El QE de la Fed ha terminado oficialmente. 

¿Por qué es importante?

El QE de la Fed ha sido el principal motor de los precios de los activos desde la crisis financiera.

El principal argumento alcista para poseer acciones durante la última década es que los bajos tipos de interés (los programas de QE de la Fed) apoyan las altas valoraciones. 

Sin embargo, si los tipos bajos y los programas de QE de la Fed impulsan los precios de los activos al alza, entonces la reversión de esas políticas NO puede ser también un apoyo.

Dado que las valoraciones siguen siendo elevadas según todas las medidas históricas, la supresión de la política acomodaticia pondrá en tela de juicio esas justificaciones para pagar en exceso por los activos.. 

Fuente: Real Investment Advice

El QE de la Fed impulsó los precios de los activos y aplastó a los ahorradores.

El presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, declaró en una ocasión que el programa QE de la Fed no tiene ningún impacto en los mercados financieros:

"Los conspiranoicos de la QE pueden decir que todo se trata del crecimiento del balance. Que alguien explique cómo el intercambio de un instrumento a corto plazo sin riesgo (reservas) por otro instrumento a corto plazo sin riesgo (letras del Tesoro) conduce a la revalorización de las acciones. Yo no lo veo."

Aunque puede ser "técnicamente correcto", hay muchas pruebas de un impacto directo en los mercados financieros. 

Dada la alta correlación entre los mercados financieros y las intervenciones de la Reserva Federal, hay credibilidad en la teoría de Minsky. Con un R-cuadrado de casi el 85%, la Fed está impactando en los mercados financieros.

Fuente: Real Investment Advice

Dada una correlación tan alta con los precios de los activos, la lógica diría que cualquier contracción del balance de la Fed tendrá un impacto negativo en los mercados. Como se muestra a continuación, este ha sido el caso repetidamente cada vez que los programas de QE han concluido.

Fuente: Real Investment Advice

Durante los últimos 12 años, el mantra inversor era simple: "No luches contra la Fed". Mientras la Fed inyectara liquidez en el sistema financiero, no había razón para no poseer acciones.

El problema radica directamente en las decisiones de política monetaria de la Fed aplicadas desde el cambio de siglo y, sobre todo, en la crisis financiera. A medida que se producía cada rescate del sistema financiero, los rendimientos caían junto con las presiones inflacionistas y el crecimiento económico.

Fuente: Real Investment Advice

La política monetaria de la Reserva Federal obligó a los "ahorradores" a invertir en activos de "riesgo" y a abandonar el efectivo. Esto, según la Fed, aumentaría la confianza y apoyaría el crecimiento económico. Sin embargo, ocurrió lo contrario, ya que las tasas de crecimiento económico, la inflación y los tipos de interés cayeron. Por desgracia, las víctimas fueron los ahorradores.

Fuente: Real Investment Advice

Desde 2009, los programas de flexibilización cuantitativa de la Fed impulsaron los precios de los activos, pero aplastaron a los ahorradores. La reversión de esas políticas impactó negativamente en los inversores.

Pero, hasta ahora, la Fed nunca se enfrentó a la inflación.

Desde Paul Volker, la Fed se enfrenta por primera vez a una difícil elección. Con el programa QE de la Fed terminado, ahora quieren empezar a subir los tipos para combatir los niveles de inflación más altos desde los años 70. Sin embargo, la inflación ya está endureciendo la política monetaria muy rápidamente. A saber:

"El siguiente gráfico de Goldman Sachs recopila los índices de condiciones financieras más utilizados. Como se muestra, las condiciones financieras son las más restrictivas en dos años. Esto se debe al aumento de los precios de la energía, a la caída de las acciones y a las consecuencias del conflicto entre Ucrania y Rusia. Excluyendo el mes de marzo de 2020, la última vez que las condiciones financieras fueron tan estrictas, el tipo de interés de los fondos de la Fed estaba a punto de alcanzar el máximo del ciclo pasado, el 2,50%." 

Zerohedge

Fuente: Real Investment Advice, Goldman Sachs

El problema para la Fed es que actualmente siguen en CERO. Por lo tanto, una vez eliminado el QE de la Fed, cualquier subida de los tipos de interés agravará una política monetaria sustancialmente más estricta.

El aumento de la inflación ya era problemático para los consumidores antes de que los precios del petróleo subieran a 120 dólares por barril. Además, con los precios del trigo por las nubes, el aumento del coste de la vida para los consumidores también está extrayendo liquidez monetaria de la economía. Esto deja a la Reserva Federal muy poco margen para subir los tipos antes de que la economía entre en recesión.

El riesgo más importante para la Reserva Federal es la "estabilidad financiera". Tal es el caso, en particular, con todo el ecosistema financiero ahora más apalancado que nunca.

Fuente: Real Investment Advice

Las "pruebas de resistencia a la estabilidad financiera" de la Reserva Federal sugieren que "los bancos están bien capitalizados" y que pueden soportar una caída de la economía y de los mercados. Sin embargo, cada vez que surge la "estabilidad financiera", la Fed se apresura a rescatar a los bancos una vez más.

Es probable que esta vez no sea diferente, con un apalancamiento y un crédito récord en la economía.

"La Reserva Federal ha hecho más en los últimos 25 años de lo que jamás concibieron sus legisladores fundadores. Teniendo eso en cuenta, uno se pregunta cuál es el juego final, especialmente a la luz de dos hechos. 

• En primer lugar, la inclinación de las autoridades monetarias de todo el mundo es hacia umbrales de intervención cada vez más bajos.

• En segundo lugar, las políticas fiscales y monetarias tienen una forma de encontrar repentinamente límites cuando los contribuyentes están en el extremo receptor.

Si hay un componente de la creciente disposición para el riesgo inspirado por la idea de que la Fed se abalanzará para salvar a los inversores minoristas de los ETFs fallidos, los precios de los SPACs colapsados, una ola de retirada de cotización de pequeñas compañías, o cualquier otra consecuencia de su comprensible pero reticente marcha hacia la curva de riesgo, es poco aconsejable. 

Es mucho más probable que cualquier solución duradera provenga de los propios mercados." 

American Institute

Yo consideraría detenidamente la última frase.

Aunque los fundamentales financieros parecen estables actualmente, históricamente tienden a volverse "inestables" rápidamente. Tal es el caso cuando la Fed sube los tipos hasta el punto de crear un problema de apalancamiento.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque es probable que la Fed suba los tipos y reduzca la acomodación monetaria en su intento de luchar contra la inflación, esa lucha terminará rápidamente cuando surja la "inestabilidad". 

¿Cómo se produciría un giro tan dramático?

A partir de un 20%, las peticiones de cubrir los márgenes de las operaciones de compra de acciones  crédito comenzarán a aumentar la presión sobre los mercados de activos y de crédito de alto rendimiento.

Cuando el mercado descienda un 25%, las curvas de rendimiento se invertirán por completo al desplomarse el crecimiento económico.

Al 30%, las empresas despedirán a los trabajadores y se moverán para proteger la rentabilidad.

Sospecho, como se ha señalado anteriormente, que en algún momento entre un descenso del 20-30%, veremos a la Fed volver a centrarse en la "estabilidad del mercado".

No teman; el QE volverá.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/feds-qe-is-over-until-it-comes-back/

Imagen: From The Genesis