Los medios de comunicación financieros y Wall Street utilizan constantemente los términos "liquidez" y "volatilidad" como si todo el mundo los entendiera y comprendiera su importancia. Estos términos son vitales, pero, lamentablemente, no muchos profesionales de la inversión se toman el tiempo necesario para ayudar a los inversores a apreciarlos plenamente.

Con el aumento de la volatilidad y la retirada de liquidez por parte de la Fed, creemos que es un momento excelente para hablar de ambos términos y de su dependencia mutua. Esperamos que esta comprensión más amplia de la volatilidad y la liquidez le ayude a apreciar mejor las condiciones de riesgo.

• "La Fed inyecta 70.200 millones de dólares de liquidez a corto plazo en los mercados."

WSJ diciembre 2019

• "¿Es una crisis de liquidez o de solvencia? Es importante para la Fed."

WSJ abril 2020

• "Shocks de liquidez: lecciones aprendidas de la crisis financiera global."

NYT Agosto 2021

Estos titulares son sólo algunos de los muchos modos en que los medios de comunicación utilizan la palabra liquidez.

La liquidez es el combustible que mantiene en marcha el motor del mercado financiero. Como tal, sin suficiente liquidez, el motor se agarrota y estallan las crisis financieras.

La liquidez se refiere a la cantidad de dinero que los inversores están dispuestos a utilizar para comprar y vender activos ahora. Como es de suponer, cuantos más inversores estén dispuestos a ofertar y comprar activos, más líquido será el mercado. No podemos subrayar ni destacar lo suficiente la palabra "Y". Los mercados líquidos deben tener muchos postores y oferentes dispuestos a comprar un activo.

Consideremos los mercados en los que sólo un lado del mercado ofrecía buena liquidez.

En 2008, todo el mundo era vendedor de hipotecas de alto riesgo, mientras que los compradores eran escasos. A finales de 2020 y principios de 2021, los compradores de SPACs, acciones de memes, criptodivisas y un surtido de acciones tecnológicas de alto crecimiento empequeñecieron el número de vendedores.

El ejemplo de 2008 pone de manifiesto un exceso de vendedores con un número limitado de compradores. El ejemplo más reciente es lo contrario. En retrospectiva, sabemos cómo terminaron ambas condiciones de falta de liquidez. Por eso, para que un mercado sea líquido, es fundamental que haya muchos compradores y vendedores.  

Mientras escribimos este artículo, el precio de las acciones de Apple es de 160,12. Actualmente, se ofrecen 350 acciones a 160,13, y 500 se ofrecen a 160,11. A cinco céntimos del precio actual, hay más de 7.500 acciones en oferta y demanda. Por lo tanto, para un inversor minorista que quiera comprar o vender 20 acciones, el mercado de Apple es increíblemente líquido. Una transacción de 20 acciones se producirá al precio de mercado y no tendrá ningún efecto en el mismo.

Berkshire Hathaway, de Warren Buffett, tiene aproximadamente 1.000 millones de acciones de Apple. Si Buffett tiene ganas de vender aunque sea una pequeña parte de sus mil millones de acciones lo antes posible, podría tener una opinión diferente sobre la liquidez de Apple.

El objetivo de comparar estas dos opiniones sobre la liquidez es subrayar la importancia de evaluar cómo afectan las condiciones de liquidez actuales a sus operaciones, pero es igualmente importante comprender la liquidez en general. Los Warren Buffetts del mundo de la inversión dictan el precio de Apple, ¡no nuestro operador de 20 acciones! Por lo tanto, si el Sr. Buffett está desesperado por vender, es probable que tenga que recurrir a postores a precios más bajos. Entonces, la cantidad de concesión de precios es una función de cuánta liquidez existe.

¡La liquidez define el riesgo!

La volatilidad suele cotizarse de dos maneras: realizada e implícita.

La volatilidad realizada, o histórica, está orientada al pasado. Es una medida estadística del movimiento del precio de un activo durante un periodo anterior.

La volatilidad implícita se deriva de los precios de las opciones. Es una medida de lo que los inversores piensan que será la volatilidad en el futuro.

Aunque se calculan de forma diferente, los indicadores cuantifican el movimiento de los precios, pasado y previsto. Además, y es una historia para otro artículo, la diferencia entre ellos puede ser a veces reveladora.

Y lo que es más importante, la volatilidad no es sólo un cálculo matemático. La volatilidad mide la liquidez. Y la liquidez define el riesgo.

La liquidez es variable. Los cambios en el sentimiento o las políticas, por ejemplo, pueden alterar rápidamente la liquidez. Cuando la liquidez es alta, muchos compradores y vendedores están dispuestos a actuar sobre los precios en o muy cerca de los precios actuales del mercado.

