Durante mucho tiempo, los expertos predijeron que los tipos de interés subirían, pero no hicieron más que bajar año tras año.

Luego, cuando los tipos llegaron al 0%, parecía que todo el mundo daba por hecho que los tipos bajarían eternamente, justo a tiempo para que subieran más de lo que nadie creía posible en tan poco tiempo.

Así sucede con los mercados.

Cuando los tipos empezaron a subir, parecía que sólo era cuestión de tiempo que la Reserva Federal rompiera algo y la ZIRP volviera a nuestras vidas en un abrir y cerrar de ojos.

Pero ocurrió algo curioso: los tipos subieron de forma extraordinaria y no se rompió nada. Todavía no.

He aquí un vistazo a los rendimientos actuales de la deuda pública estadounidense:

Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts

Si tenemos en cuenta lo invertida que está la curva de tipos, la velocidad a la que suben los tipos y el nivel absoluto de rendimientos que no habíamos visto, al menos en el tramo corto de la curva, en décadas, la situación es de locos.

Entonces, ¿cuándo va a importar todo esto?

Hay tres áreas de los mercados y la economía para las que tengo esta misma pregunta:

¿Cuándo empiezan a ser importantes los tipos para el mercado de valores? Esta semana, el Wall Street Journal publicaba un artículo sobre el considerable aumento de las asignaciones a renta variable por parte de los inversores de más edad:

"Casi la mitad de los inversores de Vanguard que gestionan activamente su dinero y tienen más de 55 años tenían más del 70% de sus carteras en acciones. En 2011, lo hacía el 38%. En Fidelity Investments, casi cuatro de cada 10 inversores de entre 65 y 69 años tienen dos tercios o más de sus carteras en acciones.

Y no se trata solo de los baby boomers. En las cuentas de corretaje imponibles de Vanguard, una quinta parte de los inversores de 85 años o más tienen casi todo su dinero en acciones, frente al 16% en 2012. Lo mismo ocurre con casi una cuarta parte de los que tienen entre 75 y 84 años."

Hay varias razones que explican esta tendencia al alza en la tenencia de acciones.

Los inversores de más edad han pasado por más mercados bajistas y han visto los beneficios de invertir en acciones a largo plazo.

Algunas personas probablemente necesitaron asumir más riesgos porque no ahorraron lo suficiente.

Pero también pasamos por un largo periodo de bajos tipos de interés en la década de 2010 en el que la gente se vio obligada a salir de la curva de riesgo.

Hoy es todo lo contrario.

Ahora mismo se puede ganar casi un 5,5% en letras del tesoro estadounidense (T-bills) a 3 meses. Es el nivel más alto desde principios de 2001. Los rendimientos a corto plazo no superaban el 5% desde 2007.

Los inversores conservadores de todo el mundo deberían alegrarse, especialmente si la Reserva Federal es capaz de mantener los tipos más altos durante más tiempo.

Pero, ¿cuándo empezaremos a ver que los inversores se vuelven más conservadores con sus asignaciones ahora que los tipos sin riesgo son tan altos?

¿Y cómo afectará esto al mercado bursátil?

¿Cuándo empiezan a afectar los tipos al mercado inmobiliario? Los tipos hipotecarios se han disparado por encima del 7% en las dos últimas semanas:

Fuente: A Wealth of Common Sense

Pero estos tipos más altos no han disuadido a ciertas partes del mercado inmobiliario.

Las acciones de los constructores de viviendas estadounidenses se han disparado este año:

Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts

Pulte, Lennar, Toll Brothers y D.R. Horton han alcanzado nuevos máximos históricos este año a pesar de que los tipos hipotecarios han vuelto a superar el 7%.

Hay tan pocas viviendas existentes en el mercado que los constructores se han convertido en la única opción para muchos compradores.

Además, los precios de la vivienda vuelven a subir. Lance Lambert, de Fortune, analizó la evolución de los precios regionales de la vivienda en mayo:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Fortune

Noventa y nueve de los mayores mercados inmobiliarios del país registraron subidas de precios en mayo. El único que bajó fue Austin, Texas.

Desde la pandemia hemos vivido uno de los ciclos del mercado inmobiliario más extraños de la historia.

En algún momento, cabría suponer que el hecho de que los tipos hipotecarios pasaran del 3% al 7% tendría un impacto más allá de la reducción de la oferta de viviendas en venta.

Los precios de la vivienda y las acciones de los constructores han resistido (hasta ahora).

¿Cuánto tiempo tienen que permanecer elevados los tipos hipotecarios antes de que el mercado de la vivienda se resienta de forma importante?

¿Cuándo empezarán a afectar los tipos al mercado laboral? La mayoría de los economistas y responsables políticos suponían que necesitábamos un desempleo mucho mayor para contener la inflación.

Esto es lo que Larry Summers dijo que tenía que ocurrir en un discurso que pronunció hace poco más de un año:

"Necesitamos cinco años de desempleo por encima del 5% para contener la inflación; en otras palabras, necesitamos dos años de desempleo del 7,5% o cinco años de desempleo del 6% o un año de desempleo del 10%."

Desde que Summers hizo estas declaraciones, la economía estadounidense ha creado más de 3,7 millones de puestos de trabajo. La tasa de inflación ha bajado, mientras que la tasa de desempleo no se ha movido:

Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts

Vivimos uno de los mercados laborales más fuertes de la historia y no parece importarle lo que digan o hagan los economistas o la Reserva Federal.

La tasa de participación de la población activa en edad de trabajar sigue aumentando, acercándose a los máximos históricos registrados por última vez en 2000:

Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts

Jerome Powell dijo explícitamente que quería que la gente perdiera su trabajo para ayudar con el problema de la inflación.

Pues bien, la inflación ha bajado, mientras que el mercado laboral sigue cargando.

¿Puede durar esto?

Sinceramente, no lo sé.

Mucha gente piensa que la política monetaria funciona con retardo. Si los tipos se mantienen altos, al final los consumidores agotarán su exceso de ahorros pandémicos, los costes de los préstamos se volverán demasiado prohibitivos y la economía y la bolsa se tambalearán.

No se puede descartar la posibilidad de un retraso si los tipos se mantienen altos durante más tiempo. Con el tiempo, cabría suponer que los tipos hipotecarios del 7% y los tipos de los préstamos para automóviles del 9% y los tipos de las tarjetas de crédito del 27% ralentizarían la economía.

Ya hemos aplazado una ralentización de la actividad económica durante mucho más tiempo del que la mayoría de los expertos suponían posible.

Estoy de acuerdo en que unos tipos más altos tendrán un impacto en algún momento.

Pero no sé cuál será el punto de inflexión si la gente sigue gastando dinero.

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Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson

https://awealthofcommonsense.com/2023/07/when-will-interest-rates-really-start-to-matter/

Imagen: Urban.com.au