El aumento de los rendimientos de los bonos sugiere que nos estamos acercando al punto de entrada ideal para comprar bonos de mayor duración para la apreciación del capital y la protección de la cartera.

En diciembre de 2018, escribimos por qué Jeff Gundlach probablemente se equivocó acerca de que los rendimientos de los bonos superaran el 6%. Esta era nuestra conclusión entonces: 

"Actualmente, los tipos de interés están en un nivel que históricamente ha llevado a algún tipo de evento. Ya sea económico, financiero o ambos, no hay ningún precedente real que sugiera que los tipos puedan subir otro 3% a partir de aquí sin graves ramificaciones. Por supuesto, a medida que el mercado disminuye, la demanda de 'seguridad' acabaría por empujar los tipos a la baja.

En algún momento, la Reserva Federal volverá a intervenir y revertirá su política de vuelta a la 'relajación cuantitativa' y reducirá los fondos de la Fed hasta el límite cero.

Cuando esto ocurra, los tipos no sólo irán al 1,5%, sino que se acercarán más a cero, e incluso serán negativos."

Fuente: Real Investment Advice

Por supuesto, sólo 6 meses después, la Fed bajó los tipos de vuelta al límite cero. Luego, en septiembre de 2019, la Fed comenzó a rescatar a los hedge funds. Eso continuó hasta marzo de 2020, cuando la Fed implementó el mayor QE y rescate monetario de la historia.

Y los tipos cayeron a sólo el 0,5% durante el colapso de la pandemia.

Tengan presente este gráfico, ya que volveremos a él.

Sin embargo, el aumento de los rendimientos de los bonos hace que los inversores entren en pánico y que los gurús de los medios de comunicación proclamen que los tipos subirán hasta el 4% o más a medida que se desarrolle la batalla por la inflación. La Reserva Federal también se muestra agresiva a la hora de subir los tipos a corto plazo para combatir la inflación.

Los inversores se están volcando en las materias primas y otras operaciones relacionadas con ellas, a la espera de una persistencia más permanente de la inflación.

Sin embargo, el aumento del rendimiento de los bonos sugiere un resultado muy diferente. 

La Reserva Federal está embarcada en una campaña para subir sustancialmente los tipos de interés para combatir las crecientes presiones inflacionistas. La premisa es que, al subir los tipos de interés, el crecimiento económico se ralentizará, con lo que se aplacarán las presiones inflacionistas.

De forma aislada, las subidas de tipos de la Fed probablemente no supondrían una amenaza significativa ni para la economía ni para el mercado de valores. Sin embargo, el aumento de las presiones inflacionistas, provocado por el masivo vertido de liquidez gubernamental y el aumento de los rendimientos de los bonos (tanto a corto como a largo plazo), ya están endureciendo la política monetaria.

Como se muestra a continuación, el aumento del rendimiento de los bonos a 2 años no tiene precedentes. Históricamente, este aumento de los rendimientos a corto plazo coincide con las recesiones o los acontecimientos del mercado. Los rendimientos se sitúan ahora 4 desviaciones estándar por encima de su media móvil de 52 semanas, lo que tradicionalmente ha denotado picos en los rendimientos.

Fuente: Real Investment Advice

¿Recuerda el gráfico de los rendimientos a 10 años de 2018? Aquí está el gráfico actualizado:

Fuente: Real Investment Advice

La actual subida de los rendimientos de los bonos ha llevado al bono a 10 años a niveles de extrema sobreventa. Al igual que el bono a 2 años, el bono a 10 años está ahora 4 desviaciones estándar por encima de su media móvil de 52 semanas. También se está acercando a la parte superior del canal de tendencia bajista a largo plazo desde 1980.

En particular, la gente no compra casas ni coches. Compran pagos. Los pagos están en función de los tipos de interés, y cuando los tipos de interés suben, la actividad crediticia disminuye al aumentar los pagos por encima de lo asequible. En una economía en la que el 70% de los estadounidenses tiene pocos ahorros, el aumento de los pagos afecta significativamente a los presupuestos familiares. 

Este es un punto crítico. Los tipos de interés más altos crean una "destrucción de la demanda". Por lo tanto, cuando los tipos aumenten hasta el punto de que "algo se rompa", el impacto deflacionario se manifestará rápidamente en los precios de los productos básicos.

Fuente: Real Investment Advice

El riesgo más importante para la Fed es que la subida de tipos agrave el lastre económico. Con las curvas de rendimiento que se dirigen hacia la inversión, esto sugiere históricamente que estamos más cerca de una recesión que no.

El aumento de los rendimientos de los bonos ha creado otra oportunidad histórica para comprar bonos a un precio muy rebajado. Al igual que los inversores no quieren comprar acciones en el fondo de los "mercados bajistas", tampoco quieren comprar bonos por la misma razón.

Sin embargo, como se ha mostrado anteriormente, la historia ha demostrado repetidamente que algunas de las mejores oportunidades de compra de bonos han llegado cuando los inversores están seguros de que "esta vez es diferente". La realidad es que los tipos no pueden subir mucho antes de que el impacto en el crecimiento económico provoque una crisis, una recesión o un mercado bajista. Tal es el problema de una economía fuertemente endeudada y apalancada.

Fuente: Real Investment Advice

Por último, la Fed provocará una reversión de la subida de los rendimientos de los bonos. Como señala Andreas Steno Larsen:

"Seguimos esperando los detalles finales del proceso de endurecimiento cuantitativo (QT) de la Reserva Federal. Sin embargo, me mantengo en la opinión de que es probable que el QT aumente la presión de aplanamiento de la curva de rendimientos, incluso si los responsables de la política de la Fed mantienen la opinión contraria. Empíricamente, los rendimientos de los bonos largos se han desvanecido cada vez que nos acercamos al final de un programa de QE. ¿Será esta vez diferente? Lo dudo."

Fuente: Real Investment Advice, Andreas Steno, Macrobond

La razón es que cuando la Fed retira la liquidez de los mercados (QE), los participantes en el mercado pasan de una posición de "risk-on" a una de "risk-off". Esto se debe a que la reversión del QE coincide con unos mercados más débiles.

Aunque la compra de bonos hoy en día puede tener todavía algo de "dolor", es probable que estemos más cerca de una oportunidad de compra significativa que no.

Y lo que es más importante, es probable que los bonos superen a las acciones y a las operaciones relacionadas con la inflación en los próximos 12 meses.

Este resultado no sería la primera vez que ocurre.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

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