Los inversores que gestionan sus carteras obtienen peores resultados que el mercado: las 6 razones que explican por qué

Aparte de unas pocas historias aderezadas por los medios de comunicación sobre un inversor normal que gana millones en una operación, la mayoría de los rendimientos de los inversores minoristas son simplemente la media. En realidad, son menos que la media. De vez en cuando oímos hablar del pequeño inversor que lo hace a lo grande, como el que recientemente ganó millones en Gamestop. Pero ha habido una serie de estudios que destacan cómo los inversores minoristas "hágalo usted mismo" (Do It Yourself, DIY) obtienen sistemáticamente un rendimiento inferior al del mercado.

Muchos inversores DIY han empezado a gestionar sus propias carteras debido a lo que percibían como un mal rendimiento de su anterior gestor de inversiones, a la desconfianza en los "asesores financieros", que a menudo incluyen a vendedores a los que se les paga una comisión y a los que se les permite llamarse asesores gracias a los esfuerzos de varios grupos de presión, o a que se sienten lo suficientemente inteligentes y tienen suficiente tiempo libre para gestionar su propio dinero mejor de lo que podría hacerlo cualquier otra persona. Los datos confirman que no pueden hacerlo.

Uno de los estudios más conocidos sobre el comportamiento y el rendimiento de los inversores lo realiza Dalbar en su Análisis Cualitativo del Comportamiento de los Inversores, que se completa anualmente. Dalbar utiliza datos del Investment Company Institute, de Standard & Poors, de los índices Bloomberg Barclays y de fuentes propias para comparar la rentabilidad de los inversores de fondos de inversión con un conjunto adecuado de benckmarks. El "inversor medio" se define por el comportamiento evidente en las ventas, reembolsos y canjes de fondos de inversión. No se aplica a los inversores que compran valores individuales, ya que esta actividad sería mucho más difícil de medir, aunque sospechamos que los resultados serían similares, si no peores.

El siguiente gráfico muestra el rendimiento de los inversores minoristas en relación con el S&P 500. No importa el periodo que analicemos, los resultados son los mismos: los inversores medios han obtenido un rendimiento inferior al de una estrategia de comprar y mantener el S&P 500, a veces por un margen considerable. Esto es lo que ocurre cuando no se quiere pagar a un asesor por sus servicios. Con un rendimiento inferior anualizado de más del 5%, a algunos inversores medios les conviene ser menos activos, o contratar a un asesor.

Fuente: Advisor Perspectives, Real Investment Advice

Puede haber muchas razones por las que el inversor minorista medio obtiene peores resultados que una simple estrategia de comprar y mantener, pero nos centraremos en algunas de las que nos encontramos con incómoda regularidad.

Muchos inversores DIY tienen un problema con el timing. El problema es que creen que pueden hacer market timing. Sin embargo, en lugar de comprar barato y vender caro, acaban vendiendo barato y comprando caro. El proceso suele ser el siguiente: el mercado empieza a caer y los inversores se aferran a sus posiciones pensando que las venderán cuando el mercado se recupere (vender una posición perdedora sería como admitir la derrota). A medida que el mercado sigue bajando, empieza a cundir el pánico y los medios de comunicación dibujan una situación aterradora. A medida que algunos inversores empiezan a vender (la mayoría de los inversores institucionales ya han vendido), los precios continúan su tendencia a la baja provocando más pánico y, finalmente, haciendo que incluso los inversores más acérrimos vendan, a la baja.

Entonces, el dinero institucional se da cuenta de que hemos llegado a la capitulación y se da cuenta de que, aunque el mercado no esté en el punto más bajo, está lo suficientemente barato como para empezar a comprar de nuevo. Mientras tanto, los inversores minoristas se lamen las heridas, evitan los extractos de sus cuentas y siguen escuchando las "malas" noticias sin darse cuenta de que las malas noticias ya son viejas. El dinero institucional, sin embargo, está calculando lo que es más probable que ocurra en el futuro, y aunque su bola de cristal no es mejor que la de cualquier otra persona, se da cuenta de que las cosas están mejorando, y que eso hará que los precios de las acciones acaben recuperándose. Sin embargo, cuando el inversor minorista empieza a invertir de nuevo, se ha perdido una recuperación considerable del mercado.

El otro factor que contribuye a los malos resultados de los inversores DIY puede ser captado por el comentario que se suele hacer de "entrar o salir del mercado", que implica que muchos inversores están completamente invertidos o completamente en efectivo en un momento dado. Se trata de una simplificación excesiva, pero también implica que el inversor medio puede averiguar el momento exacto en que debe entrar o salir del mercado. Una estrategia más prudente consistiría en aumentar gradualmente las inversiones a medida que el clima se vuelve benigno y se presentan oportunidades, mientras que se disminuye gradualmente la exposición a medida que aumentan los riesgos o el clima económico se vuelve turbio.

Nos gusta comparar la gestión de una cartera con la conducción en un largo viaje por carretera. Cuando el tiempo está despejado y hay poco tráfico, podemos acelerar y conducir un poco más rápido de lo que podríamos. Pero una lluvia ligera puede hacer que reduzcamos un poco la velocidad y seamos más cautelosos, mientras que un aguacero torrencial puede hacer que reduzcamos aún más nuestra velocidad. Si añadimos un poco de tráfico (ruido, riesgo, etc.), es posible que reduzcamos aún más la velocidad. Pero sólo si la tormenta es lo suficientemente fuerte como para reducir la visibilidad a cero, nos planteamos apartarnos completamente a un lado de la carretera. Sin embargo, cuando se trata de invertir, nos hacemos a un lado de la carretera con demasiada frecuencia. Esto es lo que hace el inversor medio cuando decide reducir el riesgo: se retira del mercado en lugar de limitarse a frenar reduciendo alguna exposición o ajustando sus posiciones.

