Sabemos que estamos debatiendo en Estados Unidos y Europa cuándo los bancos centrales dejarán de comprar más bonos del Estado, pero si somos sinceros, nadie que deba ser tomado en serio espera actualmente que los rendimientos de los bonos a largo plazo se disparen. Nos enfrentaremos a varios años más de rendimientos de los bonos muy bajos en comparación con las medias históricas.

Todo esto se hace para incentivar a las empresas a pedir dinero prestado e invertirlo para el crecimiento futuro. Y, en promedio, eso es lo que hacen los bajos rendimientos de los bonos, aunque en un grado mucho menor de lo que les gustaría a los banqueros centrales. Pero como dice el viejo chiste, un economista es alguien con la cabeza en el horno y los pies en la nevera, que dice "en promedio, esto es bastante cómodo". 

El problema de los bajos rendimientos de los bonos es que el impacto que tienen en las empresas es muy diferente. Y una vez más, podemos y debemos aprender de Japón, donde tenemos más de dos décadas de bajos tipos de interés para enseñarnos cómo los líderes empresariales los aprovechan.

Un factor clave del comportamiento de las empresas con respecto a los rendimientos de los bonos a largo plazo es el ratio de cobertura de intereses de la empresa. La mayoría de las empresas (incluso en Japón) tienen un ratio de cobertura de intereses (ICR) superior a uno, es decir, sus beneficios de explotación cubren sus gastos de intereses y más. Pero hay una minoría sustancial de empresas (en Japón es actualmente alrededor del 15% de todas las empresas) que son empresas zombi en el sentido de que sus beneficios de explotación no son suficientes para cubrir siquiera los gastos de intereses de su deuda pendiente.

En un entorno de bajos tipos de interés a corto y largo plazo, estos dos tipos de empresas se comportan de forma muy diferente. Las empresas con un ICR alto y con negocios rentables tienden a aprovechar los bajos tipos de interés y a invertir en el crecimiento futuro. Si bien esto puede significar pedir préstamos a corto plazo, con el tiempo, la inversión en el crecimiento futuro creará beneficios adicionales para devolver los préstamos y la deuda pendientes y desapalancar el balance. 

Mientras, las empresas de bajo ICR que ni siquiera pueden cubrir sus gastos de intereses no invierten. Y con razón, porque si pides un préstamo para invertir en un negocio que ya no es rentable, sólo estás empeorando tu situación. En su lugar, lo mejor que puede hacer es sustituir la deuda a corto plazo por una deuda a largo plazo para bloquear los bajos tipos de interés durante todo el tiempo que pueda. Como muestran los dos gráficos siguientes, esto es exactamente lo que ocurrió en Japón. Las empresas rentables con un ICR alto invirtieron en su negocio y redujeron su deuda con el tiempo, mientras que las empresas no rentables con un ICR bajo se limitaron a cambiar la deuda a corto plazo por deuda a largo plazo.

Impacto de los bajos tipos de interés a largo plazo en los balances de las empresas (deuda a corto plazo a la izquierda, deuda a largo plazo a la derecha).

Fuente: Klement on Investing, Igan et al. (2021)

A largo plazo, esto aumenta la diferencia entre las empresas zombi y las rentables en varias métricas. Las empresas rentables invierten en el crecimiento futuro y crean grandes cantidades de valor para los accionistas, mientras que las empresas zombis se limitan a trasladar la deuda a corto plazo a largo plazo y siguen erosionando lentamente el patrimonio de los accionistas. Por lo tanto, prestar atención a qué empresa es capaz de cubrir sus pagos de intereses con sus beneficios operativos y cuál no, es un factor clave que hay que entender si se quiere invertir en empresas que lo harán bien en los próximos cinco a diez años.

Cambio en el balance debido a los bajos tipos de interés

Fuente: Klement on Investing, Igan et al. (2021)

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/the-long-term-impact-of-low-interest?

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