Hace casi 70 años, John Kenneth Galbraith explicó que durante un mercado alcista hay un periodo en el que un malversador disfruta de sus ganancias mal habidas, pero la víctima aún no sabe que ha salido perdiendo. Pensemos en los europeos ricos que invirtieron con Bernie Madoff, y que pasaron sus veranos en Saint Tropez y sus inviernos en Saint Moritz creyendo que Madoff estaba componiendo sus activos a un ritmo constante del 12% anual. Mientras el " embelesamiento " estaba en marcha, las economías de Saint Moritz y Saint Tropez zumbaban muy bien, y el mundo parecía estar mejor. En este intervalo, hubo dos motores de actividad económica "sin fundamento": Madoff compraba relojes, yates y casas de vacaciones, mientras que los inversores a los que estafaba seguían gastando como si sus balances fueran todavía sólidos como una roca.

Recogiendo la observación de Galbraith en su libro de 1978 Manias, Panics And Crashes, Charles Kindleberger observó que una vez que el embelesamiento implosiona, el mercado alcista da paso a la "era de los abogados", caracterizada por la introducción de oleadas de nuevas regulaciones.

Ni Galbraith ni Kindleberger se habrían sorprendido por los recientes acontecimientos en el espacio de las criptomonedas, que han visto la implosión de FTX, uno de los intermediarios de mayor perfil. Todas las señales estaban ahí: las supermodelos, las donaciones récord a los políticos, el nombre de los estadios deportivos (el estadio de béisbol de los Astros de Houston fue rebautizado como Enron Field en marzo de 2000, exactamente cinco meses antes de que el precio de las acciones de Enron alcanzara su punto máximo y 15 meses antes de que la empresa se declarara en quiebra).

Ahora, la repentina implosión de FTX hace que los inversores se planteen una serie de preguntas:

• ¿Ha sido todo? Warren Buffett dijo que sólo cuando baja la marea se descubre quién ha estado nadando desnudo. Al ser la parte menos regulada de los mercados financieros, el espacio de las criptomonedas siempre fue el más propenso a ver fraudes descarados. Pero los inversores deben tener en cuenta que el mercado alcista en el espacio tecnológico más amplio durante la última década también ha sido bastante épico.

• A juzgar por la historia de los mercados alcistas anteriores, sería sorprendente que FTX fuera la única quiebra de este ciclo bajista. La era de los abogados ha comenzado, y como a otro veterano inversor, Dennis Gartman, le gusta decir "nunca hay una sola cucaracha". El mercado alcista de los activos estúpidamente valorados ha terminado, y para estos activos, el riesgo sigue siendo a la baja.

• ¿Qué debemos hacer con el repunte de los bonos del Tesoro de EE.UU.? Por primera vez en un par de años, los bonos del Tesoro de EE.UU. han subido debido a las malas noticias; finalmente, los bonos del Estado parecen beneficiarse de ser un refugio. Sin embargo, este refugio debe evaluarse en el contexto de las recientes ventas; en el mes de noviembre, el bono del Tesoro estadounidense a 10 años sigue ofreciendo rendimientos negativos. En cambio, el oro, después de siete meses consecutivos de rendimientos negativos, se ha recuperado un 5% gracias a la implosión de las criptomonedas.

Fuente: Evergreen Gavekal

• El dólar estadounidense no se está beneficiando como refugio mientras el espacio de las criptomonedas implosiona. De hecho, en los últimos días, el euro ha vuelto a superar la paridad, y el yen cotiza ahora a 146 yenes por dólar. ¿Siente el mercado que la exposición de las criptomonedas es un acontecimiento fundamentalmente deflacionario que puede permitir que la Reserva Federal empiece a sonar mucho menos agresiva?

• ¿Desencadenará la desaparición del FTX las ventas en otros lugares? Los inversores en crecimiento no recordarán 2022 con cariño. Primero fue la caída de los valores tecnológicos chinos. A continuación, el desplome de los favoritos del Nasdaq. Luego, uno tras otro, los grandes cuasi-monopolios tecnológicos que se creían inmunes a las condiciones macroeconómicas más amplias cayeron todos (excepto Apple). A lo largo de este periodo, los inversores minoristas siguieron apostando por la compra de ETFs tecnológicos y otros vehículos de alto crecimiento. ¿Será la implosión de FTX (justo al comienzo de la "temporada de cosecha de pérdidas fiscales" en EE.UU.) un momento catártico, el punto en el que los inversores minoristas deciden asumir pérdidas en lugar de promediarlas?

• ¿Empezarán los inversores extranjeros a preocuparse por la propensión de EE.UU. a engendrar escándalos? Como inversor centrado principalmente en los mercados emergentes, los estadounidenses me preguntan a menudo cómo puedo sentirme cómodo asignando capital a mercados en los que el potencial de escándalo es tan grande. Normalmente respondo: "¿Te refieres a escándalos como LTCM, Enron, Worldcom, Madoff, Bear Stearns, Lehman y AIG?". Ahora añada FTX a la lista (sí, ya sé que FTX se fundó en Hong Kong, se constituyó en Antigua y tuvo su sede en las Bahamas, pero a todos los efectos era una empresa estadounidense).

Las consecuencias de la implosión de FTX irán mucho más allá de su inmediata destrucción de capital (que en sí misma es un acontecimiento deflacionario, como lo son todas las revelaciones del embelesamiento). Durante los próximos meses, los inversores temerán que haya otros casos por ahí esperando a ser descubiertos. Esto hará que el acceso al capital sea aún más difícil para los que tienen limitaciones de capital. Y reducirá aún más los espíritus animales, con el consiguiente impacto en la velocidad del dinero. 

Como resultado, FTX amplificará una serie de tendencias que han ido surgiendo durante el último año: el rendimiento superior del valor sobre el crecimiento, la implosión de los modelos de negocio de flujo de caja negativo con todas las repercusiones que ello conlleva (por ejemplo, a medida que las nuevas empresas pierden financiación, Google y Facebook pierden ingresos por publicidad), y el desplazamiento gradual de EE.UU. a otros mercados. En este sentido, la implosión de FTX es una señal más de que EE.UU. puede no ser la "camisa sucia más limpia" que todos suponen.

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Evergreen Gavekal / Louis Vincent-Gave

https://evergreengavekal.com/the-ftx-bezzle/

Imagen: Evergreen Gavekal