Diario del pánico edición Rusia/Ucrania (II)

Una semana más y la guerra continúa. Mi sensación subjetiva es que, actualmente, una cantidad sorprendentemente grande de inversores sigue creyendo que esta guerra terminará relativamente pronto, de una forma u otra. Sin embargo, si la guerra se prolonga unos años, estaríamos aún lejos de un punto de inflexión con mucho potencial de escalada (detención de los oleoductos y gasoductos, "armas sucias", decenas de millones de refugiados, etc.). Sin embargo, a corto plazo, especialmente en los mercados europeos, podríamos ver algunos repuntes si surgen algunas buenas noticias.

Como ya he mencionado, espero desesperadamente (y todavía rezo) por un final rápido, pero mentalmente, como inversor, me preparo para un conflicto mucho más largo. ¿Qué significa ese "prepararse mentalmente"?

Significa no esperar una rápida recuperación, sino una volatilidad continua durante muchos meses.
Esto no significa que uno deba vender ahora y esperar una valoración más barata. Este enfoque casi nunca funciona, al menos para mí, y suele ser muy estresante.
Significa más bien limpiar la cartera, concentrarse en "nombres de alta convicción" y buscar oportunidades que estén en la lista de seguimiento.
También significa asegurarse de que tengo suficiente liquidez para hacer frente a cualquier demanda de la "vida real" sin tener que vender nada en mi cartera durante los próximos 2-3 años.
Por último, significa jugar mentalmente con una nueva caída significativa. ¿Otro -50% a partir de ahora? Poco probable, pero no imposible. ¿Una corrección aún mayor? Quién sabe. Si nos fijamos en mi propio historial, en 2001-2003 experimenté un descenso del 70% de arriba a abajo. ¿Esto crea un estrés insoportable porque estás cerca de la jubilación? Entonces, tal vez debería replantearse su estrategia en su conjunto.
Según mi experiencia, estos ejercicios mentales ayudan a controlar el "cerebro animal" en situaciones realmente difíciles. Especialmente ahora es importante utilizar el pensamiento del "Sistema 2".

Otras observaciones:

1. Los "valores de calidad" europeos empiezan a sufrir.

En el mercado de valores estamos ahora en una fase en la que incluso los nombres de calidad pierden significativamente si las noticias no son buenas o simplemente sin causa. Un ejemplo fue Admiral, que perdió un ~15% después de presentar unas cifras extremadamente fuertes para 2021 pero insinuando que 2022 no será tan bueno como 2020 y 2021. Para mí, esto es parte del ciclo normal de las aseguradoras, que la disciplina de precios se deteriora y los altos precios de la gasolina son en realidad buenos para Admiral (menos distancia recorrida, menos reclamaciones). Otro ejemplo es Knorr Bremse, una acción alemana de alta calidad que está en mi lista de seguimiento y acaba de perder un -25% en una semana sin ninguna noticia. Por el momento, se trata principalmente de acciones individuales, pero hacia el final de la semana pasada esto podría verse más a menudo.

2. Acciones de petróleo y gas.

Las acciones petroleras parecen ser una absoluta obviedad estos días. Como ocurre con todos los "no brainers", en mi opinión la situación no es tan fácil. Sí, el petróleo está subiendo y los precios podrían aumentar. Esto significa que las compañías petroleras ganarán más. Por otro lado, los altos precios del petróleo acelerarán el cambio, ya en marcha, hacia las energías verdes y muchas de las nuevas tecnologías alcanzarán el punto de equilibrio de costes mucho antes. Paradójicamente, podría resultar que el valor global de las reservas de petróleo se vea afectado por la crisis a largo plazo.

3. Acciones estadounidenses frente a las alemanas/europeas.

Como en casi cualquier otra crisis de los últimos 35 años (que yo recuerde), las acciones europeas lo están haciendo peor que las estadounidenses. Por un lado, esto puede explicarse por una exposición más directa, especialmente en el caso de los "adictos al gas ruso" como Alemania, Austria e Italia. Por otro lado, es algo que hay que aceptar. El mercado estadounidense es simplemente mucho más líquido y diversificado que, especialmente, los inversores globales reducirán primero las exposiciones europeas.

4. La inflación ya era un problema antes de la guerra de Ucrania. Lo que vemos es que se acelera. Especialmente en Europa, el BCE no podrá hacer mucho al respecto. Creo que este es el precio que estamos pagando ahora por la política de tipos de interés ultrabajos/negativos que levantó los precios de los activos durante más de 2 décadas. Si la crisis se agrava, lo más probable es que las herramientas monetarias no sean eficaces. Las herramientas fiscales serán inflacionarias.

Tras el primer artículo del "diario del pánico" de la semana pasada, seguí vendiendo posiciones en las que veía que había una exposición a Rusia o en las que mi convicción era baja. La idea general no era necesariamente acumular efectivo, sino asignar dinero de posiciones de menor convicción a otras de mayor convicción.

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