Cuando Stanley Druckenmiller empezó, su primer mentor Speros Drelles, la persona a la que atribuye haberle enseñado el arte de invertir, siempre le decía que "60 millones de franceses no pueden estar equivocados".

Lo que quería decir es que el mercado es más inteligente que usted. Sabe más que tú, y por eso hay que hacer caso a su mensaje, porque 60 millones de franceses no pueden estar equivocados…

Druckenmiller suele decir que "el mejor economista que conozco es el interior del mercado de valores". Yo no soy tan listo, el mercado es mucho más listo que yo. Busco señales en el mercado".

Conocemos la sabiduría de las multitudes y el poder de la inteligencia colectiva desde que Francis Galton, estadístico británico y primo de Charles Darwin, descubrió el fenómeno al observar cómo grupos de personas adivinaban el peso de un buey en una feria del condado (las conjeturas individuales estaban muy equivocadas, pero la media de todas las conjeturas daba en el clavo). Desde entonces se han realizado numerosos trabajos sobre el tema; The Wisdom of Crowds (La sabiduría de las multitudes), de James Surowiecki, es un buen resumen.

Esto es importante. Porque, como inversores, competimos con el resto del rebaño por ser alfa. No sólo queremos girar cuando y donde giran los demás. Queremos llegar a donde ellos van antes que ellos. Y para ello, tenemos que ser capaces de desarrollar un sentido de hacia dónde se dirigen.

Si entendemos el poder de señalización de ciertas áreas del mercado, ya sea en un régimen de distorsión baja o alta, podemos evitar la necesidad de intentar predecir todo y, en su lugar, dejar que el mercado nos diga hacia dónde se dirigen las cosas.

Me acordé de esto mientras escuchaba una entrevista con Adam Robinson. Para quienes no lo conozcan, Adam es un prodigio que "descifró el SAT" y creó The Princeton Review. Ahora dedica su tiempo a pensar, escribir y asesorar a fondos de cobertura sobre estrategia. Es el penúltimo pensador de primeros principios. Compartió algunos de estos principios en la entrevista anterior que vamos a tratar ahora.

Para empezar, Adam resume su visión de los mercados:

"La visión fundamental de la inversión es que se puede averiguar algo sobre el mundo que nadie más ha descubierto. Es un poco como la prospección de oro. Puedes salir con tu sartén y encontrar algo que nadie más ha encontrado. Bueno, la diferencia entre la inversión y la prospección de oro es que la prospección de oro, en realidad se encuentra el oro que en realidad se puede ir a vender, ¿verdad?

Si usted encuentra un valor que nadie más ha encontrado, lo que te hace pensar.... Si la gente es lo suficientemente irracional como para creer que el precio del oro es diferente de lo que crees que es o debería ser, ¿qué te hace pensar que van a ser racionales mañana? Está esa gran cita de John Maynard Keynes: "Los mercados pueden permanecer irracionales más tiempo del que tú puedes permanecer solvente". Buena suerte con eso.

Así que hay una tercera vía, y John Maynard Keynes dijo: 'Invertir con éxito es anticiparse a la anticipación de los demás.'"

Mi enfoque de los mercados es sencillamente éste: esperar a que distintos grupos de inversores expresen opiniones diferentes sobre el futuro, y averiguar qué grupo tiene razón. Busco diferencias de opinión fuertemente expresadas, y decido cuál es la correcta. 

Independientemente de lo que piense sobre el mundo, el mundo es el producto de nuestro pensamiento. También lo es la economía. También lo son nuestras inversiones. Si lo piensas, una inversión no es más que la expresión de una visión de futuro. Así que cuando compras Facebook, o pones el dólar y el yen en corto, o compras oro o pones bonos del Tesoro en corto, estás expresando una visión del futuro. Tu visión del futuro puede ser correcta o incorrecta, y tus medios de expresión pueden ser correctos o incorrectos, pero eso es lo que intentas hacer, ¿verdad?

Así que, si tú y yo fuéramos ahora mismo a la Columbia Business School o a la Harvard Business School y preguntáramos a los estudiantes de MBA reunidos: "¿Qué es una tendencia?". No serían capaces de definirlo en absoluto. De hecho, no sé si algún inversor en el mundo puede definir una tendencia. Pueden definirla de forma simplista de la siguiente manera: "Una tendencia es la continuación de una serie de precios." Sí, bueno, eso es genial.

¿Qué está causando la continuación? ¿Qué? Y te diré lo que es una tendencia, esta es una tendencia de inversión, en realidad es cierto para todas las tendencias. Una tendencia es la propagación de una idea. Eso es todo lo que es una tendencia. Es la difusión de una idea.

Adam no cree en la existencia de un valor intrínseco, sino que considera los mercados como un continuo narrativo evolutivo en el que las historias nacen, se desarrollan y se propagan para, finalmente, ser superadas por la competencia y marchitarse y morir.

Esto es similar a lo que decía El Filósofo en Las manos invisibles de Drobny. Una vez más, aquí está el Filósofo en sus propias palabras:

Los precios de mercado reflejan la probabilidad de posibles resultados futuros en ese momento, no los resultados en sí.

Una forma de concebir mi proceso es ver los mercados en términos de la gama de opiniones razonables. La opinión de que vamos a tener una inflación baja y decreciente durante la próxima década es totalmente razonable. La opinión de que vamos a tener inflación porque los bancos centrales han impreso billones de dólares también es razonable. Mientras que la mayoría de los expertos y muchos participantes en el mercado intentan decidir qué resultado potencial será el correcto, a mí me interesa mucho más averiguar en qué aspectos el mercado está valorando mal el sesgo de las probabilidades. 

Si el mercado está valorando que la inflación llegará a la luna, entonces empezaré a hablar de tasas de desempleo, salarios a la baja y de cómo vamos a tener desinflación. Si me dices que los mercados están valorando la deflación para siempre, empezaré a hablar de la teoría cuantitativa del dinero, explicando cómo esto sesga los resultados en sentido contrario... La gente cuenta historias para racionalizar la acción histórica de los precios con más frecuencia de lo que utilizan posibles hipótesis futuras para averiguar dónde podrían estar los precios".

Adam hace referencia al trabajo realizado por Everett Rogers en el estudio de la difusión de innovaciones (Rogers tiene un libro con el mismo título que merece la pena leer). Esta línea de estudio trata de cómo se difunde la adopción de tecnología, pero el trabajo puede aplicarse realmente a cómo se difunde todo: narrativas, ideas, normas sociales, etc.

Rogers divide las categorías de adoptantes en: innovadores, adoptantes tempranos, mayoría temprana, mayoría tardía y rezagados.

Fuente: Macro Ops

Pues bien, en los mercados existe un desglose similar de participantes que se adelantan o retrasan sistemáticamente en la adopción de las narrativas y, por tanto, de las tendencias.

Saber qué grupos son cuáles y qué significan sus señales ha sido una parte fundamental del proceso de Druckenmiller a lo largo de los años. He aquí a Druck en sus propias palabras:

"Uno de mis puntos fuertes a lo largo de los años ha sido tener un profundo respeto por los mercados y utilizarlos para predecir la economía, y en particular utilizar los grupos internos del mercado para hacer predicciones. Y creo que siempre fui lo suficientemente abierto de mente y tuve la humildad suficiente para que, si esas señales cuestionaban mi opinión, volviera a la mesa de dibujo y me asegurara de que las cosas no cambiaban."

Leer a la multitud es esencial para convertirse en un contrarian rentable.

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Fuente / Autor: Macro Ops

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Imagen: CNBC