Como hemos comentado en nuestro ejemplo anterior, vender o comprar 20 acciones de Apple, aunque se haga repetidamente, tendrá poco o ningún efecto sobre el precio. En este entorno, el precio subirá y bajará a medida que cambien los factores, pero el movimiento será gradual.

Consideremos ahora un mercado en el que cada compra de 20 acciones de Apple hace que la acción se mueva en cinco centavos o más. En esta circunstancia, la liquidez es escasa y los precios son susceptibles de un comprador o vendedor motivado. En estos casos, los movimientos diarios del precio de Apple son mucho más elevados que en el ejemplo del mercado líquido. En consecuencia, Warren Buffett podría introducir fácilmente una importante presión a la baja en dicho mercado.

Este ejemplo muestra cómo la liquidez es el factor determinante de la volatilidad.

Para ayudar a consolidar mejor el concepto, ofrecemos datos reales.

El siguiente gráfico del CME muestra el precio de los contratos de futuros E-mini del S&P 500 (azul) y su profundidad de libro (rojo y verde). La profundidad del libro mide el número de ofertas y demandas, por término medio, disponibles. Como puede ver, cuando los mercados suben, la profundidad del libro es mayor. Un libro más profundo implica que los inversores se sienten más cómodos, dispuestos y capaces de ofrecer liquidez.

El segundo gráfico muestra que la tendencia alcista desde abril hasta diciembre de 2021 tuvo niveles relativamente bajos de volatilidad realizada e implícita. En enero de 2022, los mercados empezaron a caer y la liquidez cedió. Durante ese periodo, la profundidad de los libros se debilitó y las lecturas de volatilidad aumentaron.

Fuente: Real Investment Advice, CME

Fuente: Real Investment Advice

La liquidez proviene de los inversores que están dispuestos y son capaces de comprar y vender. Por lo tanto, el sentimiento, la política monetaria y fiscal y una serie de otros factores afectan a la voluntad y la capacidad de los inversores. En los últimos 20 años, la Reserva Federal ha desempeñado un papel cada vez más destacado en la regulación de la liquidez.

La Reserva Federal hace y no hace directamente la provisión de liquidez. Como parte del QE, la Fed compra y vende bonos. Al hacerlo, añaden o eliminan valores disponibles para los mercados. La retirada de activos aumenta la liquidez, ya que la cantidad de dólares invertibles persigue menos activos.

Sin embargo, e igualmente importante, es la influencia indirecta de la Fed en la liquidez. Esto ocurre a través de la percepción de que la Fed está añadiendo o reduciendo la liquidez y apoyando o no los mercados. Los inversores se sienten más cómodos sabiendo que la Fed está añadiendo liquidez. Como hemos visto repetidamente, la liquidez de la Fed es un excelente respaldo en opinión de muchos inversores. Por el contrario, como vemos ahora, la angustia tiende a producirse cuando quitan liquidez.

Subir y bajar los tipos de interés es otra forma en la que afectan a la liquidez. Las operaciones con margen aumentan el poder adquisitivo de compradores y vendedores. Los tipos de interés más altos hacen que sea más costoso comprar activos con margen y viceversa para los tipos más bajos. El siguiente gráfico de Jesse Felder muestra que la deuda de margen (especulación apalancada) tiende a alcanzar su punto máximo en los máximos del mercado y los mínimos en los mínimos del mercado.

Fuente: Real Investment Advice, The Felder Report

Por último, la Fed regula los bancos. En consecuencia, sus normas y restricciones afectan a los requisitos de capital y de garantías, que influyen directamente en el volumen de activos del mercado financiero que los bancos pueden poseer o contra los que pueden conceder préstamos.

A menudo decimos que "no hay que luchar contra la Fed". Lo que queremos decir es que cuando la Fed proporciona liquidez, no hay que luchar contra ella. Es probable que la liquidez de la Fed apacigüe a los inversores y dé lugar a un entorno menos arriesgado. La liquidez de la Fed envalentona a los inversores y añade liquidez, incluso cuando las valoraciones son extremas.

Por el contrario, e increíblemente importante hoy en día, cuando la Fed retira la liquidez, no se interpone en su camino. La ansiedad aumenta, lo que se traduce en una reducción de la profundidad del mercado y un aumento de la volatilidad.

No hay ninguna señal de que la actual búsqueda de la Fed para eliminar la liquidez esté cerca de terminar. Le recomendamos que considere cuidadosamente que la liquidez se está desvaneciendo debido a la Fed, y por lo tanto, la volatilidad está en aumento. Los mercados ilíquidos y volátiles no son propicios para la generación de riqueza a largo plazo.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/liquidity-and-volatility-decoding-market-jargon

Imagen: Crypto News