¿Está el mercado de valores desconectado de la economía? Tal vez, pero últimamente lo está menos debido a la solidez de los datos económicos. Si miramos bajo el capó de las tendencias de rendimiento durante el año pasado, se revela una relación matizada entre el mercado de valores y la economía COVID-19.
Antes de entrar en las muchas características únicas del ciclo COVID, un recordatorio importante para los inversores es que las acciones generalmente lideran la economía. De hecho, el índice S&P 500 es uno de los 10 componentes del Leading Economic Index (LEI) de The Conference Board. El LEI está sólo un 0,4% por debajo de su máximo anterior de julio de 2019 y ha borrado casi toda su caída relacionada con la pandemia.
Dado que las acciones tienden a liderar la economía, suele ocurrir que en los principales puntos de inflexión del mercado de valores, los datos económicos suelen ir a la zaga. En otras palabras, los picos del mercado han precedido generalmente al inicio de las recesiones, y los mínimos del mercado han precedido generalmente al inicio de las recuperaciones económicas.
Como muestra la tabla siguiente, en la era posterior a la Segunda Guerra Mundial, sólo hubo una excepción en la que los mercados bajistas empezaron y terminaron antes de que empezaran y terminaran las recesiones, respectivamente. Aunque el mercado bajista de 2000-2002 comenzó antes de que se iniciara la recesión de 2001, el mercado bajista continuó durante otros 11 meses después de que terminara la breve y leve recesión de 2001.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg, National Bureau of Economic Research
Si se compara la revalorización de las acciones con la del producto interior bruto (PIB), nos encontramos efectivamente en los extremos de la "desconexión". El ratio de ambos se conoce a menudo como el "Indicador Buffett", dada la opinión expresada a menudo por Warren Buffett de que es su métrica de valoración favorita. Como se puede ver a continuación, el ratio nunca ha estado tan alto como lo está en la actualidad, superando recientemente el pico anterior del año 2000. Dicho esto, el aumento previsto del PIB real este año podría reducirlo un poco mediante un aumento del denominador.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Ha sido una racha extraordinaria para las acciones desde que el efímero mercado bajista COVID-19 terminó en marzo de 2020. El gráfico siguiente muestra lo singular que ha sido el año pasado. Hemos observado todas las caídas del S&P 500 de al menos un 25% desde un máximo histórico desde mediados de la década de 1950, y luego hemos seguido los posteriores repuntes. No hace falta decir que la recuperación del mercado de valores ha sido excepcionalmente fuerte.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Aquí es donde miramos bajo el capó. Desde el comienzo de 2020 hasta principios de septiembre de 2020, el rendimiento estuvo muy sesgado hacia un subconjunto muy pequeño de valores. Los llamados "5 grandes" son los cinco mayores valores por capitalización bursátil del S&P 500, y actualmente incluyen a Apple, Microsoft, Amazon, Google (Alphabet) y Facebook.
A partir del 2 de septiembre de 2020, los 5 grandes representaban más del 25% del S&P 500 (recordemos que es un índice ponderado por capitalización). En lo que va de año, hasta el 2 de septiembre de 2020, los 5 grandes superaban a los otros 495 valores en la friolera de 62 puntos porcentuales, como puede verse en el siguiente gráfico.
En ese momento del año pasado, los 5 grandes habían subido un 65% de media, mientras que todo el resto del S&P 500 sólo había subido un 3% de media. En ese momento, también se daba el caso de que casi el 40% de los valores del S&P 500 seguían en mercados bajistas (con una caída de al menos el 20% desde sus máximos de 52 semanas). La moraleja de esta historia es que durante los primeros cinco meses del rebote del mercado, éste se caracterizó por un puñado muy pequeño de compañías que "prosperaron" durante el COVID-19, mientras que el resto del mercado permaneció en un estado de asedio. Esto reflejaba sin duda el comportamiento de la economía en aquel momento.
