Recortes de tipos de la Fed: ¿una señal para vender acciones y comprar bonos?

Los datos económicos y de inflación siguen debilitándose, por lo que aumentan las expectativas de recortes de tipos de la Reserva Federal. En particular, tras el último informe del índice de precios al consumo (IPC), que fue más débil de lo esperado, las probabilidades de que la Fed recorte los tipos de aquí a septiembre aumentaron considerablemente. Según CME, las probabilidades de un recorte del 0,25% de los tipos de la Fed son ahora del 90%.

Fuente: Real Investment Advice

Desde enero de 2022, el mercado ha subido repetidamente por la esperanza de recortes de la Reserva Federal y una vuelta a una mayor acomodación monetaria. Sin embargo, hasta ahora, todas las subidas han fracasado, ya que los datos económicos han mantenido a la Reserva Federal a la espera.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, los últimos datos económicos y de inflación muestran claros signos de debilidad, lo que ha reforzado los comentarios de Jerome Powell en el sentido de que nos acercamos al punto en el que se justifican los recortes de tipos de la Fed:

"Los principales índices subieron mientras el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, hablaba ante un comité de la Cámara de Representantes después de que su primer día de testimonio ante el Congreso el martes acercara a la Fed a bajar los tipos de interés. En su testimonio de esta semana, Powell señaló un enfriamiento del mercado laboral y sugirió que una mayor suavización podría no ser bienvenida."

Tras estos comentarios, los mercados financieros alcanzaron nuevos máximos. No es de extrañar, ya que la última década ha enseñado a los inversores que las acciones suben cuando la Reserva Federal "suaviza" las condiciones financieras. Desde 2008, las acciones han subido más de un 500% desde sus mínimos. Las únicas excepciones a ese repunte fueron las correcciones cuando la Reserva Federal subía los tipos.

Fuente: Real Investment Advice

Teniendo en cuenta la historia reciente, ¿por qué los inversores no deberían esperar una subida continuada de la bolsa cuando empiecen los recortes de tipos de la Fed?

Una constante de Wall Street es que "comprar acciones" es la respuesta sea cual sea la pregunta. Tal es el caso de nuevo ante la inminencia de los recortes de tipos de la Reserva Federal. La creencia, como se ha señalado, es que los recortes de tipos impulsarán la demanda de renta variable a medida que caigan los rendimientos de los activos líquidos a corto plazo.

Desde 1970, ha habido nueve ocasiones en las que la Fed recortó significativamente el tipo de los fondos federales. La caída máxima media desde el inicio de cada período de reducción de tipos hasta el mínimo del mercado fue del 27,25%.

En los tres episodios más recientes, las caídas fueron superiores a la media. De las otras seis experiencias, sólo en una, 1974-1977, se produjo una caída peor que la media.

Fuente: Real Investment Advice

Dada esa perspectiva histórica, parece evidente que los inversores NO deberían anticipar un ciclo de recorte de tipos de la Fed. Hay varias razones para ello:

Los recortes de tipos suelen coincidir con la actuación de la Fed para contrarrestar un ciclo económico deflacionista o un acontecimiento financiero.
A medida que se desarrollan los acontecimientos deflacionistas o financieros, la actividad de los consumidores se contrae, lo que perjudica a los beneficios empresariales.
A medida que disminuyen los beneficios empresariales, los mercados deben reajustar las valoraciones actuales en función de unos beneficios más bajos.

El gráfico siguiente muestra la desviación de los beneficios empresariales de las tendencias de crecimiento exponencial a largo plazo. Observará que la desviación de los beneficios se invierte cuando la Reserva Federal recorta los tipos. Por lo tanto, aunque los analistas son optimistas sobre el crecimiento de los beneficios de cara a 2025, un ciclo de recortes de tipos de la Fed probablemente defraudará esas expectativas.

Fuente: Real Investment Advice

Y lo que es más interesante, cuanto peores son los datos económicos, más alcistas se han vuelto los inversores en su búsqueda de ese cambio de política. Por supuesto, como se ha señalado, un crecimiento económico más débil y una inflación más baja, que coincidirían con un ciclo de recorte de tipos, no respaldan las estimaciones de beneficios actualmente optimistas ni unas valoraciones que siguen muy desviadas por encima de las tendencias a largo plazo.

Fuente: Real Investment Advice

Por supuesto, esa desviación de la valoración fue el resultado directo de más de 43 billones de dólares en intervenciones monetarias desde 2008. El apoyo constante a cualquier caída del mercado entrenó a los inversores a ignorar los factores fundamentales a corto plazo. Sin embargo, a medida que la Fed recorta los tipos para evitar un entorno deflacionista o recesivo, la colisión de las realidades económicas con las expectativas optimistas ha tendido a salir mal.

Una clase de activos destaca como una oportunidad para que los inversores se refugien durante un ciclo de recorte de tipos de la Fed: Los bonos del Tesoro. En particular, estamos hablando de bonos del Tesoro del Gobierno de EE.UU. y no de bonos corporativos. Como se ha demostrado, durante los eventos deflacionistas, las recesiones económicas y los eventos relacionados con el crédito, los bonos del Tesoro se benefician de la huida hacia la seguridad, mientras que los bonos corporativos se liquidan para compensar los riesgos de impago.

Fuente: Real Investment Advice

Cuando los precios de las acciones caen durante el proceso de reversión de la valoración, los inversores tienden a buscar un "refugio seguro" para resguardar el capital de la caída de los valores. Históricamente, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años (el inverso de los precios de los bonos) muestra una correlación muy alta con las variaciones de los tipos de la Reserva Federal. Esto se debe a que, mientras que la Reserva Federal controla el extremo corto de la curva de rendimientos, la economía controla el extremo largo. Por lo tanto, los rendimientos a más largo plazo responden a la realidad económica cuando la Reserva Federal recorta los tipos en respuesta a un acontecimiento deflacionista.

Fuente: Real Investment Advice

¿Podría ser diferente esta vez? Claro, pero usted está apostando por una gran cantidad de pruebas históricas en sentido contrario.

Aunque la esperanza es que la Fed vuelva a bajar los tipos de interés, el riesgo se inclina hacia las acciones. Como se ha señalado, la única razón para que la Fed baje los tipos es contrarrestar el riesgo de una recesión económica o de un acontecimiento relacionado con las finanzas. La "huida hacia la seguridad" provocará un descenso de los tipos en tal caso. La anterior subida de tipos equivalió a una reducción del 50% en los precios de los bonos. Por lo tanto, una reversión similar de los tipos podría aumentar los precios de los bonos hasta un 70% con respecto a los rendimientos actuales.

Fuente: Real Investment Advice

En otras palabras, la clase de activos más odiada de los dos últimos años puede comportarse mucho mejor que las acciones cuando la Fed recorte los tipos.

Por tanto, a medida que nos acercamos al primer recorte de tipos de la Fed en septiembre, puede ser el momento de plantearse reducir el riesgo de la renta variable y aumentar la exposición a los bonos del Tesoro.

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