Todos los modelos son erróneos, pero algunos son útiles

Esta semana estuve investigando un poco sobre la relación entre los salarios y la inflación y encontré un informe de 1952 en el que se detallan los ingresos de las familias de Estados Unidos en 1950.

Fuente: A Wealth of Common Sense

En 1950 había casi 40 millones de hogares en Estados Unidos. Sólo el 3,3% de esos hogares ganaba 10.000 dólares o más al año, mientras que el 77% ganaba menos de 5.000 dólares.

Así que se puede hablar todo lo que se quiera de las barras de caramelo que se vendían a cinco centavos o de las casas que se vendían a 7.000 dólares en aquella época, pero la razón principal por la que las cosas eran mucho más baratas es que la gente ganaba menos dinero.

La gente tiene mucho miedo a la inflación hoy en día, pero la contrapartida de la inflación es que también suele haber un crecimiento de los salarios. Desde 1950, los precios han subido alrededor de un 1000%, según el IPC. Pero la renta media de los hogares ha subido más bien un 2500% en este tiempo.

Los salarios no están creciendo tan rápido como mucha gente quisiera en las últimas décadas, pero siguen creciendo por encima de la tasa de inflación a largo plazo. Así que creo que un poco de inflación podría ser buena en los próximos años si va acompañada de un aumento de los salarios.

Este tipo de compensaciones están por todas partes en los mercados cuando se empieza a buscar.

Una vez que me adentré en la madriguera de los salarios y la inflación, me di cuenta de que había todo tipo de variables a tener en cuenta. Mi lista se alargó rápidamente:

Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts, Shiller, FRED

También examiné el crecimiento económico, los rendimientos de la vivienda, las acciones, los bonos y el efectivo, el crecimiento de los beneficios, los niveles de los tipos de interés y las valoraciones del mercado de valores.

Se puede ver que la década de 1970 fue un periodo con un alto crecimiento de los beneficios, el PIB y los salarios, pero la inflación estaba fuera de control, por lo que ese crecimiento fue un espejismo. Luego hubo un periodo como el de los 90 en el que la economía fue bien, los salarios subieron, la inflación fue media y las acciones se volvieron locas. Los salarios superaron ampliamente a la inflación en la década de 2010, pero esas ganancias no se distribuyeron por igual.

Aunque la inflación y los salarios tienen algún tipo de relación, no es tan clara como se podría pensar.

Una vez que se empiezan a analizar todas estas variables, se comprende que hay relaciones, pero abundan las advertencias. No existe un mercado o entorno económico "normal". Cada periodo es único a su manera.

Los mercados y las economías cambian constantemente, al igual que los elementos que los componen.

Por ejemplo, Michael Mauboussin escribió este mes un excelente artículo de investigación sobre la relación entre las valoraciones y los métodos contables que lo confirma. Fíjense en este gráfico sobre el porcentaje de empresas del mercado bursátil estadounidense con beneficios negativos:

Fuente: A Wealth of Common Sense, FactSet

Ha pasado de menos del 5% en 1980 a cerca del 40% en la actualidad. Esto tiene que ser alarmante para los inversores, ¿no? ¡¿Casi la mitad de las empresas del mercado bursátil estadounidense pierden dinero cada año?!

Técnicamente sí, pero no es tan malo como parece. Esto dice más sobre la composición del mercado de valores y las metodologías contables que sobre cualquier otra cosa. Mauboussin lo explica:

"La inversión en activos intangibles ha mantenido una tendencia al alza constante, con una breve interrupción durante la crisis financiera, y superó el gasto de mantenimiento en el año 2000. Para poner esta cifra en contexto, las inversiones en activos intangibles fueron de aproximadamente 1,8 billones de dólares en 2020, más del doble de los 800.000 millones de dólares en gastos de capital. Estos datos desmienten la afirmación de que las empresas invierten menos que antes. Este trabajo muestra claramente que las inversiones en activos intangibles están aumentando en relación con las de activos tangibles.

En consecuencia, la falta de medición de la magnitud y el rendimiento de las inversiones intangibles es un problema grande y creciente."

Básicamente, estos intangibles aparecen como un gasto en la cuenta de resultados cuando en realidad deberían aparecer como un activo en el balance. Esto es lo más importante:

"Los inversores generan un exceso de rentabilidad cuando compran las acciones de las empresas antes de una revisión de las expectativas sobre los flujos de caja futuros. Un determinante clave de los flujos de caja es la capacidad de una empresa para asignar el capital a las inversiones que crean valor. Los principios contables actuales hacen un mal trabajo al separar las inversiones y los gastos, creando un velo que oscurece la magnitud y el rendimiento de las inversiones."

Si simplemente se toman estas cifras al pie de la letra, el mercado de valores parece un castillo de naipes. Pero si se profundiza un poco más se comprende lo diferentes que son los mercados hoy en día de lo que eran en el pasado.

Bill Miller se refirió a esto en una carta reciente a sus clientes:

"Algunos modelos bursátiles parpadean en amarillo, indicando precaución en estos niveles. Me recuerda el aforismo atribuido al eminente estadístico George Box, que decía 'todos los modelos están equivocados, pero algunos son útiles'.

Los modelos que muestran que el mercado está sobrevalorado no se equivocan en cuanto a sus parámetros, pero no son útiles, en mi opinión, porque sus parámetros no captan la complejidad de lo que mueve los mercados. Las previsiones del mercado o de la economía no son previsiones de variables ordenadas de determinada manera, sino previsiones de comportamiento."

Esto no quiere decir que la bolsa no pueda o no vaya a caer desde aquí. Ciertamente puede y lo hará en algún momento. Pero si se utilizan relaciones económicas o de mercado del pasado sin ningún contexto sobre cómo han cambiado las cosas con el mercado y la economía, los modelos son básicamente inútiles.

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