Entendiendo la relación entra la M2 y las acciones

Analizar las cifras de la oferta monetaria solía ser una de las actividades favoritas de los operadores e inversores a finales de la década de 1960 y casi la de 1970, y a continuación le mostraré por qué. Pero los inversores en bolsa ya no están tan enamorados de esos datos. Tal vez deberían volver a estarlo.

He trabajado durante años para entender esta relación, y he aprendido algunas cosas en el proceso. Un punto que he aprendido es que las cifras brutas de M1 (monedas y billetes en manos del público y las reservas de los bancos) o M2 (M1 más los depósitos a corto plazo, hasta dos años, libretas de ahorro, cuentas a la vista y los acuerdos de recompra diaria que las personas tienen en el sistema financiero) no son tan significativas como si las ajustamos por el tamaño del PIB. Un PIB más grande necesita, naturalmente, más "dinero de a pie" para facilitar el comercio.

Este es el ajuste que empleo en los tres gráficos de esta semana. En el gráfico siguiente, comparo la relación entre la M2 y el PIB con el SP500, con el gráfico de datos de M2 desplazado hacia delante 12 meses. Esto nos ayuda a ver que cuando hay un gran aumento en la M2, se muestra más tarde en el mercado de valores. Según esta lógica, el mercado de valores todavía no ha sentido del todo los efectos del impulso masivo de la M2 que la Fed ha realizado en 2020 en respuesta al crash del Covid-19. Pero un tope para las acciones podría llegar el verano de 2021, como el eco del pico de junio de 2020 en la relación M2/PIB.

Fuente: McClellan Financial Publications

Para entender mejor esta relación, he retrocedido en el tiempo y me he encontrado con algunos problemas. El siguiente gráfico muestra el periodo comprendido entre 1980 y 2000. Tuve que acortar el desfase del gráfico de 12 a 6 meses para conseguir que la parte izquierda de este gráfico se alineara. Y en la década de 1990 la relación no parecía funcionar mucho.

Fuente: McClellan Financial Publications

Tal vez recuerde que en la década de los 90 las empresas adoptaron de manera más uniforme el depósito directo de los salarios y los particulares adoptaron las tarjetas de débito. Por lo tanto, la necesidad de dinero en efectivo para realizar pagos reales estaba experimentando un cambio radical en ese momento. Quizá eso explique la pérdida de correlación, o quizá no.

El siguiente gráfico se remonta a un par de décadas atrás, y nos permite ver por qué los operadores estaban tan entusiasmados con las cifras de M1 y M2 en aquel entonces. Este gráfico emplea un desfase temporal cero, mostrando que el mercado de valores y la oferta monetaria reaccionaban juntos en tiempo real. Por lo tanto, si alguien tuviera una idea de lo que iban a hacer los datos de la oferta monetaria, habría sido una información útil para saber cómo invertir. Pero saberlo de antemano era difícil entonces. Sin embargo, es la razón por la que los operadores se reunían en torno a las pantallas de cotización cuando llegaban las cifras de la oferta monetaria, pensando que podían obtener una ventaja al conocer las cifras.

Fuente: McClellan Financial Publications

Y en 1978, esta relación se rompió durante un par de años al producirse la hiperinflación. Tal vez eso fue lo que propició el cambio de una relación coincidente durante las décadas de 1960 y 1970 a la relación retardada de 6 meses en la década de 1980.

Volviendo al periodo actual en el gráfico superior, está bastante claro que los grandes aumentos de M2 van seguidos de grandes aumentos en el mercado de valores. No está tan claro si los grandes descensos de M2/PIB conducen exactamente a descensos del mercado de valores, pero parece que al menos traen consigo períodos de mayor volatilidad. Así que eso es lo que podemos esperar si la Fed decide alguna vez que va a intentar volver a meter el genio de la M2 en la botella.

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