Cómo hacen sus previsiones los inversores

Uno de los ejercicios más tontos de las finanzas es la costumbre de la gente de hacer previsiones de rentabilidad para los próximos 12 meses o similar (y antes de que se queje, sí, yo también soy culpable de hacerlo).

Todos sabemos (o al menos deberíamos saber) que esas previsiones a corto plazo son irremediablemente poco fiables. Sin embargo, es interesante examinar cómo los diferentes grupos de inversores forman sus expectativas de rentabilidad. Para ello, Wang Renxuan, de la Universidad de Columbia, nos ha hecho un gran favor. Ha recopilado todo tipo de previsiones de rentabilidad a lo largo del tiempo procedentes de distintas fuentes y ha comparado su relación con las rentabilidades pasadas y con una previsión "racional" basada en un modelo que incluye la valoración y otros factores fundamentales. El gráfico siguiente muestra los datos brutos desordenados de la rentabilidad en los 6 meses anteriores (barras rosas) y las previsiones de rentabilidad de los analistas del lado de la venta, de los analistas del lado de la compra, de los directores financieros de las empresas del S&P 500 y de la base de consumidores más amplia de Estados Unidos.

Fuente: Klement on Investing, Renxuan (2021)

Si observa el gráfico durante el tiempo suficiente, se dará cuenta de que los consumidores básicamente siguen las rentabilidades pasadas, reduciendo sus expectativas de rentabilidad después de que el mercado haya bajado (por ejemplo, en 2008) y aumentándolas después de que haya subido (por ejemplo, en 2016-2018). Los analistas, por su parte, parecen hacer lo contrario, aumentando sus expectativas de rentabilidad después de que el mercado caiga y reduciéndolas después de que suba. Sin embargo, los rendimientos esperados de los analistas del lado de la venta son mucho más altos que los de los analistas del lado de la compra o los directores financieros.

Renxuan no comprobó la exactitud de las expectativas de rentabilidad de los distintos grupos de inversores, pero sabemos que los analistas son crónicamente demasiado optimistas sobre las rentabilidades futuras. Sin embargo, parece que son demasiado optimistas de forma racional. La correlación entre las previsiones de rentabilidad de un modelo "racional" y las expectativas de rentabilidad de los analistas del lado de la venta es bastante alta, mientras que la correlación de este modelo racional con las previsiones de rentabilidad de los analistas del lado de la compra es menor y negativa cuando se trata de los directores financieros y los consumidores. En cambio, la correlación con los rendimientos pasados muestra la tendencia contraria, negativa con los analistas y positiva con los directores financieros y los consumidores.

Fuente: Klement on Investing, Renxuan (2021)

Nada de esto significa que los analistas tengan más probabilidades de acertar que los directores financieros o los consumidores, sino que muestra que forman sus expectativas de rentabilidad de una manera más coherente con lo que sabemos sobre el funcionamiento de los mercados, mientras que los directores financieros y el público en general se guían mucho más por las rentabilidades pasadas. Y eso significa que dependiendo de quién domine la acción del mercado influye en cómo se moverán los mercados. Si los compradores y vendedores marginales de un mercado son el público en general, es probable que los mercados se guíen más por el impulso. Si los compradores y vendedores marginales son los gestores de fondos, los mercados estarán probablemente menos impulsados por el impulso y más por la valoración.

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