Cuando los propios genios de los hedge funds Crypto fracasaron

Se suponía que las criptomonedas iban a enseñar a los financieros tradicionales un par de cosas sobre cómo evitar colapsos y crisis. Sin embargo, parece que simplemente estamos repitiendo la historia. Específicamente, la desordenada humillación de los hedge funds capturada en "When Genius Failed".

Tras el colapso de Terra y Luna con 60.000 millones de dólares en stablecoin y la congelación de las retiradas en la plataforma de criptopréstamos Celsius, la empresa de trading Three Arrows Capital parece ahora estar en problemas. El fondo está liquidando sus participaciones en medio de la caída de los precios, y un ominoso tuit del cofundador Zhu Su sobre "la comunicación con las partes pertinentes" está despertando los temores de algo potencialmente más fatal.

Un vistazo a las anteriores apuestas en criptografía de Three Arrows , empresas como Luna y Axie Infinity, así como en Bitcoin y Ether, no deja lugar a dudas de que la "comunicación" probablemente no sea del tipo divertido. El fondo, que se calcula que gestiona 10.000 millones de dólares en activos en marzo, combinaba la experiencia de Zhu en derivados con una especie de convicción beatífica en un amplio "superciclo" de las criptomonedas (que recientemente admitió que estaba equivocado).

El hecho de que las olas de ventas forzadas todavía parezcan ondear en los mercados de criptomonedas muestra la complejidad y el impulso de los préstamos que ha adquirido este mercado. Las llamadas de margen de las finanzas tradicionales adoptan una forma más brutal en las criptomonedas cuando los contratos inteligentes liquidan automáticamente las posiciones en rápida sucesión. La atención actual se centra en la exposición de Three Arrows al Ether estacado, un token diseñado para ganar intereses mientras Ethereum actualiza su red, que se está doblando bajo una fuerte presión de venta.

Pero también sugiere que se están ignorando las lecciones de la historia. Este no es el primer ciclo de auge y caída en Bitcoin o en el mercado de criptomonedas más amplio; la caída del 65% de este año en el Bloomberg Galaxy Crypto Index es similar a la observada a principios de 2018. Sin embargo, los fondos de cobertura configurados para ofrecer rendimientos que baten el mercado en cripto parecen cegados. Los rendimientos medios estimados para los que proporcionan datos diarios fueron de -24% en abril, -32% en mayo y -28% en junio, según la base de datos del sector NilssonHedge. Un gran número de gestores "simplemente ha dejado de operar", dice, y el total de los que se han seguido ha caído a 325 desde los 510 de enero.

El riesgo de una caída generalizada de las criptomonedas, del tipo que humilló a las estrategias de selección de tokens en 2018, no parece haber sido alto en su radar. El tipo de estrategias que explotan las ineficiencias entre los intercambios y que podrían aportar una rentabilidad del 6%-10% se han visto favorecidas por los fondos que utilizan plataformas de préstamos DeFi que ofrecen tasas lucrativas, que están demostrando ser insostenibles. Como me dice un hedge fund, es como recoger BMWs en lugar de centavos frente a una apisonadora. El resultado final sigue siendo el de ser aplastado.

Con más del 40% de los fondos de criptomonedas que utilizan estrategias de préstamo, según PWC, la actual agitación parece un tirón de orejas más que una reivindicación de la inteligencia comercial. Los ganadores son probablemente aquellos que simplemente sacaron su dinero a tiempo. Dos terceras partes de los fondos de criptomonedas probablemente fracasarán, según Mike Novogratz. Los vendedores en corto parecen escasos.

Zhu, de Three Arrows, tal vez habló en nombre de muchos inversores a principios de este año cuando dijo que la lección del deslizamiento de 2018 era mantenerse alcista y no ceder a la "desesperación." De ahí su alabanza a todo tipo de chanchullos claramente especulativos como Axie Infinity, un criptojuego que paga a las personas que se pasan el día criando mascotas virtuales que ha sido maltratado por un hype desinflado y un hackeo de 620 millones de dólares. Sus justificaciones parecían estar envueltas en el futurismo más que en la gestión de riesgos: Su "biblia", el libro de 1997 "El individuo soberano", preveía parte de la agitación social de la era de Internet.

Quizá Zhu debería haber leído "Cuando el genio fracasó". Como ha observado Novogratz, lo que está ocurriendo en las criptomonedas se asemeja al estallido en 1998 de Long-Term Capital Management, un fondo de cobertura repleto de personas muy inteligentes, entre las que se encontraban un par de premios Nobel, que se dedicaban a sofisticadas estrategias de arbitraje exprimidas por los derivados. Cuando se produjo lo impensable y se acumularon las pérdidas, los bancos pidieron sus préstamos y finalmente se hicieron cargo de la empresa.

El aspecto positivo es que parece que los bancos se han implicado poco en el desplome de las criptomonedas, probablemente por suerte, dado el riesgo de contagio a una economía real ya golpeada por el aumento de la inflación y el débil crecimiento económico.

Pero eso no cambia el hecho de que las pérdidas reales están siendo acumuladas por los fondos y los jugadores que menos pueden permitirse. Pase lo que pase con Three Arrows, la lección de 2022, los precios de las criptomonedas pueden bajar y seguir bajando, no debería olvidarse como lo hizo 2018.

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