El mercado alcista de las materias primas no ha hecho más que empezar

Una de las preguntas más frecuentes que nos hacen sobre este mercado alcista de materias primas es: "¿Me lo he perdido? ¿Es demasiado tarde para invertir en recursos naturales?"

De nuestra base de inversores más jóvenes, recibimos con frecuencia preguntas como ésta: "He estado leyendo su material durante los dos últimos años y empecé a involucrarme mucho en los mercados de materias primas y he ganado mucho dinero. ¿Está cerca el tope? ¿Debo vender? ¿Ha terminado este mercado alcista de materias primas?"

Dados los grandes movimientos en varios mercados de materias primas desde el verano de 2020, es lógico plantearse estas preguntas. Pero nuestra respuesta a todas estas preguntas va a ser realmente sorprendente. El mercado alcista de las materias primas no sólo no ha terminado, sino que apenas ha comenzado.

Fíjese bien en el siguiente gráfico.

Gráfico

Descripción generada automáticamente

Fuente: Goehring & Rozencwajg, Bloomberg

La primera vez que publicamos este gráfico fue en la portada de nuestra carta del segundo trimestre de 2017. Este gráfico muestra los rendimientos del índice de materias primas de Goldman Sachs frente al nivel del mercado bursátil estadounidense, medido por el Dow Jones Industrial Average. Aunque el índice de materias primas de Goldman Sachs solo se construyó en 1971, lo reconstruimos remontándonos hasta 1900. Como puede verse, tanto las materias primas como la renta variable financiera han cotizado en ciclos largos que suelen estar inversamente relacionados. A lo largo de los últimos 130 años, ha habido cuatro ocasiones en las que los mercados de materias primas se infravaloraron radicalmente frente al mercado de valores: 1929, finales de la década de 1960, finales de la década de 1990 y hoy. Después de cada período de infravaloración radical, las materias primas entraron en grandes mercados alcistas y luego procedieron a sobrevalorarse radicalmente. Si se ha invertido en materias primas o en acciones relacionadas con las materias primas en cualquiera de estos tres periodos anteriores, los rendimientos, tanto en términos absolutos como relacionados, fueron enormes, incluso en la década de 1930.

La construcción de una cartera de acciones de recursos naturales compuesta por un 25% de energía, un 25% de metales y minería, un 25% de metales preciosos y un 25% de agricultura habría batido significativamente al mercado de valores en cada uno de estos ciclos.

Por ejemplo, si se hubiera invertido en una cartera de recursos naturales de este tipo en 1929, el rendimiento habría sido del 122% en 1940, lo que no parece mucho, pero en comparación con el mercado de valores devastado por la Depresión, los rendimientos fueron casi espectacularmente buenos. Entre 1929 y 1940, el mercado de valores cayó un 50%. Además, la década de 1930 fue un periodo de deflación crónica y los precios al consumo cayeron más del 20% entre 1930 y 1940. En términos reales, los precios de las materias primas (y las acciones relacionadas) ofrecieron rendimientos reales de casi el 180%, lo que no está mal en un periodo que incluyó uno de los mayores mercados bajistas de la historia y una crisis bancaria en toda regla que requirió la suspensión temporal del sistema financiero mundial.

En 1970, una cartera de renta variable de recursos naturales construida de forma similar habría rendido un 400% en 1980, una rentabilidad que superó ampliamente a la del mercado de valores, que sólo rindió un 80% en esa década. La inflación fue un gran problema en la década de 1970 y los precios al consumo avanzaron casi un 130% durante esos 10 años. Los recursos naturales no sólo proporcionaron una excelente rentabilidad relativa frente al mercado de valores, sino que también proporcionaron a los inversores una rentabilidad nominal muy superior a la tasa de inflación.

Por último, en el año 2000, una cartera de acciones de recursos naturales construida de forma similar habría obtenido un 360% entre 1999 y 2010, superando significativamente tanto al mercado de valores, que no obtuvo ningún rendimiento durante ese periodo, como a la tasa de inflación, que avanzó un 35% durante esos 10 años. Aunque en el periodo 1999-2010 se produjo la ruptura de la burbuja bursátil de las "puntocom", el colapso financiero de Lehman Brothers y una crisis bancaria mundial, las materias primas volvieron a proporcionar excelentes rendimientos en relación con los activos financieros, así como excelentes rendimientos en relación con la inflación.

