Los bonos han estado en un mercado alcista secular durante cuarenta años, y los inversores en bonos han cosechado los beneficios.  ¿O no?

Los inversores en renta fija se han beneficiado de la caída secular de los tipos de interés, pero su gestión activa dentro del mercado general de renta fija les ha restado una importante rentabilidad. Los datos recientemente actualizados de DALBAR muestran que los inversores en renta fija, al igual que los de renta variable, tienden a comprar mucho y vender poco.  Como resultado, el "típico" inversor activo de renta fija individual ha obtenido un rendimiento secularmente inferior a prácticamente cualquier estrategia de compra y mantenimiento de renta fija.

Creemos que estamos en el inicio de un cambio de paradigma a favor de la inflación, que pondrá en tela de juicio la inversión tradicional en renta fija de compra y mantenimiento. Si los inversores activos en renta fija individual obtuvieron unos resultados tan terribles durante un mercado alcista secular, parece todo un reto esperar que obtengan buenos resultados durante un periodo secular menos ventajoso.

Recientemente se ha publicado el estudio anual DALBAR que estima el rendimiento de los inversores para 2021. La rentabilidad de los inversores es calculada por DALBAR utilizando la variación de los activos totales de los fondos de inversión tras excluir las ventas, los reembolsos y los canjes. Este método de cálculo recoge las plusvalías realizadas y no realizadas, los dividendos, los intereses, los costes de negociación, los gastos de venta, las comisiones, los gastos y cualquier otro coste. A continuación, RBA analizó los resultados del DALBAR para ver cómo habría actuado el "Inversor medio de renta fija" en los últimos 3, 5, 10 y 20 años. RBA comparó los rendimientos del inversor de fondos de renta fija de DALBAR con los de diferentes clases y subclases de activos de renta fija para los períodos de 3, 5, 10 y 20 años que finalizan el 31 de diciembre de 2021.

El primer gráfico muestra los rendimientos anualizados de diversas clases y subclases de activos de renta fija durante los últimos 20 años.  El único requisito para obtener un rendimiento superior durante el periodo fue la disposición de los inversores en renta fija a asumir riesgos, ya que las apuestas tanto de larga duración como de crédito obtuvieron un rendimiento significativamente superior. Las tres clasificaciones más rentables fueron los cupones cero a 30 años, los soberanos de los países emergentes y el alto rendimiento estadounidense. 

Sin embargo, el inversor "típico" de DALBAR obtuvo un rendimiento inferior al del efectivo. Sus decisiones sobre el momento oportuno fueron tan pobres que obtuvieron resultados inferiores a los de cualquier estrategia de compra y mantenimiento en cualquier clasificación de renta fija. Esencialmente, los inversores sólo tenían que elegir una categoría de renta fija y mantenerla para obtener mejores resultados de los que realmente obtuvieron.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Blomberg, ICE, Bank of America, DALBAR

Los gráficos 2, 3 y 4 muestran datos de rentabilidad similares para los últimos 3, 5 y 10 años, y los resultados no son diferentes.  La gestión activa de los inversores en renta fija resultó infructuosa en cada uno de sus periodos, y el inversor "típico" obtuvo sistemáticamente un rendimiento inferior en prácticamente todas las categorías principales de renta fija.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Blomberg, ICE, Bank of America, DALBAR

Se ha reconocido ampliamente que los tipos de interés a corto plazo han sido históricamente bajos durante mucho tiempo y lo poco atractiva que ha sido la inversión en el mercado monetario.  Sin embargo, y tal vez sea lo más sorprendente, los inversores en renta fija han obtenido un rendimiento inferior al de las letras del Tesoro a corto plazo en todos los períodos, excepto en los últimos tres años.

¿Qué ocurre ahora?

