La enorme "reserva de efectivo de 2023" hace que los medios de comunicación alcistas saliven sobre lo que significa para el futuro de la renta variable. Esa reserva de efectivo en fondos del mercado monetario supera ya los 5,2 billones de dólares.

Esto ha dado lugar a la vieja narrativa de que el "dinero a la espera" está listo para entrar en los mercados. Sin embargo, no te dicen que esos fondos se han acumulado desde 1974. Es cierto que, tras una crisis, algunos de estos activos pasan de la "seguridad" al "riesgo", pero no en el grado que sugieren los comentaristas. Curiosamente, esto no ocurrió tras la crisis relacionada con la pandemia.

Fuente: Real Investment Advice

Este es el "mito del dinero a la espera".

"No hay dinero a la espera. Los que dicen esto parecen imaginarse a un vendedor de acciones que mueve su dinero a efectivo y espera la oportunidad de volver. Pero siempre ignoran que este vendedor vendió a alguien, que presumiblemente movió una cantidad exactamente igual de dinero en efectivo desde fuera del mercado." 

Clifford Asness

Cada transacción en el mercado requiere tanto un comprador como un vendedor, con el único factor diferenciador de a qué PRECIO se produce la transacción. Como esto es necesario para el equilibrio del mercado, no puede haber "dinero a la espera".  

Piense en esta dinámica como si fuera un partido de fútbol. Cada equipo debe alinear a 11 jugadores a pesar de tener más de 50 jugadores. Si un jugador sale de la banda para sustituir a otro en el campo, el jugador sustituido se unirá a las filas de los demás jugadores marginados. Cabe destacar que, en todo momento, sólo habrá 11 jugadores por equipo en el campo. Lo mismo ocurre si los equipos se amplían a 100 o incluso 1.000 jugadores.

Así pues, aunque la "tesorería" ha aumentado en los últimos años, hay dos puntos importantes a tener en cuenta en el entorno actual.

1. El desincentivo de asumir riesgos frente a los rendimientos "sin riesgo"; y,

2. ¿Quién posee la mayor parte de esa "reserva de efectivo"?

Tras la crisis financiera, Ben Bernanke bajó el tipo de los fondos de la Fed a cero e inundó el sistema de liquidez mediante la "relajación cuantitativa". Como señaló en 2010, esas medidas impulsarían los precios de los activos, aumentando la confianza de los consumidores y creando crecimiento económico. Al bajar los tipos a cero, los tipos "sin riesgo" también cayeron hacia cero, dejando a los inversores pocas opciones para obtener un rendimiento de su efectivo.

En la actualidad, esta situación ha cambiado, ya que los rendimientos "sin riesgo" superan el 4%. Históricamente, hubo periodos en los que se podía meter dinero en una cuenta de "ahorro" y obtener suficiente rentabilidad sin asumir riesgos. En otras palabras, era posible "ahorrar" para llegar a la jubilación.

El siguiente gráfico muestra la tasa de ahorro de los depósitos a corto plazo frente a la prima de riesgo de la renta variable del mercado.

Fuente: Real Investment Advice

Uno de los problemas con la "acumulación de efectivo" en 2023 es que actualmente no hay ningún incentivo para invertir esos ahorros en "activos de riesgo", a menos que la Fed baje los tipos y reintroduzca la "flexibilización cuantitativa". Sin embargo, si la Fed da marcha atrás hacia una política más acomodaticia, es porque han "roto algo". No será el momento de asumir más riesgos, sino menos.

Además, a pesar de los elevados saldos de las cuentas del mercado monetario, los inversores tienen saldos de efectivo muy bajos en relación con la exposición actual a la renta variable. A medida que los precios de los activos se disparaban desde la crisis financiera, apoyados por sucesivas rondas de política monetaria, los inversores fueron entrenados para perseguir el riesgo. Aunque la relación entre acciones y efectivo alcanzó su máximo en 2022, se mantiene en niveles históricamente altos.

Fuente: Real Investment Advice, Sentiment Trader

Además, los pequeños inversores disponen de muy poco efectivo en los mercados monetarios para invertir.

