Ilusiones bursátiles de hoy

Nuestras últimas lecturas se han centrado en los años sesenta, incluyendo The Money Game, de Adam Smith, y Shaking the Money Tree, de Andrew Knowlton. Ambos son lecturas fascinantes sobre la psicología de los años sesenta. No miran hacia atrás como The Go-Go Years de John Brooks (una buena lectura también), sino que comparten con los lectores exactamente lo que los inversores estaban pensando en ese momento.

La década de los 60 no preparó a los inversores para la década que pensaban que tendrían. En cambio, les dio la década de 1970. El éxito que se avecinaba era una ilusión en el rendimiento de las acciones, no en el crecimiento de las empresas. Me gustaría utilizar este artículo para analizar algunas de las ilusiones que acecharán a los inversores y producirán el fracaso bursátil en la próxima década.

¡Estos podrían ser los extraordinarios años 20! ha sido una idea que han pregonado un puñado de inversores y estrategas en los últimos meses. La idea es sencilla. La gripe española asoló el mundo de 1918 a 1920. Tras esa pandemia/problema económico se produjo una década de rendimientos bursátiles histórica. Las acciones de EE.UU. rindieron entre un 15% y un 16% compuesto durante esa década. Los dividendos produjeron más del 40% del rendimiento total de esa década, con un rendimiento compuesto del 6,3% anualizado sólo en dividendos.

Echemos un vistazo al mercado actual. Sí, hemos tenido una pandemia que ha sacudido a los consumidores y a la economía mundial. El dividendo actual del S&P 500 es del 1,4%. Desde este punto de partida, se necesitaría un milagro para producir retornos por dividendos que rindan un 6,3% compuesto durante los próximos 10 años. Para los creyentes, nuestra mejor recomendación es la oración. Un aumento de cuatro a cinco veces en los dividendos nunca ha ocurrido en una década. Además, el Ratio CAPE de Robert Shiller comenzó la década desde niveles bajos en 1920. Hoy no podemos decir lo mismo. Como pueden entender, creemos que esta teoría es adorable.

Mark Hulbert escribió un gran artículo de opinión el 20 de mayo de 2021 para MarketWatch en el que citaba parte del trabajo realizado por Vincent Deluard en la empresa de inversión StoneX. Deluard analizó 351 empresas del Russell 3000 que cotizaban a más de 10 veces sus ventas. En comparación, la relación precio-ventas del índice S&P 500 es de 3,0. A continuación, analizó las empresas extraordinarias de hoy en día: Microsoft, Apple, Google y Amazon. Señaló que estas empresas han aumentado sus ingresos en un 26% anualizado de media durante los últimos 17 años y cotizan con una relación precio-ventas de 6,4 de media.

A continuación, hizo la suposición de que las 351 empresas del Russell 3000 tuvieran un éxito similar en los siguientes 17 años, como esas extraordinarias empresas mencionadas anteriormente (26% de crecimiento anual de los ingresos) y que cotizaran a una relación precio-ventas de 6,4 también.

Utilizando una tasa de descuento del 10% para calcular el valor actual de lo que valdrían estas 351 empresas en 2038 según sus hipótesis, Deluard descubrió que 59 de ellas ya tienen una capitalización de mercado superior. En otras palabras, "el mercado espera actualmente que casi 60 empresas tengan más éxito [en los próximos 17 años] que Microsoft, Apple, Google y Amazon [han tenido en los últimos 17]".

Como señala Deluard, esto se parece más a las Nifty Fifty que a cualquier otro punto que hayamos visto en la historia bursátil. Para ayudar a los inversores a ver lo real que es esta ilusión, hemos sacado el siguiente extracto del libro de Knowlton cuando hablaba de Simplicity Patterns en 1970:

"Simplicity Patterns se ha convertido en la empresa dominante en una industria de 2.000 millones de dólares: la industria de la costura doméstica.

De los más de 300 millones de prendas hechas en casa en 1970, los patrones de Simplicity se utilizaron para hacer más de la mitad. Simplicity comercializa patrones para todas las edades y todos los grados de talento para la costura. Publica varias revistas que contribuyen a la promoción de sus patrones: revistas relacionadas con la última moda, textos instructivos, guías de enseñanza y un boletín mensual de noticias. Dos veces al año publica un catálogo. Gracias a que esta empresa vio la necesidad del consumidor y creó un mercado único, ahora gana más del 20% sobre los fondos propios y el 12,7% sobre las ventas después de impuestos."

Es muy divertido leer esto. El floreciente negocio de costura de Simplicity estaba produciendo un 20% de retorno sobre los fondos propios. Algunos dirían que esto era un foso (ventaja competitiva) y que un alto nivel de rendimiento podría mantenerse en el futuro, ya que la costura no parecía que fuera a cambiar durante mucho tiempo. Para un millennial, esto es increíble incluso de imaginar. Lubrizol, Xerox y otros nombres similares eran empresas con las que la gente soñaba. Ahora, nos reímos al pensar en lo que ocurrió entonces.

El viejo dicho dice que los perros persiguen a los coches y las personas a las acciones. Hoy en día, algunos han argumentado que estamos introduciendo un nuevo grupo de inversores en el mercado de valores. La creencia es que esto es algo bueno a largo plazo.

Aunque todos deberían probar a invertir en bolsa. La realidad es que la mayoría de los inversores se empobrecen en el mercado bursátil en comparación con la tenencia de letras del tesoro. La comodidad de los inversores para tener o comprar acciones nuevas en este momento es algo malo para los inversores del S&P 500. A continuación, se muestra la propiedad de acciones por parte de los hogares y la rentabilidad invertida a 10 años vista del S&P 500.

Fuente: Advisor Perspectives, Reserva Federal, Bloomberg

Al observar este gráfico, podemos ver que los altos niveles de propiedad en el pasado han producido pobres rendimientos nominales y/o reales en el futuro. Nos alegramos de que los millennials conozcan el mercado de valores. Warren Buffett dice que el mercado de valores se creó para mover el dinero de la gente impaciente a la gente paciente. Quizá deberíamos darles, una vez más, otro trofeo por participar.

Si sumamos estas tres cosas, creemos que los inversores se están haciendo ilusiones. Queremos advertir a nuestros inversores que sean reflexivos con respecto a las perspectivas a largo plazo y a la propensión de los seres humanos a ver el futuro y convertirse en una turba eufórica en un momento extremo. Aconsejamos a los inversores que teman el desplome bursátil. Creemos que Knowlton proporcionó un buen marco en 1970 para la actualidad:

"En segundo lugar, nunca hemos creído que tenga mucho sentido para el inversor 'jugar al mercado' en su conjunto. En su lugar, hacemos hincapié en la selección de empresas sólidamente financiadas y cuidadosamente gestionadas en negocios relativamente prometedores. Este enfoque ha servido históricamente a los inversores, incluso durante los últimos siete años, a pesar de las turbulencias imprevistas en prácticamente todos los mercados financieros nacionales. Creemos que esta selectividad, una palabra que tiende a convertirse en un cliché más que en una disciplina en Wall Street, sigue siendo la clave del éxito futuro."

Ser selectivo y temer el desplome bursátil. Estas circunstancias pueden acabar demostrando que la mayoría de los inversores eran unos ilusos.

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