Una de nuestras publicaciones favoritas es el Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook. Contiene una gran cantidad de datos históricos sobre los rendimientos de diferentes mercados y clases de activos desde principios del siglo XX. 

La publicación discute la inversión ESG, y comparte algunos análisis sobre la rentabilidad de la inversión en las acciones del pecado. Entre estas acciones más destacadas se encuentran las de tabaco, alcohol, juegos de azar y, en algunos casos, las armas. A lo largo de los 81 años transcurridos entre 1926 y 2006, los valores pecaminosos estadounidenses obtuvieron un rendimiento del 3% al 4% anual, mientras que los valores pecaminosos internacionales obtuvieron un rendimiento del 2,5% anual en un intervalo más corto (1985-2006).

Credit Suisse ha analizado algunos datos sobre las acciones y los sectores estadounidenses, y ha descubierto que un dólar invertido en el mercado estadounidense en 1900 se habría convertido en 58.191 dólares en 2020. Esto supone una rentabilidad anualizada del 9,60%.

Fuente: Dividend Growth Investor, Credit Suisse

El del tabaco fue el sector con mejor rendimiento, ya que convirtió un dólar invertido en 1900 en más de 8 millones de dólares en 2020. Esto proporciona una rentabilidad anualizada del 14,20%. El alcohol fue el segundo sector más rentable, pero sus datos comenzaron en 1927, por lo que no abarcan todo el siglo XX.

Credit Suisse también examinó el mercado de valores del Reino Unido, donde una libra invertida en 1900 creció hasta 43.687 en 2020, con una rentabilidad anualizada del 9,30%. El sector que mejor se comportó fue el del alcohol, convirtiendo una libra en 491.648, para un rendimiento anualizado del 11,50%. Sus datos sobre el tabaco no empezaron hasta 1920. Sin embargo, el tabaco resultó ser el segundo sector británico con mejor rendimiento.

El argumento tradicional de por qué los valores pecuniarios tienden a ir bien es porque una cierta parte de la población inversora no invertiría en ellos. En consecuencia, cotizan con un descuento respecto a su valor intrínseco, lo que se traduce en mayores beneficios para el inversor. Por ejemplo, si todo lo demás es igual en términos de crecimiento de los beneficios, una empresa tabaquera que se vende a 10 veces los beneficios y rinde un 5% generaría mejores rendimientos totales a lo largo del tiempo que un fabricante de jabones que se vende a 20 veces los beneficios y rinde un 2,50%.

Algunos afirman que este descuento está justificado, dado el mayor riesgo normativo y de litigio. El hecho de que el gobierno pueda prohibir el tabaco o el alcohol es una posibilidad, aunque muy remota. Al menos en Estados Unidos, los gobiernos estatales y locales son adictos a los ingresos procedentes de la venta de productos del tabaco. Sería muy difícil encontrar otro lugar que sustituyera a los ingresos perdidos si se prohibiera la venta de tabaco y alcohol. 

La ironía es que el aumento de la regulación sobre el tabaco, en particular, ha creado esencialmente un foso duradero, o una barrera de entrada, que dificulta la entrada de nuevos competidores en el mercado.

Fuente: Dividend Growth Investor, Ash Park, Bureau of Economic Analysis, CDC, USDA

El tabaco y el alcohol son productos adictivos, el tabaco más que el alcohol. La demanda es inelástica, y la gente tiende a fumar y a beber independientemente de lo que haga la economía. Históricamente, las empresas tabaqueras han conseguido aumentar los precios a un ritmo más rápido que el descenso del número de fumadores. Como resultado, los ingresos y los beneficios han aumentado, a pesar de la disminución del número de fumadores. Hay fidelidad a la marca, ya que los fumadores tienden a quedarse con su tipo de cigarrillo. 

Incluso Warren Buffett se ha dado cuenta de la fuerte fidelidad a la marca y de la naturaleza adictiva del producto.

Durante la lucha por la adquisición hostil de RJR Nabisco en 1987, se citó a Buffett diciendo lo siguiente al director general de Salomon Brothers: 

"Le diré por qué me gusta el negocio de los cigarrillos. Su fabricación cuesta un céntimo. Se vende por un dólar. Es adictivo. Y hay una fantástica lealtad a la marca."

Sin embargo, sus comentarios en la reunión anual de Berkshire Hathaway de 1994 señalan su razonamiento de por qué podría no invertir en el futuro: 

"Está plagado de cuestiones relacionadas con las actitudes de la sociedad y de la administración actual. No me gustaría tener un porcentaje significativo de mi patrimonio neto invertido en negocios de tabaco. La economía del negocio puede estar bien, pero eso no significa que tenga un futuro brillante."