Fuente: Real Investment Advice, Sentiment Trader

Los gestores profesionales de fondos de inversión también mantienen niveles de liquidez cercanos a mínimos históricos.

Fuente: Real Investment Advice, Sentiment Trader

De hecho, lo interesante es que históricamente, aunque los tipos más altos atraían el ahorro, la posterior bajada de tipos no creaba salidas masivas.

Fuente: Real Investment Advice

Entonces, si no son los inversores minoristas o profesionales, ¿quién tiene en su poder este tesoro de 5 billones de dólares? El siguiente gráfico de la Oficina de Investigación Financiera desglosa los fondos del mercado monetario por tipo.

Fuente: Real Investment Advice

Si observamos el gráfico anterior, nos daremos cuenta de que la mayor parte del dinero está en fondos del mercado monetario del Estado. Esos fondos del mercado monetario en concreto suelen tener unos mínimos de cuenta mucho más elevados (de 100.000 a 1 millón de dólares), lo que sugiere que no se trata de inversores minoristas. (Esos serían los saldos más pequeños de los fondos institucionales y minoristas de primera categoría).

Como se ha señalado, gran parte del "efectivo a la espera" está en manos de empresas. Esto no es una sorpresa.

Los consejeros delegados toman decisiones sobre cómo utilizan su efectivo. Si las preocupaciones de una recesión persisten, las empresas se volverán más conservadoras en el uso de su efectivo, en lugar de seguir recomprando acciones.

No es sorprendente que, a finales de 2022, con la confianza de los CEO cerca de mínimos históricos, el dinero gastado en recompras se ralentizara, y la reserva de efectivo se hinchara a medida que disminuían las fusiones y adquisiciones.

Fuente: Real Investment Advice

Hasta que no mejore el entorno económico, es poco probable que esas acumulaciones de efectivo reviertan pronto.

El siguiente gráfico muestra la media anual de los rendimientos totales ajustados a la inflación (dividendos incluidos) desde 1928. He utilizado los datos de rentabilidad total de Aswath Damodaran, profesor de la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York. El gráfico muestra que, de 1928 a 2021, el mercado obtuvo un rendimiento del 8,48% después de la inflación. Sin embargo, nótese que tras la crisis financiera de 2008, los rendimientos se dispararon una media de cuatro puntos porcentuales para los distintos periodos.

Después de más de una década, muchos inversores han caído en la complacencia de esperar elevadas tasas de rentabilidad de los mercados financieros. Sin embargo, ¿podrán seguir cumpliéndose esas expectativas en el futuro?

Fuente: Real Investment Advice

Por supuesto, esos rendimientos excesivos fueron impulsados por las inundaciones masivas de liquidez del Gobierno y la Reserva Federal, incluyendo billones en recompras de acciones corporativas y tasas de interés cero. Desde 2009, hubo más de 43 billones de dólares en diversas ayudas a la liquidez. Para ponerlo en perspectiva, las entradas superan el crecimiento económico subyacente en más de 10 veces.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, en igualdad de condiciones entre los rendimientos "de riesgo" y los "sin riesgo", estos últimos extraen compradores del mercado y reducen la revalorización potencial de los precios. En otras palabras, mientras las tasas de ahorro sigan siendo elevadas, los futuros rendimientos del mercado bursátil serán probablemente inferiores a los de la última década.

Con una exposición neta a la renta variable por parte de los inversores profesionales y minoristas todavía cercana a niveles históricamente altos, sugiere que no hay un exceso de poder adquisitivo para impulsar los mercados sustancialmente al alza.

Es una conclusión inevitable que la Reserva Federal acabará recortando drásticamente los tipos debido a una crisis financiera o a una recesión. Sin embargo, como se ha señalado anteriormente, eso no significa que los 5 billones de dólares de "tesorería acumulada" vayan a volver a inundar los mercados de renta variable. volver a los mercados. Eso será, en última instancia, una cuestión de confianza.

Así pues, la próxima vez que oiga a alguien hablar de "dinero al margen", recuerde que en realidad no está al margen.

Y lo que es más importante, si espera volver al "mercado alcista de antaño", puede llevarse una decepción.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/the-cash-hoard-of-2023-and-the-sideline-money-myth/

Imagen: iStock