A la vista de los rendimientos de la renta fija en lo que va de año, se podría perdonar que no se quisiera volver a tener esta clase de activos. Sin embargo, este punto de vista podría resultar costoso, ya que, por primera vez en un año, hay zonas del mercado que empiezan a resultar atractivas. Creemos que, mediante una gestión táctica y un enfoque creativo y activo, es posible obtener rendimientos positivos. A continuación destacamos algunos ejemplos del universo de la renta fija a los que estamos añadiendo o vigilando de cerca, justo cuando los inversores se dan por vencidos y huyen de la clase de activos.

Recuerde: la rentabilidad es mayor allí donde el capital es escaso.

Según nuestra experiencia, los mercados tienden a infravalorar o sobrevalorar los modelos de valor razonable. Un ejemplo: los inversores sobrevaloraron enormemente los bonos del Tesoro estadounidense durante el año y medio anterior, lo que dio lugar a rendimientos demasiado bajos. Hoy, sin embargo, los inversores se han acercado más al valor razonable y, según algunos parámetros, están infravalorando los bonos del Tesoro en relación con nuestras estimaciones. Dada la afortunada posición de RBA de estar muy infraponderado en duración, y debido al movimiento al alza de los rendimientos, aumentamos el riesgo de los tipos de interés mientras seguimos infraponderados. Cada vez está más claro que el único camino para la Reserva Federal es domar la inflación reduciendo la demanda. Y el crecimiento, y no la inflación, es el principal motor de los rendimientos de los bonos a largo plazo. Obsérvese la siguiente tabla, que muestra que el rendimiento del Tesoro a 10 años puede alcanzar un máximo cíclico incluso con niveles de inflación muy elevados.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Aunque dudamos de que los rendimientos a 10 años hayan alcanzado su vértice en este ciclo, probablemente estemos más cerca hoy que en cualquier otro momento de los últimos 2 años. Si uno comprara hoy un bono del Tesoro a 10 años, los rendimientos tendrían que aumentar hasta el 4,3% en los próximos 2 años antes de realizar una pérdida a precio de mercado. Aunque esto es posible, si entramos en una recesión entre ahora y entonces, y los rendimientos caen al 1,5%, los rendimientos pueden ser del 17-23%. Está claro que la relación entre el alza y la baja se ha desplazado, creando una oportunidad para nosotros que no habíamos visto en mucho tiempo.

Sin embargo, lo que complica las cosas es que el mercado probablemente seguirá sobrepasando los límites entre ahora y ese resultado. Por lo tanto, preferimos gestionar la duración con prudencia, razón por la que ahora estamos sobreponderados en instrumentos de tipo variable no indexados y hemos añadido inversiones de alta calidad con una exposición crediticia específica. Dos de estos sectores que hemos incrementado recientemente ofrecen rendimientos atractivos y permiten una cierta revalorización si los diferenciales se estrechan y/o los tipos siguen subiendo. Los bonos corporativos de grado de inversión a tipo flotante y las Obligaciones de Préstamo Colateralizadas (CLO) con calificación AAA siguen siendo un uso superior del capital frente al efectivo, ya que la ventaja de rendimiento (100-200 puntos básicos) y el potencial de rendimiento total son sustanciales.

Aunque no se encuentra en un nivel en el que sobreponderaríamos esta clase de activos, los valores respaldados por hipotecas (MBS) también se están convirtiendo rápidamente en un área de renta fija que parece atractiva. Teniendo en cuenta nuestro horizonte de medio a largo plazo y la capacidad de añadir duración, empezamos a sumergirnos en el espacio de las agencias. Con los tipos hipotecarios acercándose al 6%, el riesgo de prepago (ser refinanciado a un tipo más bajo) ha caído drásticamente y, dado el respaldo del mercado por las entidades patrocinadas por el gobierno (GSE), el riesgo de impago es bajo. Como reacción al programa de endurecimiento cuantitativo de la Fed, los diferenciales se han ampliado, situando los rendimientos cerca de los más bajos de la última década. Aunque los MBS son sensibles a los tipos de interés, dado el reciente movimiento de los bonos del Tesoro y el rendimiento adicional, preferimos añadir duración a través de la deuda de las agencias en lugar de hacerlo a través de los bonos del Tesoro o las empresas.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg, bankrate.com

Creemos que nos acercamos a un punto de inflexión en el crédito que podría crear enormes oportunidades en los próximos años si se gestiona tácticamente. Los balances de las empresas son sólidos, pero los diferenciales parecen dispuestos a ampliarse a medida que el crecimiento económico se ralentiza y persiste la volatilidad. Aunque actualmente nos encontramos en la fase de "poda" del riesgo crediticio del ciclo, como demuestra nuestra reciente reducción del alto rendimiento, también creemos que no estamos lejos de un momento en el que los amplios diferenciales puedan crear un potencial de rentabilidad total desmesurado. Disponer de una cartera activa que pueda pasar de una posición conservadora para los rendimientos más bajos a una posición agresiva para capitalizar el estrechamiento de los diferenciales de crédito será, en última instancia, el camino para obtener una sólida rentabilidad de la renta fija en los próximos años.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg, Bank of America

El agua empieza a calentarse... no tenga miedo de volver a meter un dedo del pie.

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Fuente / Autor: Richard Bernstein Advisors / Michael Contopoulos

https://www.rbadvisors.com/insights/the-fixed-income-water-is-getting-warmer/

Imagen: ETF Database