¿Empieza un nuevo mercado alcista?

En ¿Pueden los grandes valores mantener su dominio? señalamos que en los últimos años, un puñado de valores de "mega capitalización" bursátil han dominado los rendimientos del mercado y han impulsado el mercado alcista. En ese artículo, nos preguntábamos si el dominio de un puñado de valores puede seguir impulsando el mercado alcista. Además, la amplitud del repunte del mercado alcista ha seguido siendo una preocupación vital de los alcistas.

Aunque el mercado ha estado ha estado marcando máximos históricos a medida que continuaba su impulso (momentum), su amplitud se ha estado estrechando. El número de valores que cotizan por encima de sus respectivas 50 DMA sigue disminuyendo a medida que el mercado avanza, junto con la señal MACD. Además, la línea avance-descenso del NYSE y el Índice de Fuerza Relativa (RSI) se han invertido, sumándose a las divergencias negativas de un mercado alcista. Aunque esto no significa que el mercado esté a punto de desplomarse, sí sugiere que el rally actual es más débil de lo que sugiere el índice.

Desde principios de este año, la cuestión de la "mala amplitud" ha sido motivo de preocupación para el actual rally del mercado alcista. Esto se debe a que, históricamente hablando, los periodos de estrechos avances del mercado suelen preceder a las correcciones a corto plazo y a los mercados bajistas. Como Bob Farrell señaló en una ocasión:

"Los mercados son más fuertes cuando son amplios, y más débiles cuando son estrechos."

Sin embargo, mientras la Reserva Federal se prepara para recortar los tipos por primera vez desde 2020, parece que se está produciendo un cambio. Tras el último informe del Índice de Precios de Consumo (IPC), se produjo una rotación evidente de los anteriores líderes del mercado a los rezagados. Y lo que es más importante, la amplitud del mercado ha mejorado notablemente, con el avance-descenso del NYSE alcanzando máximos históricos. Además, las divergencias negativas previas en el Índice de Fuerza Relativa (RSI) y el número de valores por encima de su 50-DMA también se invirtieron al alza.

Fuente: Real Investment Advice

¿Qué significa esto?

"La acción del mercado en los últimos tiempos ha sido refrescante y podría ser el signo de un mercado alcista en maduración, donde una amplia gama de valores están contribuyendo al rally, proporcionando más apoyo a los índices bursátiles en niveles récord."

Yahoo Finanzas

Históricamente, la mejora de la amplitud sugiere que la salud del mercado alcista está mejorando. Sin embargo, aunque la amplitud ha mejorado indudablemente, con los alcistas animados por la perspectiva de recortes de tipos de la Reserva Federal, ¿es sostenible la reciente ampliación del mercado? Puede que sí. Sin embargo, como señaló recientemente Sentiment Trader:

"Tras más de un mes de divergencias significativas entre los índices y los valores individuales, éstas se resolvieron en gran medida en un cambio histórico a finales de la semana pasada. Aunque un nuevo máximo en la amplitud acumulada ha sido una señal positiva a largo plazo, los rendimientos eran más cuestionables a corto plazo cuando el S&P 500 había superado con creces la amplitud de todo el mercado."

En este caso concreto, estamos de acuerdo. Hay riesgos en este repunte actual de los valores de pequeña capitalización que merece la pena comprender.

Con la Fed recortando los tipos y la perspectiva de un Presidente favorable al crecimiento, la reducción de impuestos y los aranceles, no es de extrañar ver narrativas sobre por qué el repunte del mercado se ampliará con las empresas de pequeña y mediana capitalización asumiendo el liderazgo.

Sin embargo, aunque tal podría ser el caso, muchos problemas siguen aquejando a estas empresas.

En primer lugar, casi el 40% del Russell 2000 no es rentable y, como señala Goldman Sachs, sigue siendo fundamental:

"Me sorprende lo fácil que es encontrar a alguien que quiera anunciar el top de las acciones de tecnología y mover esas fichas hacia las de pequeña capitalización. Aparte del dolor a corto plazo de estos movimientos, no entiendo el argumento fundamental para un rendimiento superior sostenido de un índice en el que 1 de cada 3 empresas no será rentable este año.

Como se muestra en el siguiente gráfico de Apollo, en la década de 1990, el 15% de las empresas del Russell 2000 tenían un BPA negativo a 12 meses vista. Hoy, ese porcentaje es del 40%"

Fuente: Real Investment Advice, Apollo

Además del hecho aparente de que los inversores minoristas están persiguiendo una pizarra creciente de empresas no rentables, estas empresas también están fuertemente apalancadas y dependen de la emisión de deuda para mantenerse a flote (también conocidas como zombis.) Estas empresas son susceptibles a los cambios reales en la economía subyacente.

