"La bolsa no es la economía."

Esta es la última racionalización para apoyar la narrativa del "mercado alcista". La cuestión, sin embargo, es la validez de la afirmación. Durante el parón económico de 2020 y el repunte del mercado afirmamos:

"Actualmente se está produciendo una 'Gran División' entre una economía casi 'depresiva' y un mercado alcista en la renta variable. Dada la relación entre ambos, los dos no pueden estar bien."

Por supuesto, como ahora sabemos, el mercado corrió muy por delante del crecimiento económico, y en 2022, gran parte del mercado retrocedió para realinearse con las realidades económicas. Esto no debería sorprender, dada la estrecha relación entre la economía, los beneficios y los precios de los activos a lo largo del tiempo. El gráfico siguiente compara las tres desde 1947 con una estimación para 2023 utilizando los datos más recientes.

Fuente: Real Investment Advice

Desde 1947, los beneficios por acción han crecido un 7,72% anual, mientras que la economía se expandía un 6,35% anual. Esta estrecha relación en las tasas de crecimiento debería ser lógica, sobre todo teniendo en cuenta el importante papel que desempeña el gasto de los consumidores en la ecuación del PIB.

La enorme expansión de los beneficios debida al aumento relacionado con el estímulo impulsó la media del BPA al alza en más de un punto porcentual. Una expansión normal del BPA en 2020 habría mantenido la media en el 6,35%, lo que equivale a crecimiento económico. Además, el crecimiento medio anual del S&P 500 se ha visto notablemente sesgado al alza por las intervenciones monetarias de la Fed. El crecimiento medio a largo plazo antes de la intervención de la Reserva Federal era del 8%. Después de las intervenciones de la Fed, esa media ha subido a más del 9%. Esto se muestra más claramente en el siguiente gráfico.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, al cabo de una década, muchos inversores se volvieron complacientes al esperar elevadas tasas de rentabilidad de los mercados financieros. En otras palabras, los rendimientos anormalmente altos creados por las dosis masivas de liquidez se convirtieron en algo aparentemente ordinario. Por ello, no es de extrañar que los inversores desarrollaran muchas racionalizaciones para justificar el pago excesivo por los activos.

Cuando se trata del estado del mercado, los beneficios empresariales son el mejor indicador de la fortaleza económica.

Desvincular el mercado bursátil de la rentabilidad subyacente garantiza malos resultados futuros para los inversores. Pero, como siempre ha sido el caso, los mercados pueden ciertamente parecer "permanecer irracionales más tiempo de lo que la lógica predeciría".

Sin embargo, tales desprendimientos nunca duran indefinidamente.

"Los márgenes de beneficio son probablemente la serie de mayor reversión de la media en finanzas, y si los márgenes de beneficio no revierten a la media, entonces algo ha ido muy mal en el capitalismo. Si unos beneficios elevados no atraen a la competencia, algo va mal en el sistema, y no está funcionando correctamente."

Jeremy Grantham

Como se ha demostrado, cuando observamos los márgenes de beneficios ajustados a la inflación como porcentaje del PIB ajustado a la inflación, vemos un proceso de actividad de reversión de la media a lo largo del tiempo. Por supuesto, esos acontecimientos de reversión a la media siempre coinciden con recesiones, crisis o mercados bajistas. Esto no debería sorprender, ya que los precios de los activos deberían reflejar en última instancia la realidad subyacente de la rentabilidad empresarial, que está en función de la actividad económica.

Fuente: Real Investment Advice

Y lo que es más importante, los márgenes de beneficio de las empresas tienen limitaciones físicas. De cada dólar de ingresos creado, hay costes como infraestructura, I+D, salarios, etc. Uno de los mayores beneficiarios de la expansión de los márgenes de beneficio ha sido la supresión del empleo, el crecimiento salarial y los costes de endeudamiento artificialmente bajos. La próxima recesión provocará un colapso bastante marcado de la rentabilidad empresarial a medida que disminuya el consumo.

El gráfico siguiente mide la variación acumulada del índice S&P 500 en comparación con los beneficios empresariales. De nuevo, observamos que cuando los inversores pagan más de 1 dólar por 1 dólar de beneficios, esos excesos se invierten.

Fuente: Real Investment Advice

La correlación es más evidente en el mercado frente a la relación precio-beneficios empresariales. De nuevo, dado que los beneficios empresariales son en última instancia una función del crecimiento económico, la correlación no es inesperada. Por lo tanto, tampoco debería serlo la inminente reversión en ambas series.

Fuente: Real Investment Advice

Hasta ahora, ha parecido una fórmula sencilla: mientras la Reserva Federal se mantenga activa apoyando los precios de los activos, la desviación entre los fundamentales y la fantasía no importa. Sigue siendo un punto difícil de discutir.

Sin embargo, lo que aún no se ha completado es el proceso histórico de "reversión a la media" que siempre ha seguido a los mercados alcistas. Esto no debería sorprender a nadie, ya que los precios de los activos acaban reflejando la realidad subyacente de la rentabilidad empresarial y el crecimiento económico.

El problema es que reproducir los rendimientos posteriores a la crisis financiera resulta muy improbable a menos que la Reserva Federal y el Gobierno se comprometan a realizar intervenciones fiscales y monetarias continuas. Sin esas ayudas fiscales y monetarias, el crecimiento económico debería volver a las tendencias de crecimiento anteriores, inferiores al 2%, debido al aumento de la deuda y el déficit.

Obsérvese el gráfico siguiente, que compara el total de las intervenciones monetarias y fiscales con el crecimiento económico. La desconexión del mercado de la actividad económica subyacente durante la última década se debió casi exclusivamente a las sucesivas intervenciones monetarias que llevaron a los inversores a creer que "esta vez es diferente". El gráfico siguiente muestra el total acumulado de esas intervenciones que proporcionaron la ilusión de un crecimiento económico orgánico.

Fuente: Real Investment Advice

Durante la próxima década, la capacidad de replicar 10 dólares de intervenciones por cada 1 dólar económico parece mucho menos probable. Por supuesto, también hay que tener en cuenta el lastre que supone para los rendimientos futuros la excesiva deuda acumulada desde la crisis financiera. La sostenibilidad de esa deuda depende de unos tipos de interés bajos, que sólo pueden existir en un entorno de bajo crecimiento y baja inflación. Una inflación baja y una economía de crecimiento lento no favorecen las tasas de rentabilidad excesivas.

Sin embargo, es habitual que el mercado se desvincule de la actividad económica subyacente durante largos periodos, ya que el exceso especulativo separa al mercado de las realidades fundamentales subyacentes. Así lo muestra claramente el gráfico siguiente, que compara el mercado bursátil con el PIB sobre una base ajustada a la inflación. En todos los casos, los excesos del mercado acaban por "revertir a la media". El único problema es el catalizador que lo provoca.

Fuente: Real Investment Advice

Es difícil imaginar que las tasas de rentabilidad futuras no sean decepcionantes en comparación con las de la última década. Sin embargo, debemos recordar que esos rendimientos excesivos fueron el resultado de una ilusión monetaria. La consecuencia de disipar esa ilusión será un reto para los inversores.

¿Significará esto que los inversores NO ganarán dinero durante la década? No. Significa que los rendimientos serán probablemente sustancialmente inferiores a los que los inversores han obtenido en la última década.

Pero, de nuevo, obtener rendimientos medios puede "parecer" muy decepcionante para muchos.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/the-market-is-detached-from-the-real-economy/

Imagen: The Diplomatic Affairs