Como estrategas de inversiones y analistas de carteras, hemos visto varias carteras que son una colección de grandes ideas individuales pero que no tienen una estrategia coherente. Sería comparable a tener una despensa llena de ingredientes sabrosos, que juntos no harían que nada tuviera un sabor remotamente comestible. La gestión adecuada del dinero comienza con el desarrollo de una estrategia sobre cómo debe gestionar su cartera, una especie de receta. ¿Será usted agresivo o conservador? ¿Busca ingresos o crecimiento? ¿Cuánto riesgo está dispuesto a asumir? ¿Cuál es el horizonte temporal que está considerando para estas inversiones? Todos estos factores y otros más dictarán cómo debe gestionar su cartera y en qué posiciones específicas debe invertir y en qué cantidades. De la misma manera que necesita saber lo que está cocinando para saber qué ingredientes necesitará y cuánto necesitará de cada uno.

La falta de una estrategia de inversión suele significar que tampoco existe un proceso de inversión definido. Un proceso de inversión es fundamental para que los gestores de fondos midan y optimicen su rendimiento. Cuando realizamos el análisis sobre un gestor de fondos, el rendimiento es importante, pero dedicamos más tiempo a analizar su proceso. El rendimiento puede ser suerte a menos que sea repetible, y es el proceso el que hace que el rendimiento sea repetible.

Un proceso puede incluir algunos o todos los criterios siguientes:

El universo de inversiones que se está considerando (por ejemplo, acciones de crecimiento de pequeña capitalización).
El marco de análisis de una posible inversión.
Los criterios que debe cumplir cada inversión (es decir, crecimiento de los ingresos, aumento de los márgenes, porcentaje de cuota de mercado, etc.).
Un calendario para revisar y actualizar las participaciones actuales.
Análisis de la interacción entre las participaciones de la cartera.
Factores que determinan el tamaño de las posiciones y proceso de aumento o disminución de las mismas.
Limitaciones del tamaño de las posiciones.
Limitaciones en la exposición a sectores o industrias.
Criterios para vender una posición.

Todos los gestores profesionales tienen un proceso disciplinado que guía su toma de decisiones. El proceso puede adaptarse y mejorarse según sea necesario, pero lo importante es que exista un proceso. Los inversores medios, en cambio, probablemente no tengan ningún proceso. Es más probable que tengan una colección de ideas individuales y ninguna manera de explicar cómo se juntaron o por qué siguen en la cartera.

Incluso los inversores que han trazado su estrategia de inversión y han formalizado un proceso de inversión a menudo se quedan cortos a la hora de mantener la disciplina. Con demasiada frecuencia se hacen excepciones porque "esta situación es diferente" o porque la idea proviene de un amigo inversor de éxito. Una excepción puede estar bien, pero si se convierte en la norma, el proceso es irrelevante o debe ajustarse para reflejar los nuevos criterios de inversión. Está bien ajustar un proceso según sea necesario para mejorarlo, pero cuando las excepciones son la norma, el rendimiento será ciertamente inferior. Por ejemplo, si un inversor tiene una regla simple de no invertir en empresas con un ratio PE superior a 24, una empresa con un ratio PE de 24,1 NO cumple los requisitos. No debería incluirse en la cartera. Si lo está, y estas excepciones se convierten en la norma, entonces el inversor tiene que plantearse cambiar ese criterio.

Al invertir en un fondo indexado bien diversificado como el SPY, los inversores DIY tienen diversificación en 500 valores. Si alguno de ellos llega a cero (posible pero improbable), supondría una pérdida de sólo 2.000 dólares en una cartera de 1 millón de dólares. Pero la mayoría de los inversores podrían concentrarse en sólo 25-30 valores individuales. Se trata de un número razonable en el sentido de que un inversor individual probablemente no pueda seguir adecuadamente más de este número de valores, pero sigue sin ser una diversificación adecuada en algunos casos. Si uno de estos valores se reduce a cero, suponiendo que su peso sea el mismo, ¡la pérdida es de 40.000 dólares!

Si los gestores profesionales no pueden superar a un índice durante largos periodos de tiempo, ¿por qué un inversor minorista, incluso uno extremadamente inteligente, podría superarlo? No lo harían. Si se combinan varios sesgos de comportamiento que los inversores minoristas desconocen, la falta de estrategia y proceso, la falta de disciplina y una mala gestión de la cartera que da lugar a una concentración excesiva o a reacciones instintivas, lo único que le queda a un inversor para obtener un rendimiento superior es la suerte.

¿Puede ocurrir? Sí, igual que se puede ir a Las Vegas un fin de semana y salir ganador. Pero vuelva en varias ocasiones pensando que tendrá los mismos resultados y podría perder la camisa, o peor, sus sueños de jubilación. Después de todo, ¿de dónde cree que salió el dinero para construir esos hermosos hoteles? Si quiere apostar, vaya a Las Vegas, pero si quiere invertir, los inversores aficionados deben poner en práctica un proceso con el que se sientan cómodos y ceñirse a él, y no limitarse a elegir acciones al azar.

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