La amplitud del S&P 500 sigue siendo mejor que la del NASDAQ o la del Russell 2000, pero también se ha deteriorado. Por lo general, los indicadores de amplitud del mercado destacan el porcentaje de valores de un índice que cotizan por encima de las medias móviles, o el número de valores que suben en relación con el número de valores que bajan, incorporando a menudo también estadísticas de volumen. Una analogía que se utiliza a menudo para explicar por qué es importante la amplitud viene del campo de batalla. Cuando los generales están en primera línea, pero los soldados se quedan atrás, la fuerza es menos poderosa que cuando los soldados están en primera línea junto a los generales.
Empecemos con una mirada general a la amplitud. Como se muestra en el gráfico siguiente, aunque el S&P 500 alcanzó un máximo histórico la semana pasada, la línea de avance/descenso acumulado (A/D) para el universo más amplio de la Bolsa de Nueva York alcanzó su máximo el 11 de junio de este año. La divergencia entre ambas líneas es similar a la de principios de septiembre del año pasado, momento en el que fueron principalmente los "5 grandes" valores del S&P 500 (los "generales") los que impulsaron al S&P 500 hasta su máximo del 2 de septiembre de 2020.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Como se muestra en el primer gráfico, el porcentaje de valores del S&P 500 que cotizan por encima de sus medias móviles de 50 días tocó techo en abril, cayó en junio, mejoró hasta hace poco, pero ha vuelto a estar bajo presión. No puede decirse lo mismo del NASDAQ y del Russell 2000, que alcanzaron su máximo a principios de febrero, y desde entonces han estado descendiendo en general. En relación con sus medias móviles de 200 días (DMA), los tres índices han tendido en general a la baja desde abril, como se muestra en el gráfico siguiente.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
En el caso del NASDAQ, los nuevos mínimos han superado a los nuevos máximos recientemente, a pesar de que el índice alcanzó un máximo histórico el 5 de agosto de este año. Esto es sorprendentemente diferente al enorme impulso de la amplitud del NASDAQ desde el pasado noviembre hasta el pasado febrero.
A nivel sectorial, como se muestra a continuación, la amplitud del sector de energía es la más débil; mientras que, dado el reciente sesgo del mercado hacia las áreas defensivas clásicas, las empresas de servicios públicos tienen una amplitud más positiva (seguidas por las financieras).
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
El sesgo reciente hacia los defensivos tradicionales refleja probablemente la creciente preocupación por el impacto de la variante Delta del COVID en el crecimiento económico; pero también el pico en la tasa de crecimiento tanto de la economía como de los beneficios, así como el desvanecimiento del estímulo fiscal y monetario. Durante todo el año, hemos destacado una volatilidad sectorial bastante elevada, que se muestra en el gráfico de "colcha" sectorial que figura a continuación y que clasifica cada sector del S&P 500 de mejor a peor mensualmente. Esta volatilidad, que esperamos persista, es una de las razones por las que sólo tenemos una calificación positiva en los 11 sectores del S&P 500: el sector salud.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
A pesar de los riesgos mencionados anteriormente asociados al deterioro de la amplitud, el S&P 500 ha pasado 200 días sin una caída de al menos el 5%, como se muestra en el gráfico a continuación. El periodo no se acerca aún a los máximos anteriores (los tres más significativos se produjeron en 1965, 1994 y 1996), pero sí es históricamente alto. La máxima caída en lo que va de año ha sido del -4,2%. Desde la creación del S&P 500 en 1928, ha habido tres años naturales con una reducción máxima incluso menor que esa: 1995 (-2,5%), 2017 (-2,8%) y 1964 (-3,5%). Esto nos lleva a preguntarnos si el mercado está "atrasado" para un retroceso, por lo que la tabla que aparece debajo del gráfico puede ayudar a responder a esa pregunta al observar la historia "moderna" del S&P 500 (el índice pasó a tener 500 acciones en 1957).
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Como se muestra más arriba, aunque el tamaño de la muestra no es significativo, los periodos anteriores de más de 200 días sin al menos una reducción del 5% terminaron con un rendimiento posterior mixto o bastante débil a corto plazo. Durante los siguientes uno o dos meses, los rendimientos fueron positivos menos del 30% de las veces, con rendimientos medios y medianos por debajo de la media y la mediana de todo el periodo. A largo plazo, los resultados fueron mixtos, pero en su mayoría más débiles que la media/mediana de todos los periodos. Como se muestra en la última columna, durante el periodo posterior de un año, las reducciones máximas oscilaron entre el -11% y el -26%.
Cada vez más, los clientes nos preguntan durante nuestros numerosos eventos virtuales si el mercado de valores estadounidense se encuentra en una burbuja similar a la de 1999-2000. Nuestra respuesta ha sido un poco más matizada que un simple sí o no. La burbuja tecnológica estalló de forma espectacular en marzo de 2000, impulsada por valoraciones absurdas y un enorme exceso especulativo. En la actualidad, al menos en el caso del S&P 500, las valoraciones son menos elevadas, gracias al épico repunte de los beneficios (el aumento de la E ha dado lugar a una importante reducción del P/E).
Pero ha habido un importante exceso especulativo en lugares menos tradicionales del mercado. Desde finales de 2017, hemos estado llamando a estos bolsillos "micro burbujas". Estos espacios han experimentado bajadas en algún momento de este año que han sido mucho más graves que las bajadas de los índices tradicionales. Estos son algunos ejemplos de segmentos de mercado o valores con caídas máximas superiores a los de un mercado bajista en algún momento de este año:
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
A medida que el verano se aleja, nos adentramos en septiembre, históricamente el peor mes para las acciones en términos de rendimiento medio. Aparte de la estacionalidad, hay varios riesgos a los que se enfrenta el mercado, entre ellos el deterioro de la amplitud, el desvanecimiento de los estímulos monetarios y fiscales, los picos de beneficios/crecimiento económico y, por supuesto, la variante Delta. Sin embargo, individualmente o en conjunto, no deben tomarse como un mensaje de "salida". Para los selectores de valores, recomendamos centrarse en la calidad a través de la selección de factores, tanto en los índices de crecimiento como en los de valor.
Las disciplinas importantes a las que hay que prestar atención en el entorno actual son la diversificación, tanto dentro como entre las clases de activos, y el reequilibrio periódico. En cuanto al reequilibrio, es una de las disciplinas más beneficiosas, ya que nos obliga a hacer lo que sabemos que debemos hacer: añadir poco y recortar mucho. Fíjese que lo hemos ajustado al clásico adagio de "comprar bajo, vender alto", que puede inferir una estrategia de todo o nada. Francamente, los inversores nunca deberían pensar en invertir como "entrar" o "salir". Eso es apostar en momentos puntuales; mientras que la inversión debe ser siempre un proceso disciplinado a lo largo del tiempo.
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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Liz Ann Sonders
Imagen: chief investment officer
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