Si estamos en lo cierto y el rendimiento de la renta fija será más difícil en el futuro, a medida que la desinflación secular se convierta en inflación secular, entonces es probable que la inversión en renta fija tenga que cambiar. Los gráficos anteriores demostraron que los inversores en renta fija no tuvieron éxito durante un mercado alcista secular importante para los bonos.  Parece poco probable que obtengan mejores resultados durante un mercado bajista secular, cuando no hay tendencias positivas que disimulen los errores de asignación.

Creemos que la inversión activa en renta fija cambiará de tal manera que los inversores tendrán que ser más:

1. Creativos: buscar tanto clases de activos únicos como estrategias de cobertura.

2. Tácticos: estar dispuestos a modificar significativamente la duración y el crédito en función del ciclo.

3. Activos: es probable que las estrategias de comprar y mantener tengan un mal rendimiento a medida que se reviertan los vientos de cola seculares de la desinflación y la caída de los tipos.

La renta fija activa suele resumirse en la siguiente matriz de 2x2.  Un lado de la matriz diferencia la alta calidad de la baja, mientras que el otro lado destaca la duración larga de la corta.  Los inversores en renta fija deben decidir qué exposiciones quieren dentro de sus carteras o si quieren neutralizar sus posiciones con respecto a su índice de referencia (es decir, estar en una línea divisoria en el gráfico).

Fuente: Richard Bernstein Advisors

Los dos gráficos siguientes comparan el rendimiento del crédito frente a la calidad manteniendo constante la duración y el rendimiento de la duración larga frente a la corta manteniendo constante el crédito. En otras palabras, los gráficos examinan el rendimiento histórico cuando se decide entre sólo columnas o sólo filas.

El gráfico 5 muestra que hubo 5 decisiones estratégicas que los inversores tuvieron que tomar en los últimos 10 años con respecto a la calidad.  El gráfico 6 indica que hubo 11 decisiones sobre la duración.  En la mayoría de los casos, las decisiones sobre la duración no coincidieron con las decisiones sobre el crédito.  Así pues, un inversor activo en renta fija habría tenido que tomar aproximadamente 16 decisiones de asignación importantes en los últimos 10 años.

Tomar estas decisiones fue un reto importante para los inversores durante el mercado alcista de la renta fija.  Obtuvieron resultados inferiores, pero al menos los rendimientos fueron positivos.  Si tienen una dificultad similar durante un mercado bajista secular, parece muy probable que sus rendimientos sean negativos.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Blomberg

Si el periodo de desinflación secular que alimentó el mercado alcista secular de los bonos está llegando a su fin, entonces los inversores en bonos pueden verse desafiados como en los años 60 y 70. El gráfico 7 muestra las estadísticas de rentabilidad del riesgo de los bonos del Tesoro a largo plazo por década.  

El gráfico destaca cómo el mercado de bonos en general rescató la mala gestión activa.  Los bonos dieron altos rendimientos con relativamente poca probabilidad de perder dinero durante las últimas décadas .  Sin embargo, los bonos obtuvieron malos rendimientos durante las décadas de 1960 y 1970 y una mayor probabilidad de rendimientos negativos.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, SBBI

El cambio de la economía mundial está señalando el posible fin de la desinflación secular y la caída secular de los tipos de interés.  En consecuencia, la economía mundial podría estar señalando un cambio de paradigma en la inversión en renta fija.  

Las estrategias de comprar y mantener funcionaron bien cuando el mercado de bonos estaba en una fase alcista secular.  Los errores de la gestión activa quedaron fácilmente enmascarados por la tendencia a la baja de los tipos. Sin embargo, una revisión de décadas anteriores muestra que las estrategias de comprar y mantener no funcionan bien durante un mercado bajista secular y los errores quedan rápidamente expuestos.  

La gestión "activa" verdaderamente activa podría ser el nuevo requisito para el éxito de la inversión en renta fija.

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Fuente / Autor: Richard Bernstein Advisors

https://www.rbadvisors.com/insights/bond-investors-underperformed-despite-a-bull-market-now-what/

Imagen: The Economic Times