El destino del S&P500 y de más de 400.000 millones de dólares está en manos de 11 personas

Antes de empezar, no, esto no es un post sensacionalista sobre cómo el S&P 500 está cerca del colapso. Se trata de una breve historia sobre cómo una extraña peculiaridad en la estructura jurídica utilizada para crear el mayor fondo cotizado en bolsa (ETF) de Estados Unidos, el SPDR S&P 500 ETF Trust conocido como "SPY", significa que el destino del fondo está en manos de once personas. Lanzado en enero de 1993, SPY fue el primer ETF cotizado en Estados Unidos y desde entonces se ha convertido en el mayor del mundo, acumulando la friolera de 400.000 millones de dólares en activos gestionados.

Gráfico, Histograma

Descripción generada automáticamente

Fuente: Investment Talk, koyfin

De acuerdo, técnicamente SPY no fue el primero. Gracias a un proceso de aprobación más lento en Estados Unidos, hubo un ETF que se le adelantó tres años antes: el fondo TIPS de Canadá. No obstante, el fondo S&P 500 de SPDR fue el catalizador de una explosión en la creación y adopción de ETF. Del mismo modo que se decía que Helena de Troya era el "rostro que lanzó mil barcos" por su capacidad para llevar a los hombres a la guerra, el SPY fue el fondo que lanzó mil fondos.

En 1993, los fondos cotizados eran un concepto novedoso. Con la creación del fondo SPY, el emisor podía crear participaciones de fondos que se asemejaban a las acciones de una empresa. Las instituciones disponían ahora de una forma de ofrecer fondos pasivos, líquidos e indexados a los inversores particulares, a bajo coste. A diferencia de los fondos de inversión, los ETF podían negociarse intradía, no exigían una compra mínima, eran más eficientes desde el punto de vista fiscal y las comisiones anuales eran considerablemente inferiores a las de la mayoría de los fondos de inversión comparables. Suena bien, ¿verdad?

Pues bien, la comunidad inversora tardó algún tiempo en aceptar la idea, sobre todo los gestores de activos. Al principio, "había una tremenda resistencia al cambio", dice Bob Tull, entonces responsable de nuevos productos de Morgan Stanley y figura clave en el desarrollo de los ETF. El dinero que los intermediarios generaban con los fondos de inversión seguía siendo más atractivo y se creía que había poco dinero en vender ETF a los clientes.

"Había una pequeña comisión de gestión de activos, pero la calle la odiaba porque no había comisión anual de servicio al accionista. Lo único que podían cobrar era una comisión. Tampoco había un importe mínimo, así que podían cobrar un billete de 5.000$ o uno de 50$."

Bob Tull

A pesar de la resistencia de los gestores de activos, los ETF eran un tsunami que acabaría por desplomarse sobre el sector; no había quien lo parara. La concienciación de que la inversión basada en índices era un método superior de acumulación de riqueza para el ciudadano de a pie era una idea que ya estaba cobrando fuerza, en parte gracias a John Bogle, fundador de Vanguard. En 1976, Bogle lanzó el primer fondo indexado y dedicaría el resto de su vida a predicar la santidad de comprar el mercado e irse a la playa. Las ruedas estaban en movimiento, y los ETF ofrecían a la gente corriente la posibilidad de indexarse de forma más fácil y rentable. Fue el apetito de los inversores particulares por los ETF lo que hizo despegar el producto en sus inicios. Pero no fue un éxito inmediato.

Tras el lanzamiento del primer ETF en 1993, el sector sólo contaba con unos 2.500 millones de dólares en activos en 1996, con 19 fondos en circulación. Con el cambio de siglo, sólo había 80 fondos, pero con 65.000 millones de dólares en activos, la adopción estaba aumentando. Sólo un año antes, en 1999, nació el ETF de seguimiento del Nasdaq 100, QQQ. Al recordar el 20 aniversario del valor en 2019 Dan Draper, entonces director general de Invesco ETFs, relataba:

"Cuando se lanzó QQQ en 1999, la mayoría de los inversores acababan de conocer los productos de inversión de seguimiento de índices, y la transparencia que ofrecía un ETF era novedosa. Es interesante echar la vista atrás 20 años después y ver lo relevante y bien considerado que sigue siendo el Invesco QQQ, a pesar de que gran parte del panorama de los ETF ha cambiado."

Con el tiempo, los ETF dejarían de ofrecer exposición a la renta variable y se ramificarían hacia otras clases de activos y temas. En 1998 se creó el primer ETF sectorial. Los ETF basados en factores llegaron al mercado en el año 2000, el mismo año en que Europa empezó a ofrecer ETF. En 2002 se presentó el primer ETF de renta fija. Por primera vez, los inversores habituales podían exponerse fácilmente a los bonos. Las metodologías de ponderación alternativas empezaron a estar disponibles en 2003. En 2004 nació el primer ETF sobre materias primas: el SPDR Gold Trust. En 2006 llegó al mercado el primer ETF apalancado.