Desde septiembre, los 5 grandes se han tomado un respiro en relación con el resto del mercado, lo que ha reflejado la ampliación del crecimiento económico, dados los continuos esfuerzos de reapertura y el creciente número de vacunas. Como ocurre ahora con la economía, las áreas del mercado que se quedaron atrás el año pasado han tenido la oportunidad de ponerse al día.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Las características señaladas anteriormente pueden ampliarse observando dos conjuntos de cohortes bursátiles. El gráfico siguiente muestra el rendimiento comparativo de los llamados "ganadores del COVID-19" y los "perdedores del COVID-19". Como puede verse, no fue hasta principios de noviembre cuando esta última cohorte comenzó a alcanzar a la primera, coincidiendo, no por casualidad, con las noticias positivas iniciales sobre la eficacia de la vacuna. Los últimos movimientos llevaron a la cohorte de "perdedores" a situarse cómodamente por encima de la cohorte de "ganadores"; y últimamente se ha abierto una divergencia más amplia al debilitarse algunos grandes valores orientados a la tecnología.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
El mercado también se puede cortar en rodajas de otra manera. El gráfico siguiente muestra dos índices creados por Goldman Sachs: los valores de "permanencia en casa" (los que se consideran beneficiarios de que los consumidores pasen más tiempo y gasten dinero en casa) y los de "reapertura" (los que probablemente se beneficien de que los consumidores pasen menos tiempo/gasten menos dinero en casa). Una vez más, el momento del repunte del rendimiento relativo de los valores de reapertura también se fijó a principios de noviembre de 2020; los últimos movimientos sitúan a la cohorte de "reapertura" cómodamente por encima de la cohorte de "permanencia en casa".
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
A lo largo de todos los sobresaltos de la actividad económica asociados a las implicaciones del virus/la pandemia, el mercado también ha mostrado un mayor nivel de rotación sectorial y volatilidad. Esta es otra forma de ilustrar que ha habido cierta conexión entre el comportamiento del mercado de valores y los cambios de liderazgo; y la volatilidad económica asociada a la pandemia.
El cuadro que figura a continuación es una versión del conocido gráfico que clasifica clases de activos en función de su rendimiento anual. En este caso, clasificamos los 11 sectores del S&P 500 y lo hacemos mensualmente.
Incluso con un vistazo rápido, se puede ver que los sectores han estado por todas partes en términos de ganancias y pérdidas de rendimiento. Veamos, por ejemplo, el sector de materiales básicos. Su rendimiento a un año (columna de la derecha) está ahora en la cima de la clasificación hasta marzo de 2021, aunque fue el sector con mejor rendimiento en sólo un mes durante todo el periodo. Esto contrasta con el sector de Servicios Públicos, que se encuentra en la parte inferior de la clasificación de un año; sin embargo, fue el mejor en dos meses durante todo el periodo.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Si observamos el rendimiento semanal, vemos una imagen aún más cruda de la volatilidad del sector (de nuevo, asociada a una mayor volatilidad económica). En el gráfico siguiente, los puntos amarillos representan la rentabilidad de cada sector desde el mínimo del 23 de marzo de 2020. Las barras azules representan el número de semanas en las que cada sector fue el más rentable de los 11 sectores, mientras que las barras verdes representan el número de semanas en las que cada sector fue el más rentable de los 11 sectores. Destaca el sector de la energía. La ganancia del sector desde el mínimo del 23 de marzo de 2020 está cerca de la cima de la tabla de clasificación, aunque fue el sector de peor rendimiento durante casi tantas semanas como el de mejor rendimiento. El sector de bienes de consumo ha sido el de peor rendimiento desde el mínimo de marzo de 2020, lo que se ve corroborado por el hecho de que ha pasado más semanas como el de peor rendimiento que como el de mejor rendimiento.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
En resumen, si miramos bajo el capó del comportamiento del mercado de valores en el último año, vemos que hay un poco más de conexión de lo que generalmente se percibe. Dicho esto, muchas de las posibles buenas noticias económicas ya están descontadas en el mercado. Al igual que el mercado de valores tiende a anticipar la fortaleza económica que se avecina, también tiende a anticipar cuándo la fortaleza económica alcanza su punto máximo. En otras palabras, la naturaleza de descuento del mercado de valores funciona en ambos sentidos. Esto merece ser observado a medida que avanzamos en el año, dado que (por ahora) la última y más reciente ronda de ayuda fiscal ha quedado atrás y podemos estar acercándonos a las tasas de crecimiento máximas en algunos datos económicos. Esto difiere de un pico en el nivel general de crecimiento y no sugiere que la expansión esté terminando; pero tiende a provocar un mayor nivel de volatilidad en el mercado.
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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Liz Ann Sonders
Imagen: The Sunday Times
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