Además, explica su razonamiento en la reunión anual de 1997. En particular, probablemente se deba a sus convicciones éticas/morales personales y a su creencia en las perspectivas de la empresa.

La edición de 2020 incluía algunas investigaciones adicionales sobre la inversión ESG, que parece estar de moda hoy en día. En nuestra opinión, la inversión ESG es una forma de que los gestores de activos se diferencien y les ayude a cobrar mayores comisiones a los clientes. Creemos que invertir con fines de lucro ya es difícil. Asignar normas éticas y morales arbitrarias a las inversiones hace que el trabajo de un inversor sea prácticamente imposible. Esto se debe a que, en lugar de evaluar las inversiones por sus méritos, la ESG se centra en creencias éticas arbitrarias. En esencia, se trata de una señalización de la virtud, en lugar de centrarse en ganar dinero. Si asignas el dinero para servir a tus creencias en primer lugar, y te preguntas por los beneficios en segundo lugar, básicamente estás haciendo caridad. No hay nada malo en ello, pero esto no es invertir. Preferimos hacer dinero invirtiendo racionalmente, y sólo entonces utilizar los beneficios para destinarlos a nuestras creencias caritativas. No esperamos que las empresas donen directamente de acuerdo con nuestras creencias personales. Las ideas de cada uno sobre la ética/moralidad pueden diferir, ya que existen en un amplio espectro.

Creemos que la inversión ética no existe. Sin embargo, no vamos a imponer nuestros puntos de vista imperfectos, por supuesto. Entendemos que algunas personas estén en contra del tabaco o del alcohol, y respetamos sus opiniones.

Tenemos algunas amenazas que se avecinan en los productos sin humo y de vapor, que podrían poner en peligro el modelo de los cigarrillos tradicionales. Para algunas empresas, como Phillip Morris International e iQos, es una oportunidad. British American Tobacco también tiene algunas marcas alternativas. Altria también podría hacerlo bien con JUUL. Sin embargo, no sabemos qué producto les gustará a los consumidores y a cuáles se adherirían.

Dicho esto, hoy en día vemos varias compañías de tabaco con una valoración atractiva.

Estas empresas incluyen: 

British American Tobacco (BAT), que ofrece productos de tabaco y nicotina a los consumidores de todo el mundo. Ofrece productos de vapor, productos para calentar el tabaco y productos orales modernos; productos combustibles; y productos orales tradicionales, como el snus de estilo sueco y el rapé húmedo americano.

BAT ha conseguido aumentar los dividendos anualmente desde 1997. La acción se vende a 8,24 veces los beneficios futuros y rinde un 7,92% por dividendo. 

Altria (MO), que fabrica y vende cigarrillos, productos de tabaco oral y vino en Estados Unidos. 

La empresa ha aumentado los dividendos durante 52 años seguidos. Este rey de los dividendos se vende a 10,43 veces los beneficios futuros y rinde un 7,10%. Altria fue la acción con mejor rendimiento del S&P 500 entre 1957 y 2012:

Fuente: Dividend Growth Investor, Stocks for the Long Run

Si su abuela compró 40 acciones (con un coste de 1.000 dólares) de Philip Morris en 1925 y se acogió a su plan de reinversión de dividendos, sus acciones habrían valido más de 1.000 millones de dólares a finales de 2012.

Las empresas tabacaleras han tenido un rendimiento extraordinario en el último siglo. Sin embargo, no lo han hecho tan bien en los últimos 4 o 5 años, por lo que algunos inversores no confían en el sector. 

Por un lado, parece una oportunidad de invertir a precio de ganga en un sector con una economía sólida, que ha proporcionado dividendos, beneficios y rendimientos totales a los accionistas durante décadas. 

Por otro lado, los participantes en el mercado pueden estar mostrando correctamente que hay algunos riesgos en los que la gente no está pensando. 

Dados los elevados rendimientos, esto muestra claramente que los inversores están viendo esas empresas como de alto riesgo. Aunque los ratios de reparto de dividendos son elevados, también lo han sido históricamente. Dicho esto, si los equipos de gestión ven nubes en el horizonte, probablemente recortarán los dividendos. Lo curioso es que los mercados de deuda cotizan rendimientos más bajos en los bonos de las tabacaleras como Altria, que el mercado de valores. Por ejemplo, los bonos de Altria con vencimiento en 2039 se venden a un rendimiento del 4%. 

Dados los bajos tipos de interés de los préstamos hoy en día, no sería de extrañar que alguien se hiciera con una de estas empresas tabaqueras. Esa inversión puede amortizarse en una década.

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Fuente / Autor: Dividend Growth Investor

https://www.dividendgrowthinvestor.com/2021/08/the-best-performing-sector-of-20th.html

Imagen: Libre Mercado