1. Curiosamente, el 80% de la población en 2100 vivirá en Asia y África. No son grandes clientes de energía eólica y solar. Suelen ser economías en las que la falta de energía afecta al crecimiento económico. Una vez más, Occidente puede ser quisquilloso. Estos lugares quieren crecimiento económico. A Estados Unidos no le importaba de dónde venía su energía cuando era un mercado emergente. Ahora sólo le importa cuando es cómodamente rico y la Biblia compite con otras religiones.

Fuente: Advisor Perspectives, HYDE, Gapminder, UN

Poseemos muchos activos de petróleo y gas como OXY, MEG Energy, Cenovus Energy y Whitecap Resources. También poseemos empresas a las que les gustaría mover petróleo por los océanos del mundo en Frontline. ¿Por qué explicamos el crecimiento demográfico y la dependencia del carbón? Porque sabemos que muchos inversores de todo el mundo han sido entrenados para odiar el negocio del petróleo y el gas. Esto los ha convertido en activos no deseados. Creemos que estamos viendo señales con otras materias primas que son más odiadas que el petróleo y el gas y que podrían ser atractivas para los inversores.

Los mandatos de inversión ESG han provocado que numerosos inversores institucionales y las ramas de marketing de las empresas de gestión monetaria eviten por completo los activos de petróleo, gas y carbón. No creemos que esto haga que los gestores sean inversores porque se trata de una inversión basada en reglas. La cuestión es si las reglas son sabias.

Los inversores de la estrategia Smead International Value han invertido junto a nosotros, pero no están añadiendo hilos a la disciplina de inversión que utilizamos para crear riqueza. En efecto, nuestros inversores se han convertido en una ventaja, ya que sólo buscan construir riqueza. No intentan construir una religión ni explicar por qué su visión del mundo es mejor. Esto coloca a la estrategia en una posición ventajosa en la búsqueda de activos atractivos pero no deseados.

Creemos que la gente más inteligente de los mercados de materias primas ha sido la de Glencore. No poseemos acciones en su cotización en Londres, pero prestamos atención a lo que hacen porque tienen un profundo conocimiento de lo que ocurre en los activos energéticos, metálicos y mineros. El Rey del Petróleo, sobre Marc Rich, es un gran recurso para entender nuestra opinión al respecto.

Los activos no deseados hoy en día se encuentran en general en los mercados de materias primas. Debido a esto, ha habido una escasez de nuevos proyectos iniciados a nivel mundial. Esta escasez de nuevas inversiones para encontrar bienes tangibles como cobre, carbón de coque y mineral de hierro sólo se ve agravada por la falta de voluntad de los gobiernos occidentales para permitir que nuevos proyectos comiencen dentro de su dominio.

El hecho de que los inversores digan "nunca" y el gobierno haga lo mismo significa que el precio de estos bienes va a bajar. La gente de Glencore mostró sus cartas con una propuesta para comprar Teck Resources en Canadá con una prima del 20% sobre su precio de cotización. Teck no tardó en rechazarla. El 11 de abril, Glencore añadió dinero en efectivo para endulzar su oferta de acciones anterior. ¿Por qué acecha una gran empresa de comercio de materias primas a un negocio canadiense de cobre y carbón metalúrgico? Hay pocas en el mercado.

Por último, veamos algunos precios de estas empresas. A continuación se muestra un gráfico de la relación precio/valor contable (P/B) de las empresas mineras de carbón con una capitalización de mercado superior a 3.000 millones de dólares en Norteamérica, Europa, África y Asia desarrollada frente a la relación precio/valor contable del MSCI EAFE en rojo.

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg

Se pueden comprar con un buen descuento respecto a muchos valores extranjeros. Lo interesante es que cinco de estas seis empresas tienen más efectivo que deuda. Es difícil quebrar con más efectivo que deuda.

Sospechamos que muchos inversores están buscando alguna empresa espectacular que poseer. Creemos que la maravilla se encuentra en las empresas poco espectaculares que ofrecen a los inversores buenos precios y buenas estructuras de capital con mercados de consumo en crecimiento como aliados. Al multimillonario canadiense Jim Pattison le han preguntado por qué ha comprado varias empresas que le han hecho muy rico con el tiempo. Él responde: "Compro cosas que nadie más quiere". Buscamos componer nuestro dinero en armonía con lo que ha hecho Jim, al tiempo que practicamos la evitación de la ignorancia que defiende Munger. Esto nos lleva a comprar activos no deseados en diversos mercados energéticos de todo el mundo; productos que vienen de la tierra, no de la nube. Al entusiasmarnos con este enfoque aburrido, tememos el fracaso bursátil.

Artículos relacionados: 

Por qué las industrias moribundas pueden ser grandes inversiones

Por qué los mercados del petróleo superarán las expectativas en 2023

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Advisor Perspectives es la editorial interactiva líder para asesores de inversión registrados (RIA), gestores de patrimonio y asesores financieros en Estados Unidos. Su objetivo es proporcionar información precisa y relevante relacionada con estrategias de inversión y economía, así como entrevistas con líderes de opinión en la industria de la inversión y donde fondos, gestores de patrimonio y asesores financieros comparten sus puntos de vista sobre el mercado, la economía y las estrategias de inversión. 

Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Cole Smead, Bill Smead

https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2023/04/17/buying-unwanted-assets

Imagen: Energy Post