Estos tres periodos no podrían haber sido más diferentes: la década de 1930 fue un periodo de deflación y depresión mundial; la década de 1970 fue un periodo de inflación severa y preocupaciones por la degradación de la moneda; y la década de 2000 fue un poco de todo, incluyendo un colapso del mercado bursátil, un pánico financiero mundial y un repunte del precio del petróleo no visto desde la década de 1970. Estas tres grandes oportunidades de compra de materias primas se caracterizaron no sólo por los precios baratos de las materias primas, sino por la recurrencia de otros cuatro acontecimientos.

En primer lugar, antes de cada oportunidad de compra de materias primas hubo un mercado bajista de materias primas que duró décadas y que produjo caídas de precios tan graves que el gasto de capital en muchas industrias extractivas se vio afectado. En segundo lugar, cada periodo se caracterizó por una creación monetaria excesiva. En tercer lugar, en los tres periodos se produjo una intensa especulación financiera. Y, en cuarto lugar, en cada período se produjo un cambio importante en los regímenes monetarios mundiales. Las cuatro condiciones vuelven a estar presentes hoy en día y, en muchos casos, son de una magnitud mucho mayor que en cualquiera de los tres ciclos anteriores.

No es casualidad que las inversiones relacionadas con las materias primas hayan empezado a superar radicalmente los resultados de los mercados de renta variable en general. Desde el 1 de enero de 2021, la construcción de la cartera de acciones de recursos naturales mencionada anteriormente ha rendido un 70%, superando con creces el rendimiento del 14% del S&P 500 durante el mismo periodo. Los precios de las materias primas siguen estando radicalmente infravalorados en relación con los activos financieros, y tenemos gran confianza en que pasaremos de que las materias primas estén radicalmente infravaloradas a que estén radicalmente sobrevaloradas en relación con los activos financieros en algún momento de esta década. ¿Cuál será ese nivel de sobrevaloración radical? Si el mercado de valores se mantiene en los niveles actuales, los precios de las materias primas tendrían que aumentar un 600% para sobrevalorarse en relación con el mercado de valores. Si el mercado de valores cae un 50%, los precios de las materias primas tendrían que subir un 250% para que nuestro gráfico entrara en el territorio de la "sobrevaloración radical".

El mayor riesgo para los inversores es vender demasiado pronto. Desde el mínimo de 2020, la relación entre las materias primas y el Dow Jones Industrial Average ha subido un 40%. Utilizando la historia, podemos comparar este movimiento con ciclos anteriores. La relación tocó fondo en diciembre de 1968 y en noviembre de 1970 había avanzado un 40%: las materias primas un 10% mientras el mercado caía un 16%. Es posible que muchos inversores quisieran vender en ese momento; sin embargo, el rally no había hecho más que empezar. En los nueve años siguientes, las materias primas subieron otro 156% y los valores de materias primas subieron otro 400%. Si se hubiera vendido en 1970 después de que el índice avanzara un 40%, se habría perdido el 90% de la subida. En 1999, el índice tocó fondo en junio y avanzó un 40% en los 12 meses siguientes: las materias primas avanzaron un 33% y el mercado cayó un 4%. En ese momento, el petróleo estaba a 32 dólares, camino de 145 dólares, y el oro a 289 dólares, camino de más de 1.000 dólares. En los 10 años siguientes, las materias primas se revalorizaron un 150% y las acciones de recursos se revalorizaron un 325%. De nuevo, si usted hubiera vendido en el año 2000 una vez que la relación avanzó un 40%, se habría perdido el 95% de la subida.

Como se puede ver, las materias primas todavía tienen que subir varias veces de precio a partir de aquí antes de que estén sobrevaloradas. Dada la enorme cantidad de creación monetaria que ha tenido lugar en los últimos 14 años y, dado que la psicología de la inflación está a punto de apoderarse tanto de los consumidores como de los inversores, tenemos una gran confianza en que estamos a punto de pasar de un lado a otro de este gráfico. El gran mercado alcista de las materias primas no ha hecho más que empezar, y los inversores deberían aprovechar cualquier retroceso del mercado de recursos como una oportunidad para aumentar su exposición.

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