¿Criptomonedas como una inversión de valor?

Aparte de haber sido propietario del Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) y de otra entidad (que aún poseo), me he mantenido alejado de las criptomonedas.

No es porque crea que es una farsa o un fraude o una moda, sino porque simplemente no he sido capaz de envolver mi cabeza alrededor de ella lo suficiente como para tener convicción de una manera u otra. Y simplemente estoy demasiado ocupado para dedicarle el tiempo que creo que requiere.

Conozco a mucha gente inteligente de ambos lados de la historia, y casi todos sus argumentos son convincentes. La periodista Michelle Celarier, hace un buen trabajo resumiendo ambos en un artículo publicado en octubre en la revista New York Magazine titulado "Por qué los chicos de 'Big Short' piensan que el Bitcoin es una burbuja".

El argumento bajista es sencillo: piense en los tulipanes.

El argumento alcista es más complicado, y muchos inversores famosos son a menudo citados con sus opiniones alcistas.

Uno de ellos llamó nuestra atención por encima del resto.

Mike Alfred y su hermano Ryan dirigían BrightScope, una startup en San Diego que proporcionaba calificaciones sobre planes de pensiones. Acabaron vendiéndola en 2016.

En 2018, picados por el gusanillo del bitcoin, pusieron en marcha Digital Assets Data, que ofrece datos y análisis sobre todo lo relacionado con las criptomonedas. A principios de este año, vendieron el negocio a NYDIG, que se especializa en todo lo relacionado con el bitcoin.

Ahora, Mike se dedica a sus cosas. Entre ellas: compartir en Twitter sus pensamientos muy optimistas sobre las criptomonedas y cualquier otra cosa que se le ocurra.

Lo que llamó nuestra atención no es que sea partidario de las criptomonedas, sino el papel que desempeñan en su cartera de inversiones, muy orientada al valor.

Tuvimos con él una interesante conversación, gran parte de la cual se centró en la aparente falta de disciplina en los mercados, pero que se relaciona con las valoraciones cada vez más descabelladas en los mercados privados, como escribimos recientemente. Como dijo Mike:

"En los mercados cotizados, tienes que ser exigente con los precios. Esa disciplina se ve erosionada por la actividad del mercado privado."

Como explica, una inversión ángel de las llamadas "Serie A" en una empresa que apenas empieza a andar, solía valer, con suerte, 5 millones de dólares.

"Ahora estoy viendo Series A de 30 a 50 millones de dólares. Estoy viendo empresas que no tienen prueba de negocio pero en segmentos probados, pero donde todo el mundo quiere estar presente. No es necesariamente irracional, pero sí lo es la falta de discernimiento sobre el precio. No les importa si se trata de una valoración de 200 o 300 millones de dólares. Tienen que estar en ella."

El problema se produce cuando esa mentalidad se filtra en los mercados públicos, como es lógico que ocurra, y está ocurriendo. Por ejemplo, cita las similitudes de valoración entre las nuevas y las antiguas empresas tecnológicas:

"Hay una gran diferencia entre un Microsoft y un Facebook y empresas como Zoom y Peloton. Todas ellas no van a ser grandes empresas de plataformas tecnológicas, pero cotizan como si pudieran serlo, lo que es una forma muy arriesgada de invertir."

Sin embargo, añade:

"La mentalidad de la cartera de VC [capital riesgo] no funciona en los mercados públicos a largo plazo. Sólo funciona como la teoría del tonto mayor porque crees que alguien te pagará más por tu inversión."

Aquí es donde nuestra conversación empezó a ponerse interesante y donde se desvió hacia las criptomonedas.

Los extremos del mercado siempre tienen su castigo, pero cuando lo reciben, señala Mike, "también aceleran hacia el siguiente ciclo".

Como la forma en que la caída de las puntocom generó inversiones en la infraestructura de Internet y desencadenó una afluencia de capital a las empresas tecnológicas, impulsando a su vez el crecimiento de Internet.

Mike cree que lo mismo ocurrirá con las cripto, pero esto es lo que nos sorprendió, y es un recordatorio de que incluso los defensores acérrimos de las cripto tienen carteras diversificadas.

Las cripto son sólo un tercio de la cartera de Mike, y la mayor parte está en bitcoin.

Otro tercio, con el que está igualmente entusiasmado, es el lado de valor tradicional de su cartera, o al menos eran acciones de valor cuando las compró por primera vez. Se trata de una combinación de valores de salud, de consumo básico y de servicios financieros. Incluyen valores como CVS Health, Prudential, Target, Bristol Myers Squibb, Diageo, Blackstone, PepsiCo y Kroger.

Sorprendentemente, también agrupa al cripto intermediario Coinbase en el cubo del valor tradicional, no como una apuesta por las cripto. Lo mismo ocurre con Vertex Pharmaceuticals, una empresa de biotecnología que, al igual que Coinbase, cree que tiene un potencial de ganancia a largo plazo.

El último tercio de la cartera está formado por valores de pequeña capitalización que podrían ser objetivos de activistas.

Pero estamos aquí para hablar de las cripto, así que ¿cómo encajan en la mentalidad de un inversor de valor?

Esto nos dijo Mike:

"Quiero tener cosas como acciones que puedan tener un crecimiento anual del 15% al 18% a lo largo de varias décadas. Y creo que el bitcoin puede tener una tasa de crecimiento media acumulada del 40% al 50% durante 10 a 20 años."

Y añadió:

"Para mí, el bitcoin es un dinero sólido, una forma digital de propiedad inmobiliaria. Realmente posees un espacio de bloques en la cadena de bloques."

¿Qué pasa con el riesgo de regulación en los Estados Unidos y/o en otros países?

"La regulación cambiaría [la] pendiente de la curva, pero una de las razones fundamentales por las que se invierte en bitcoin es que no puede ser apagado por completo por un solo actor. Al igual que China podría cerrar Internet, pero eso no afectaría a Estados Unidos."

¿Pero la verdadera razón por la que a todo el mundo le gusta el bitcoin no es porque es escaso, lo que lo convierte en una especie de esquema Ponzi?

"La escasez", dijo Mike, "es una gran parte de la propuesta de valor".

¿Y de alguna manera, esto encaja en el paradigma de la inversión en valor?

"La mayoría de los inversores de valor a largo plazo tienen miedo de las cosas nuevas. Estoy tratando de ser un inversor de valor a largo plazo que no tiene miedo de las cosas nuevas."

Y añadió:

"Las mejores inversiones en valor siempre parecen sobrevaloradas."

Hasta que no lo están, que a menudo es demasiado tarde.

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