Gráfico, Histograma

Descripción generada automáticamente

Fuente: Investment Talk, Satista

En 2008, ya se emitían ETF de gestión activa y, hoy en día, existe un ETF para casi todo. La trayectoria de los activos asignados a ETF creció significativamente en las décadas siguientes.

Vale, pero has venido aquí por una historia, no lo he olvidado. Retrocedamos un momento a finales de los años 80, antes de que se produjera toda esta innovación explosiva. El fondo cotizado no era algo que existiera. Era una idea dentro de la cabeza de algún ejecutivo de la American Stock Exchange. Estos ejecutivos se devanaban los sesos tratando de averiguar cómo podían tomar esta idea y transformarla en un vehículo de inversión que pudiera cotizar en bolsa. La estructura del fondo que finalmente eligieron fue la de un fondo común de inversión. Sin embargo, hasta entonces, los fondos de inversión duraban teóricamente unos 25 años y debían tener una fecha de vencimiento fijada al inicio.

Para eludir este corto ciclo de vida, los chicos de la American Stock Exchange modificaron las condiciones del fondo utilizando la esperanza de vida de once personas como base para determinar la fecha de terminación del fondo. De este modo, el fondo terminaría 20 años después de que estas once personas, nacidas entre 1990 y 1993, durmieran con los peces, o en el año 2118, lo que ocurriera primero.

Del folleto oficial del fondo:

"El Fideicomiso tiene una duración vitalicia determinada. El Fideicomiso está programado para terminar en la primera de las siguientes fechas: (a) 22 de enero de 2118 o (b) la fecha 20 años después de la muerte del último sobreviviente de once personas nombradas en el Contrato de Fideicomiso, el mayor de los cuales nació en 1990 y el menor de los cuales nació en 1993. En el momento de la extinción, el Trust podrá ser liquidado y las Unidades prorrateadas de los activos del Trust, netas de determinadas comisiones y gastos, distribuidas a los titulares de las Unidades."

No hubo ningún proceso especial para seleccionar a los once fideicomisarios; fueron elegidos por su relación con personas de la Bolsa. Claire McGrath era la madre de uno de los niños, tía de otros dos y antigua abogada de la división de opciones de American Express. Recuerda que se hizo una llamada para buscar nombres de bebés que pudieran ser utilizados por el fideicomiso:

"Yo tenía a mi hijo y me preguntaron si me importaría que lo utilizaran. Es interesante porque es una norma arcana con la que siempre tienen que lidiar los fideicomisos, pero no es gran cosa. En aquel momento, cuando creábamos estas cosas, no teníamos ni idea de que llegarían a ser tan espectaculares."

Los niños no obtenían ningún incentivo económico, y muchos de ellos no sabrían de su estatus hasta que fueran adultos.

En teoría, el SPY dejará de existir al concluir cualquiera de estos dos eventos y se liquidará como un fideicomiso regular. En 2019, Bloomberg se puso en contacto con State Street, los propietarios del fondo, y con la Bolsa de Nueva York, que adquirió la American Stock Exchange en 2008, para obtener comentarios. Las dos instituciones declinaron hacer comentarios.

La realidad es que (a) esto no afectará a nadie que lea esto en nuestras vidas y (b) para cuando el final se acerque, lo más probable es que haya algún tipo de proceso de transición puesto en marcha con varios años, o décadas, de antelación. Podría ser que se creara una segunda versión de SPY y que los activos fueran migrando gradualmente a lo largo del tiempo. Otra reflexión... Hace poco más de cien años inventamos el primer avión. Hace sólo unas décadas, Internet se convirtió en una sensación. Ayer mismo vi a Lex Fridman hacer una entrevista en podcast con Mark Zuckerberg utilizando avatares fotorrealistas y realidad mixta para imitar la conectividad espacial; a pesar de que el dúo está a cientos de kilómetros de distancia. Sólo Dios sabe cómo será el mundo dentro de cien años. Es posible que los ETF ya no existan y que todo esto acabe siendo discutible.

Como Matt Levin describió más tarde en una columna de Bloomberg, "hay algo mágico en muchas de las altas finanzas modernas. Y si sabes algo de magia, sabes que requiere ciertos insumos. Insumos ocultos". Esta petición aparentemente benigna de incluir nombres de bebés en los documentos legales de algo tan mundano como una cláusula de rescisión de un fondo, una estructura de fondo que no tenía precedentes y que parecía experimental en el mejor de los casos, es uno de esos momentos mágicos. ¿Quién iba a imaginar que el SPY se convertiría en el mayor fondo del mundo? Puede que esta historia no contenga ninguna aplicación práctica o lección que extraer de ella. Pero es otro arcano fragmento de trivia bursátil histórica que puede o no convertirle en un invitado a cenar más entretenido.

Contáctanos