¿Es el momento de considerar la renta variable china?

Al echar la vista atrás a 2021, un año de fuerte crecimiento mundial y de rendimientos de la renta variable desmesurados, es fácil señalar a China como un notable rezagado. Con un 3,6% del mercado de renta variable mundial (utilizando el índice MSCI ACWI) y un 32,4% del universo de renta variable de los mercados emergentes (utilizando el índice MSCI Emerging Markets), las empresas chinas han visto cómo su cuota de capitalización del mercado mundial ha disminuido, mientras que los mercados extranjeros han repuntado.

En el transcurso del último año natural, el mercado chino de renta variable extraterritorial (representado por el índice MSCI China, sin coberturas) ha registrado una rentabilidad del -21,7% debido a la ralentización del crecimiento nacional, a las políticas restrictivas de tolerancia cero al COVID-19 y a una oleada de anuncios normativos que han afectado negativamente a los mercados de renta variable chinos. Además, desde el máximo del 16 de febrero de 2021 hasta los niveles actuales, el índice MSCI China se ha vendido aproximadamente un -35% (a partir del 10 de enero de 2022). Esto se produce tras un calendario de 2020 que proporcionó una rentabilidad mucho mejor a los inversores en renta variable china, ya que China fue uno de los primeros países en salir de las profundidades de la crisis inicial de COVID-19.

Mientras el resto del mundo se pone al día durante gran parte del pasado año natural, los inversores mundiales se enfrentan a una importante cuestión: ¿Es ahora el momento adecuado para que los inversores mundiales adopten una visión más constructiva de la renta variable china? Creemos que la respuesta corta a esta pregunta es no, pero como con la mayoría de las cosas, no es una respuesta sencilla.

A continuación, puede encontrar una infografía que nuestro pensamiento actual hacia el mercado de renta variable chino.

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Fuente: Franklin Templeton

Varios de los factores clave que han impulsado nuestra visión más pesimista siguen vigentes:

Las medidas reguladoras muestran pocos signos de disminuir.
Es probable que la debilidad del sector inmobiliario persista.
El apalancamiento parece elevado en gran parte del sector privado chino, desde los bancos hasta las empresas relacionadas con la vivienda y las empresas estatales en general.
Las relaciones con los países occidentales siguen siendo frágiles, con muchos obstáculos por delante.
La fortaleza del dólar, debido a la aceleración del ajuste de la Reserva Federal, podría afectar a la rentabilidad.
Los elevados precios de las materias primas, la debilidad de las cifras de consumo y la escasez de energía, que han obstaculizado la producción de las fábricas, hacen que el crecimiento del producto interior bruto nacional se enfrente a una continua batalla cuesta arriba.

Esta visión se ajusta al tema que hemos adoptado para la región desde el inicio del COVID-19, a saber, que China sería la primera en entrar y la primera en salir en cuanto a la recuperación del crecimiento de su economía. Lo que estamos observando hoy es el efecto posterior de esta tendencia, ya que el resto del mundo juega a ponerse al día con la recuperación de China el año pasado.

Aunque en los últimos meses hemos visto algunas noticias positivas en torno al espacio normativo, como las multas anticompetitivas menores de lo previsto y las incursiones en viajes internacionales del cofundador de Alibaba Group, Jack Ma, siguen encontrándose con medidas drásticas de compensación. En los últimos dos meses, los ingresos publicitarios de las empresas tecnológicas se han visto sometidos a presión, los lanzamientos de nuevos videojuegos y aplicaciones móviles permanecen en gran medida congelados, las inversiones de Alibaba en empresas de terceros han sido objeto de un mayor escrutinio y la empresa china de transporte por carretera Didi se ha visto obligada a dejar de cotizar en la bolsa estadounidense. En la actualidad, las grandes empresas tecnológicas chinas siguen estando en el ojo del huracán.

Las tensiones geopolíticas son otro viento en contra que merece la pena destacar, especialmente en lo que respecta a Estados Unidos. Aunque los últimos titulares han señalado las perspectivas de que la administración estadounidense de Biden suavice los aranceles sobre China tras su cumbre con el presidente chino Xi Jinping, esto oculta cuestiones que aún no se han resuelto. Dado que la relación entre Estados Unidos y China sigue siendo muy tensa, esto tiene el potencial de reprimir la confianza de los consumidores y la inversión empresarial en los próximos meses en toda China.

Sin embargo, a la luz del dramático bajo rendimiento que hemos observado en China desde el pico del mercado en febrero pasado, hay algunos brotes verdes que compiten por nuestra atención. En primer lugar, al entrar en un año electoral significativo que desemboca en el Congreso Nacional del Partido, esperamos que continúe la política fácil. Esto se aplica no sólo al Banco Popular de China, que ya se ha embarcado en un ciclo de flexibilización, sino también a la política fiscal. Dado que la prosperidad común sigue siendo un punto central de la política del presidente Xi, esperamos que la política fiscal fácil se acelere en los próximos meses, lo que probablemente proporcionará un impulso significativo a la débil actividad de consumo.

A pesar de la supresión de la actividad de consumo, parece que otras partes de la economía china muestran más resistencia. Los cierres que el gobierno chino ha puesto en marcha en respuesta al aumento de los casos de COVID-19 aún no han obstaculizado completamente la producción industrial y las exportaciones chinas, que se sitúan en niveles saludables. El índice de gestores de compras del sector manufacturero de China también se ha recuperado y ha superado los 50 puntos, un nivel que suele coincidir con la aceleración del crecimiento del sector manufacturero.

Los múltiplos de las acciones también parecen insostenibles. En su punto álgido, el 17 de febrero de 2021, la relación precio-beneficio (P/E) del índice MSCI China era de 24,7 veces; se ha desplomado a 14,4 veces (a 10 de enero de 2022).2 Esta caída ha sido liderada por los sectores de tecnología, servicios de comunicación y medios de comunicación. Hemos visto potencialmente lo peor de las medidas reguladoras para estas industrias, con muchas multas disciplinarias menores de lo que se temía. Aunque es probable que el enfoque en la prosperidad común imponga una presión estructural a la baja sobre las valoraciones, es muy poco probable que los "gansos de oro económicos", ya sean nombres como Alibaba, Tencent o Meituan, sean sofocados.

Dentro del equipo de análisis de Asignación de Activos de Franklin Templeton Investment Solutions, actualmente nos encontramos con una perspectiva desfavorable tanto del mercado de renta variable como de la economía china en relación con otras regiones del mundo. Esto ha sido así desde poco después de que los mercados de renta variable chinos alcanzaran su punto máximo el pasado mes de febrero.

Sin embargo, ahora que nos embarcamos en un nuevo año con una cantidad significativa de malas noticias ya descontadas en el mercado de valores, el debate en torno a China ha cobrado impulso. Aunque creemos que todavía es demasiado pronto para volver a sumergirnos en los mercados chinos, podríamos prever una postura más favorable en los próximos meses, gracias a una política monetaria más acomodaticia y a una posible tendencia bajista excesiva en el mercado.

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