Fuente: Real Investment Advice, Deutsche Bank, Datastream, Worldscope

Con una economía en desaceleración, estas empresas dependen en gran medida del consumidor para generar ingresos. A medida que disminuye el consumo, también lo hace su rentabilidad, lo que pesará en el rendimiento de las acciones. Así lo señalaba Simon White en Bloomberg:

"La curva de rendimiento basada en las expectativas de inflación se ha aplanado significativamente y ahora está más invertida que nunca - y seguirá bajo presión en caso de una victoria presidencial de Trump. Esta "curva de expectativas" muestra que los consumidores anticipan unas condiciones financieras mucho más restrictivas que las inferidas por el mercado a través de la curva de rendimiento nominal, lo que supone un riesgo para el consumo, el crecimiento económico más amplio y las valoraciones y rentabilidades de la renta variable."

Fuente: Real Investment Advice, Bloomberg, Macrobond

Además, las empresas del Russell 2000 (una buena representación de las empresas de pequeña y mediana capitalización) no disponen de capital financiero para llevar a cabo recompras a gran escala que sostengan los precios de los activos y compensen la ralentización del crecimiento de los beneficios reduciendo el número de acciones. Como hemos señalado anteriormente, desde el año 2000, las empresas han sido las únicas compradoras netas de acciones, lo que ha generado un rendimiento sustancialmente superior a lo largo del tiempo por parte de los valores de gran capitalización.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, aunque la amplitud del rally ha mejorado, esos vientos en contra pueden poner en entredicho sustancialmente la sostenibilidad del mercado alcista.

Un repunte del mercado necesita compradores para ser sostenible.

Si la rotación actual se produjera a partir de una situación de sobreventa profunda tras una corrección más amplia del mercado, creería más firmemente en su sostenibilidad. Sin embargo, como hemos señalado anteriormente, los inversores (tanto minoristas como profesionales) son excepcionalmente alcistas.

Fuente: Real Investment Advice

Además, con ese sentimiento alcista, los inversores están plenamente asignados a la renta variable. El gráfico siguiente muestra la asignación media a renta variable de los inversores minoristas y profesionales. Históricamente, las lecturas por encima de 80 se asocian con máximos cercanos al mercado. La lectura actual es de 87, que está en un aire más enrarecido.

Fuente: Real Investment Advice

Dados los niveles más agresivos de asignación a renta variable, que también se traducen en bajos niveles de efectivo, la capacidad de asumir una mayor exposición para seguir impulsando el mercado al alza es algo cuestionable.

Por último, aunque el sentimiento del mercado es alcista, estamos empezando a ver algunas primeras grietas en el mercado de crédito. Históricamente, cuando los diferenciales de crédito comienzan a ampliarse, ello ha precedido a un aumento de la volatilidad del mercado. Como se muestra, el diferencial de rendimiento de los bonos basura está aumentando de nuevo. Aunque es pronto, estos aumentos entre los bonos corporativos con calificación CCC y B han sido una señal de alerta temprana de las tensiones del mercado.

Fuente: Real Investment Advice

Sí, el mercado podría seguir rotando masivamente de las empresas de gran capitalización a las de pequeña y mediana capitalización. Sin embargo, dados los actuales niveles de sentimiento y asignaciones alcistas en un contexto de debilidad de los datos económicos y ampliación de los diferenciales, esto sugiere que la rotación actual podría no ser más que un importante rally de cobertura de posiciones cortas. Además, las actuales condiciones técnicas de sobrecompra y extensión también sugieren que la sostenibilidad sigue siendo cuestionable.

Con los inversores ya fuertemente invertidos en renta variable, la pregunta sigue siendo: "¿Quién queda para comprar?"

Además, persiste el riesgo de una corrección general del mercado de cara a las elecciones. Esto afectaría probablemente a las empresas de pequeña y gran capitalización.

Como sugiere Yahoo, ¿podría ser este el comienzo del verdadero mercado alcista?

Por supuesto, los mercados siempre pueden hacer lo inesperado. Si la rotación continúa y el contexto económico mejora notablemente, apoyando el crecimiento de los beneficios, modificaremos nuestras carteras en consecuencia.

Es posible.

Sin embargo, seguiremos en la fase de "enséñame" de nuestro proceso de gestión de carteras hasta que el mercado nos convenza de lo contrario.

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